事件：公司发布21H1 半年报。公司实现营业收入3.24 亿港元，同减0.09%；实现毛利润1.28 亿港元，同减7.82%，实现归母净利润0.24 亿港元，同减9.27%。
收入端：公司实现营业收入3.24 亿港元，同增减0.09%，主要由于已出售医学抗衰老业务持续倒退以及新开始月子中心仍处于爬坡期，收入仍未能覆盖成本。按业务类型来看，①月子服务业务实现营收3.15 亿港元，同增2.67%；净利润达到0.44 亿港元，同减8.22%，主要系侨城轻奢院入住爬坡期的亏损所致，由于月子中心行业一般为提前3-6 月预定，新店开设后入住率逐步攀升，并在开店半年后实现月度盈亏平衡。②医学抗衰老及健康产业投资实现营业收入0.05 亿港元，同减18.49%。
毛利率：2021H1 毛利率为39.57%，同减3.32pct；其中月子服务业务毛利率为37.30%，同减2.80pct。与影响营业收入的因素一致，主要由于已出售医学抗衰老业务持续倒退以及新开始月子中心仍处于爬坡期，收入仍未能覆盖成本。
费用端：2021 年上半年公司期间费用率为38.34%，同增4.63pct。其中，①行政费用：公司2021H1 行政费用为0.28 亿港元，同增11.63%；行政费用率为8.78%，同增0.91pct，主要来自健康产业的业务。②销售及分销费用：公司2021H1 销售及分销费用为0.63 亿港元，同增23.00%，销售及分销费用率为19.41%，同增3.63pct，主要由于经营新月子中心产生的额外费用所致。③财务费用为0.33 亿港元，同增0.6%，由于上半年融资偿还债务，下半年债务将有所下降。
利润端：公司2021H1 归属本公司拥有人应占期间溢利0.24 亿港元，同减9.27%；净利率为7.27%，同减0.74pct，利润减少主要原因为①医学抗衰老业务持续倒退导致毛利减少；②开设新月子中心为主营业务成本、销售及分销费用都带来额外费用。出售附属公司及联营公司带来的收益冲减以上一部分额外的费用。
公司扩张积极，标准化体系助力公司持续扩张。截至2021H1 公司月子中心房间总数达到505 间，相较于2020 年净增加70 间。公司于2021 年7 月29 日承租位于深圳市南山区物业用作新建“爱帝宫”品牌月子中心，可使用房间达94 间，预期将于2021 年9 月正式营业；于成都新建“爱帝宫”品牌月子中心，预计26间房可用于服务，预期于2021 年10 月正式开业，届时公司房间总数将达到625间。公司作为龙头，在品牌、标准化、规模等多方面竞争力筑宽护城河：14 年来陆续迎来了黄磊夫妇等20 几位明星入住，明星效应进一步加速了品牌营销的飞轮效应；公司已经形成了从招聘到各个环节的模块化、标准化，正积极参与行业标准的制定，进一步保证服务的高标准、高品质；连锁经营能力逐步验证，超轻资产扩张模式助力增长。
投资建议：2021 年，集团开启超轻资产模式开设“爱帝宫”品牌月子中心，大幅缩短新店开设周期及资本投入。首家超轻资产模式下深圳侨城轻奢院运营及订单情况基本印证该模式的成功。集团出售非核心业务，进一步专注于月子服务业务发展。
未来在三孩生育政策及配套支持措施的利好背景下，集团将加快开店步伐。预计公司21-22 年实现归母净利润0.85/1.71 亿元人民币，按1.20 的汇率计算为1.0/2.1亿港元，对应 PE 为44x/22x。维持“买入”评级。
风险提示：新店开设不及预期、三胎政策落地效果不及预期、经营不及预期、行业发展不及预期、养生住宅销售不及预期、跨市场估值风险
事件：公司發佈21H1 半年報。公司實現營業收入3.24 億港元，同減0.09%；實現毛利潤1.28 億港元，同減7.82%，實現歸母淨利潤0.24 億港元，同減9.27%。
收入端：公司實現營業收入3.24 億港元，同增減0.09%，主要由於已出售醫學抗衰老業務持續倒退以及新開始月子中心仍處於爬坡期，收入仍未能覆蓋成本。按業務類型來看，①月子服務業務實現營收3.15 億港元，同增2.67%；淨利潤達到0.44 億港元，同減8.22%，主要系僑城輕奢院入住爬坡期的虧損所致，由於月子中心行業一般爲提前3-6 月預定，新店開設後入住率逐步攀升，並在開店半年後實現月度盈虧平衡。②醫學抗衰老及健康產業投資實現營業收入0.05 億港元，同減18.49%。
毛利率：2021H1 毛利率爲39.57%，同減3.32pct；其中月子服務業務毛利率爲37.30%，同減2.80pct。與影響營業收入的因素一致，主要由於已出售醫學抗衰老業務持續倒退以及新開始月子中心仍處於爬坡期，收入仍未能覆蓋成本。
費用端：2021 年上半年公司期間費用率爲38.34%，同增4.63pct。其中，①行政費用：公司2021H1 行政費用爲0.28 億港元，同增11.63%；行政費用率爲8.78%，同增0.91pct，主要來自健康產業的業務。②銷售及分銷費用：公司2021H1 銷售及分銷費用爲0.63 億港元，同增23.00%，銷售及分銷費用率爲19.41%，同增3.63pct，主要由於經營新月子中心產生的額外費用所致。③財務費用爲0.33 億港元，同增0.6%，由於上半年融資償還債務，下半年債務將有所下降。
利潤端：公司2021H1 歸屬本公司擁有人應占期間溢利0.24 億港元，同減9.27%；淨利率爲7.27%，同減0.74pct，利潤減少主要原因爲①醫學抗衰老業務持續倒退導致毛利減少；②開設新月子中心爲主營業務成本、銷售及分銷費用都帶來額外費用。出售附屬公司及聯營公司帶來的收益衝減以上一部分額外的費用。
公司擴張積極，標準化體系助力公司持續擴張。截至2021H1 公司月子中心房間總數達到505 間，相較於2020 年淨增加70 間。公司於2021 年7 月29 日承租位於深圳市南山區物業用作新建“愛帝宮”品牌月子中心，可使用房間達94 間，預期將於2021 年9 月正式營業；於成都新建“愛帝宮”品牌月子中心，預計26間房可用於服務，預期於2021 年10 月正式開業，屆時公司房間總數將達到625間。公司作爲龍頭，在品牌、標準化、規模等多方面競爭力築寬護城河：14 年來陸續迎來了黃磊夫婦等20 幾位明星入住，明星效應進一步加速了品牌營銷的飛輪效應；公司已經形成了從招聘到各個環節的模塊化、標準化，正積極參與行業標準的制定，進一步保證服務的高標準、高品質；連鎖經營能力逐步驗證，超輕資產擴張模式助力增長。
投資建議：2021 年，集團開啓超輕資產模式開設“愛帝宮”品牌月子中心，大幅縮短新店開設週期及資本投入。首家超輕資產模式下深圳僑城輕奢院運營及訂單情況基本印證該模式的成功。集團出售非核心業務，進一步專注於月子服務業務發展。
未來在三孩生育政策及配套支持措施的利好背景下，集團將加快開店步伐。預計公司21-22 年實現歸母淨利潤0.85/1.71 億元人民幣，按1.20 的匯率計算爲1.0/2.1億港元，對應 PE 爲44x/22x。維持“買入”評級。
風險提示：新店開設不及預期、三胎政策落地效果不及預期、經營不及預期、行業發展不及預期、養生住宅銷售不及預期、跨市場估值風險
