1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21业绩：1H21收入15.29亿元，同比增长3.2%，归母净利润0.87亿元，同比下降28.3%，扣非归母净利润0.54亿元，同比下降45.8%，略低于我们预期，我们认为业绩下滑主要系公司老旧项目回款不及预期致减值计提较多，且公司期间费用同比增加所致。
环境治理业务承压，收入结构有所改善。环境综合治理业务承压，营收同比下降12.2%至11.53亿元；专业技术服务业务稳健增长，营收同比增长54.7%至1.0亿元；运营收入大幅提高，营收同增169.8%至2.74亿元。我们认为公司收入结构有所改善，运营收入占比提升，未来盈利质量有望进一步提高。
盈利能力同比持平，结构相对优化，1H21公司综合毛利率同比+0.58ppt至28.1%，其中水处理业务毛利率同比-1.44ppt至27.2%，土壤修复/运营收入毛利率同比+6.97/11.36ppt至27.6%/26.6%；收款不力致现金流表现不佳，1H21经营活动现金流净额-4.37亿元，主要系经营性应收项目大幅增加所致；期间费用同比增长，其中销售/管理/财务费用同比增加0.59/0.93/1.79ppt至2.5%/6.0%/7.8%，主要系业务拓展及银行贷款增加所致。
发展趋势
国资持续加码，增强公司资源资金实力，强化公司环保板块布局。1H21公司向控股股东广州环投集团增发股票9915万股，募集资金总额7.6亿元。我们认为国资持续加大投入能够提升公司资金资源实力，加强获单能力。1H21公司在手订单114.3亿元，同比增加14.9%，并向广东、浙江、江苏等优质市场拓展。同时根据此前公司在审核问询函回复，广州环投集团未来新增业务如果和上市公司业务可能构成同业竞争，则该业务机会将首先提供给上市公司。我们认为公司背靠国资，有望逐步发挥运营管理和销售优势，实现业务的稳健转型和市场的持续开拓。
盈利预测与估值
由于公司处业务转型期，短期盈利能力承压，我们下调2021/2022年净利润 11.7%/22.8%至2.67亿元/2.94亿元。当前股价对应2021/2022年13.8倍/12.5倍市盈率。基于国资加码公司资金实力不断增强，我们暂维持跑赢行业评级和11.00元目标价，对应16.7倍2021年市盈率和15.1倍2022年市盈率，较当前股价有21.3%的上行空间。
风险
订单推进不及预期，融资风险，减值风险。
1H21業績低於我們預期
公司公佈1H21業績：1H21收入15.29億元，同比增長3.2%，歸母淨利潤0.87億元，同比下降28.3%，扣非歸母淨利潤0.54億元，同比下降45.8%，略低於我們預期，我們認爲業績下滑主要系公司老舊項目回款不及預期致減值計提較多，且公司期間費用同比增加所致。
環境治理業務承壓，收入結構有所改善。環境綜合治理業務承壓，營收同比下降12.2%至11.53億元；專業技術服務業務穩健增長，營收同比增長54.7%至1.0億元；運營收入大幅提高，營收同增169.8%至2.74億元。我們認爲公司收入結構有所改善，運營收入佔比提升，未來盈利質量有望進一步提高。
盈利能力同比持平，結構相對優化，1H21公司綜合毛利率同比+0.58ppt至28.1%，其中水處理業務毛利率同比-1.44ppt至27.2%，土壤修復/運營收入毛利率同比+6.97/11.36ppt至27.6%/26.6%；收款不力致現金流表現不佳，1H21經營活動現金流淨額-4.37億元，主要系經營性應收項目大幅增加所致；期間費用同比增長，其中銷售/管理/財務費用同比增加0.59/0.93/1.79ppt至2.5%/6.0%/7.8%，主要系業務拓展及銀行貸款增加所致。
發展趨勢
國資持續加碼，增強公司資源資金實力，強化公司環保板塊佈局。1H21公司向控股股東廣州環投集團增發股票9915萬股，募集資金總額7.6億元。我們認爲國資持續加大投入能夠提升公司資金資源實力，加強獲單能力。1H21公司在手訂單114.3億元，同比增加14.9%，並向廣東、浙江、江蘇等優質市場拓展。同時根據此前公司在審核問詢函回覆，廣州環投集團未來新增業務如果和上市公司業務可能構成同業競爭，則該業務機會將首先提供給上市公司。我們認爲公司背靠國資，有望逐步發揮運營管理和銷售優勢，實現業務的穩健轉型和市場的持續開拓。
盈利預測與估值
由於公司處業務轉型期，短期盈利能力承壓，我們下調2021/2022年淨利潤 11.7%/22.8%至2.67億元/2.94億元。當前股價對應2021/2022年13.8倍/12.5倍市盈率。基於國資加碼公司資金實力不斷增強，我們暫維持跑贏行業評級和11.00元目標價，對應16.7倍2021年市盈率和15.1倍2022年市盈率，較當前股價有21.3%的上行空間。
風險
訂單推進不及預期，融資風險，減值風險。
