事件
2021 年上半年公司實現營業收入73.09 億元，同比減少14.14%；實現歸屬母公司淨利潤2.08 億元，同比增長25.11%；實現歸屬母公司扣非淨利潤-1.31 億元，同比降低196.94%。經營現金流量淨額為16.27 億元，較上年同期增加117.55%。
湖南地區依舊是公司的優勢市場，主營超市業態受上年同期高基數、疫情防控常態化和社區團購競爭加劇等因素的衝擊影響較大
比84.38%。從細分產品角度來看，自公司採取聚焦於超市業務策略後，（同時考慮會計準則變更的影響），超市業務收入佔比達到77.41%，上半年該業務的營收主要受疫情防控常態化影響和社區團購的衝擊，尚未完全恢復。其他業務中，百貨、批發、物流等業務在報告期內均實現了正增長。其中，百貨業務收入同比增長25.38%，復甦態勢明顯，得益於公司繼續關閉業績虧損嚴重的門店，同時根據市場需求，優化門店場景體驗及業態品類組合。家電業態營收較去年同期下降了94.66%，主要系家電業務從2020 年7 月轉由五星電器聯營導致按淨額法核算口徑下營收較去年同期大幅下降，但該業務營收規模較小，對公司總 分地區看銷售收入，湖南市場仍為公司的主要市場，報告期內實現收入佔比達58.28%。報告期內公司在湖南地區新開門店8 家，關閉門店7 家，門店淨增加速度較上年同期出現放緩，由於缺少直接的增量市場，同時同店經營承壓，因此營收規模下滑符合預期；而在外省市場中，公司新開門店7 家，關閉8 家，主營業務收入同樣出現一定程度的下滑。
從季度的角度來看，以疫情前（2007-2019 年的歷史數據）分季度收入情況看，一季度為公司的傳統旺季，單季銷售額佔比約為全年的28%，二季度銷售額通常為全年最低（均值水平約22%），是傳統的銷售淡季。在上年高基數的基礎上，本年Q1 所受衝擊反而較Q2 更小，從側面印證了疫情防控常態化和社區團購的衝擊等因素的影響逐季提升，該表現也符合行業的整體趨勢。
營收影響有限。
2021H1 公司實現歸屬上市公司股東的淨利潤為2.08 億元，較上年同期增加25.11%，扣非歸母淨利為-1.31 億元，較上年同期降低196.94%。歸母淨利潤的增長主要受益於報告期內公司完成金星路步步高廣場不動產資產證券化項目的發行，並取得投資收益。由於報告期內執行新租賃準則確認的費用同比增加較大，新店的促銷費用投入較大，及從籌備期間開辦費直接計入當期損益，對公司淨利潤影響較大。在疫情防控常態化背景下，居民消費傾向降低，社區團購衝擊下，實體零售業承壓較大，公司總體盈利水平有所下降。
會計準則變更後2021 年上半年綜合毛利率提升2.29pct，期間費用率增加6.08pct
報告期內公司實現綜合毛利率29.98%，由於本報告期內按淨額法核算的營業收入、營業成本均下降，使得計算得到的毛利率水平較去年同期有小幅的提升。在可比口徑下，分產品看，百貨業務毛利率達到76.49%，與去年基本持平，高毛利的百貨業務營收佔比提升，導致公司整體毛利率水平出現結構性增長。主營的超市業務毛利率水平較去年同期下降2.52 個百分點，主要系超市業務收入下滑幅度高於成本下降幅度；分區域看，公司在湖南本省的毛利率水平高於外省，在核心優勢區域的盈利水平與議價能力更高。
公司上半年期間費用率水平同比上升6.08 個百分點，主要由於銷售費用和財務費用變動較大。其中，銷售費用中，公司在廣告和促銷費用上投入加大，報告期內同比增加投入0.31 億元至0.87 億元，同時折舊與攤銷同比增加1.65 億元至4.85 億元，但伴隨會計準則的變更，租金及物業管理費用同比下滑1.16 億元至3.10 億元。財務費用中，由於報告期內執行新租賃準則，使得公司確認的利息費用增加9073.76 萬元，總體財務費用增加8921.73 萬。
加速數字化運營轉型智慧零售，供應鏈改革持續，提效成果明顯
公司在報告期內強化數字化運營，以“前端場景、中台能力、後台策略融合，打造平台化、一體化協同作戰能力”為藍圖展開數字化能力建設。截至報告期末，公司數字化會員2771 萬，會員交易金額佔總銷售71.5%，2021H1 線上GMV 達到30.37%，數字化運營初顯成效。公司力圖通過數字化會員的模式，將線下客户轉換為線上線下一體的全渠道用户，打造自身的私域流量並充分挖掘客户價值。公司2021 年新升級上線的“小步樂購”、“better 購”小程序等為主的線上業務全面提速，加強會員營銷，做優自有流量平台better 購，實現了非食全品類經營。
供應鏈改革持續，中台框架搭建不斷完善，在實現完善商品配置的同時，公司提升了管理效率和便捷性。以訂貨為源點，全鏈條在線化協同執行，用流程任務渠道及異常業務預警，改善整體供應鏈效率。在生鮮產品的供應上，憑藉後端採購、中台統籌、前台運營的供應鏈模式，為消費者提供及時、優質的生鮮產品，推動收入增長。
發揮區域優勢深度滲透提升份額，雙業態經營下謹慎開店，繼續汰換虧損門店在佈局上，公司以湖南為大本營，發展廣西、江西、四川三省。立足於上述地區中小城市的發展策略，通過密集式開店形成網絡佈局優勢、供應鏈整合優勢，以實現超市和百貨業務的穩健增長，通過深度滲透策略，市場份額仍有提升空間。公司積極拓展江西、四川區域市場，報告期內公司在江西省吉安市城市中心區投資開發建設和運營“步步高吉安新天地”項目，進一步鞏固自己在區域市場的優勢。
在業務上，公司繼續保持雙業態經營的優勢。報告期內繼續關閉了虧損嚴重獲扭虧無望的15家門店，同時更加謹慎地進行開店，重點聚焦社區鄰里中心業態，並大力發展團購業務，不斷提升公司的競爭力。百貨業務上，公司對多家門店進行物業升級及商品結構調整，優化門店場景體驗及業態品類組合，同時在數字化運營與營銷創新的加持下，公司業績恢復明顯。
投資建議
從門店佈局的角度來看，公司湖南、廣西為主導，同時覆蓋江西、四川等地區市場，堅持密集式開店的發展策略，確定了以中小城市作為公司零售業務主要目標市場，輻射周邊農村市場，形成網絡規模優勢，在當地市場內樹立一定的渠道品牌影響力。從業態的角度來看，公司以百貨、超市雙業態靈活組合，不斷豐富、完善業態功能，努力提升消費者的購物體驗，並搭配電商進行全渠道協同發展。長期來看，公司不斷完善供應鏈建設，形成穩定、充足的商品供給；同時注重數字化轉型，積極探索智慧零售。綜上，我們預測公司2021/2022/2023 年將分別實現營收164.51/177.21/194.21 億元，淨利潤137.09/165.85/215.19 億元，對應PS 為0.36/ 0.33/0。
30 倍，對應EPS 為0.16/0.19/0.25 元/股，PE 為43/35/27 倍，首次覆蓋，予以“謹慎推薦”。
風險提示
消費需求波動的風險，零售市場行業競爭加劇的風險。
