2021H1，受到社区团购冲击和去年高基数等影响，公司超市业态同店压力大；百货恢复情况良好。公司持续推进用户、运营和供应链的数字化建设，未来随着成熟门店占比增加、数字化水平提升和供应链提效，公司基本面有望迎来改善，净利率有望向历史均值（2%）回升。
收入同比下滑，投资收益贡献4.8 亿利润。2021H1，公司实现营业收入/归属净利润73.1 亿/2.1 亿元，同比-14.1%/+25.1%，营业收入下降主要疫情防控常态化和社区团购对超市收入的冲击；归属净利润的提升主要是因报告期公司资产证券化项目完成发行取得投资收益4.8 亿元。2021H1，公司实现扣非归属净利润/经营性现金流净额-1.3 亿/16.3 亿元，同比-196.9%/+117.6%；扣非归属净利润下降主要由于新店培育费用高及新租赁准则带来的负面影响。
2021Q1/2021Q2 公司分别实现营业收入42.4 亿/30.7 亿元，同比-8.5%/-20.9%；实现归属净利润1.0 亿/1.0 亿元，同比+3.3%/+58.3%。
百货业态恢复，超市展店速度放缓。2021H1，公司主营业务收入61.7 亿元；其中超市/ 百货/ 家电分别实现营业收入56.6/3.4/0.3 亿元， 同比-14.7%/+25.4%/-94.7%。2021H1，公司综合毛利率+2.29pcts 至29.98%，主营业务（批发零售业）毛利率同比-0.41pct 至19.30%，其中超市/百货毛利率分别-2.52pcts/-0.37pct 至15.89%/75.49%；期间费用率同比+6.09pcts 至31.43%，其中销售/管理费用率分别+4.19pcts/+0.35pct 至25.22%/2.65%，主要由于收入下滑及部分费用刚性。展店：2021H1 公司新开超市门店15 家（2020H1：17家），关闭门店15 家（经营不佳或到期）；截至2021/6/30，公司共有门店417家；其中超市/百货分别有369/48 家，湖南省内/省外分别有267/150 家。
数字化能力突出，到家业务GMV 维持高位。数字化：公司数字化能力进一步提升，报告期内实现数字会员2771 万人，贡献销售占总销售71.5%；全面实行灵活用工，小步乐业用工平台用户数超13 万人，平均日均新增注册609 人；到家业务：2021H1，公司线上GMV30.4 亿元（VS 2020H1：33.5 亿元）；截至2021/6/30，公司能够提供到家业务的门店达371 家（其中Better 购371 家、京东234 家、饿了么325 家、美团260 家、多点6 家）、自助收银门店371 家、社群覆盖门店374 家。
风险因素：居民消费需求下降；新店扩张进展不达预期；行业竞争加剧。
投资建议：考虑新收入准则及社区团购等带来的行业竞争加剧，下调2021-23 年营业收入预测为147.1亿/154.2亿/159.3亿元（原预测为164.4亿/172.3亿/179.2亿元）；同时考虑新租赁准则对公司利润带来的负面影响，下调 2021-23 年归属净利润预测为1.1 亿/1.3 亿/1.7 亿元（原预测为1.4 亿/1.9 亿/2.5 亿元）；对应2021-23 年EPS分别为0.13/0.15/0.19 元。综合考虑行业可比公司估值及公司净利率逐步提升因素，给予公司2021 年66x PE，对应目标价8.5 元，维持“买入”评级。
2021H1，受到社區團購衝擊和去年高基數等影響，公司超市業態同店壓力大；百貨恢復情況良好。公司持續推進用户、運營和供應鏈的數字化建設，未來隨着成熟門店佔比增加、數字化水平提升和供應鏈提效，公司基本面有望迎來改善，淨利率有望向歷史均值（2%）回升。
收入同比下滑，投資收益貢獻4.8 億利潤。2021H1，公司實現營業收入/歸屬淨利潤73.1 億/2.1 億元，同比-14.1%/+25.1%，營業收入下降主要疫情防控常態化和社區團購對超市收入的衝擊；歸屬淨利潤的提升主要是因報告期公司資產證券化項目完成發行取得投資收益4.8 億元。2021H1，公司實現扣非歸屬淨利潤/經營性現金流淨額-1.3 億/16.3 億元，同比-196.9%/+117.6%；扣非歸屬淨利潤下降主要由於新店培育費用高及新租賃準則帶來的負面影響。
2021Q1/2021Q2 公司分別實現營業收入42.4 億/30.7 億元，同比-8.5%/-20.9%；實現歸屬淨利潤1.0 億/1.0 億元，同比+3.3%/+58.3%。
百貨業態恢復，超市展店速度放緩。2021H1，公司主營業務收入61.7 億元；其中超市/ 百貨/ 家電分別實現營業收入56.6/3.4/0.3 億元， 同比-14.7%/+25.4%/-94.7%。2021H1，公司綜合毛利率+2.29pcts 至29.98%，主營業務（批發零售業）毛利率同比-0.41pct 至19.30%，其中超市/百貨毛利率分別-2.52pcts/-0.37pct 至15.89%/75.49%；期間費用率同比+6.09pcts 至31.43%，其中銷售/管理費用率分別+4.19pcts/+0.35pct 至25.22%/2.65%，主要由於收入下滑及部分費用剛性。展店：2021H1 公司新開超市門店15 家（2020H1：17家），關閉門店15 家（經營不佳或到期）；截至2021/6/30，公司共有門店417家；其中超市/百貨分別有369/48 家，湖南省內/省外分別有267/150 家。
數字化能力突出，到家業務GMV 維持高位。數字化：公司數字化能力進一步提升，報告期內實現數字會員2771 萬人，貢獻銷售佔總銷售71.5%；全面實行靈活用工，小步樂業用工平台用户數超13 萬人，平均日均新增註冊609 人；到家業務：2021H1，公司線上GMV30.4 億元（VS 2020H1：33.5 億元）；截至2021/6/30，公司能夠提供到家業務的門店達371 家（其中Better 購371 家、京東234 家、餓了麼325 家、美團260 家、多點6 家）、自助收銀門店371 家、社羣覆蓋門店374 家。
風險因素：居民消費需求下降；新店擴張進展不達預期；行業競爭加劇。
投資建議：考慮新收入準則及社區團購等帶來的行業競爭加劇，下調2021-23 年營業收入預測為147.1億/154.2億/159.3億元（原預測為164.4億/172.3億/179.2億元）；同時考慮新租賃準則對公司利潤帶來的負面影響，下調 2021-23 年歸屬淨利潤預測為1.1 億/1.3 億/1.7 億元（原預測為1.4 億/1.9 億/2.5 億元）；對應2021-23 年EPS分別為0.13/0.15/0.19 元。綜合考慮行業可比公司估值及公司淨利率逐步提升因素，給予公司2021 年66x PE，對應目標價8.5 元，維持“買入”評級。
