2021H1公司業績表現穩健，家庭消費板塊強勁，休閒食品表現穩健，飲料業務復甦。公司持續推進內部改革梳理，同時不斷進行產品創新，期待公司改革成效持續釋放，帶動核心品牌持續成長。
2021H1收入/淨利潤分別同增11.1%/7.3%，符合預期。2021H1，公司實現收入112.87億元、同增11.1%，淨利潤20.13億元、同增7.3%。
家庭消費強勁，休閒食品穩健，飲料業務復甦。家庭消費：2021H1實現收入16.79億元，同增31.2%。其中①美焙辰：2021H1實現收入6.14億元、同增52.4%，保持高速增長。公司積極推進渠道擴張同時提升終端網點質量，截至2021H1，終端網點數量約15萬家，同增19%、終端平均銷售額同增28%。美焙辰已通過18個工廠實現全國化產能佈局，日配率提升至42%，退貨率為11.5%。②豆本豆：2021H1實現收入10.64億元、同增21.5%，公司上半年推出國內首款常温植物植酸奶品牌“植優家”。休閒食品：2021H1實現收入48.60億元、同增0.4%，本土品牌龍頭地位穩固。即飲飲料：2021H1實現收入36.83億元、同增11.2%。①樂虎：2021H1實現收入19.00億元、同增15.01%，恢復良好。②和其正：2021H1實現收入10.45億元、同增1.2%。
原料價格上漲使毛利率下降，其他收益增加，淨利率略有下降。2021H1公司毛利率同降1.7Pcts至38.3%。其分業務看，①家庭消費業務毛利率同降2.9Pcts，主要系處於培養期的美焙辰佔比提升所致；②休閒食品業務毛利率同減2.1Pcts，主要系原料價格上漲所致；③即飲飲料毛利率同增0.8Pct，主要系毛利率更高的樂虎佔比提升所致。銷售費用率和管理費用率分別同增0.1/0.1Pct，基本持平。此外，報告期內公司其他收益增加2.1億元，其中銀行利息收入/政府補貼分別增加0.6/1.5億元；財務費用增加3603萬元，實際所得税率提升1.0Pct。綜合使得2021H1公司淨利率下降0.6Pct至17.8%。
改革成效逐步顯現，產品創新驅動成長。渠道改革方面，公司已基本完成團隊架構、經銷商業務、價格體系等方面的改革梳理，不同品類均有專門團隊管理、單獨經銷商對接，同時公司在全國範圍內統一出廠價和終端價，重新分配各層級利潤，保障經銷商利潤和渠道穩定性。產品創新方面，公司持續推進產品創新。①家庭消費，截至2021H1公司美焙辰擁有超過70個SKU，新品貨架及銷售佔比持續提升。此外，公司計劃於9月份上市豆本豆新口味及新包裝植優家酸奶，並推出面向兒童羣體的新品，衝擊國內即飲豆奶市場第一品牌。②即飲飲料，公司於8月份推出樂虎500ml新包裝，打造差異化規格和定價。和其正涼茶契合消費趨勢，上半年推出首款無糖涼茶及氣泡涼茶，打造新的業績增長來源。
風險因素：消費景氣度下行、疫情控制不及預期，新品發展不及預期。
投資建議：維持2021/2022/2023年EPS預測0.29/0.32/0.34元。參考可比公司估值，給予2021年15倍PE，對應目標價5港元。維持“增持”評級。