1H21 整体盈利稳健，吞吐量保持稳定

　　唐山港发布中期业绩：1）营业收入同比下降17.8%至32.1 亿元；2）归母净利润同比增长4.3%至9.4 亿元；3）扣非归母净利润同比增长7.5%至9.2亿元。收入同比大幅减少主因公司商品销售业务收入减少所致；同时，公司营业成本同比减少28.9%。2021 年上半年，公司完成散杂货吞吐量1.0 亿吨，同比下降1.4%。展望下半年，我们预计伴随经济生产逐步常态化，公司港口吞吐量同比有望实现增长。我们维持对公司盈利预测和目标价3.08元（基于8.9x 2021E PE 估值，公司历史三年PE 均值10.0x 减0.5 个标准差，2021E EPS 0.35 元），维持“增持”评级。

　　上半年公司吞吐量整体保持稳定，不同货种表现有所差异今年上半年，公司完成散杂货吞吐量1.0 亿吨，同比下降1.4%。其中，矿石完成运量4,678 万吨，同比下滑8.8%，主因腹地钢铁企业生产和原材料需求下降，导致公司矿石进口量有所减少；煤炭完成运量3,860 万吨，同比增长4.1%，主因动力煤市场复苏回暖，港口煤炭业务保持恢复性增长；钢材完成运量744.9 万吨，同比增长15.1%，主因上半年海外钢材市场需求旺盛，公司发挥外贸航线优势，积极开发外贸货源，钢材出口量大幅增加；其他货种完成运量1,174 万吨，同比增长5.0%；集装箱完成84.2 万标准箱，同比增长17.6%。

　　公司整体经济效益稳中有升

　　今年上半年，公司实现毛利率40%（2020 年全年毛利率为30%）；净利润率29%（2020 年全年净利润率为24%）。利润率水平显著提升主因公司通过优化生产资源配置、深化生产运营协同机制、着力提升港区泊位通过能力、货场堆存周转能力、减少受市场价格影响较大的贸易类相关业务。

　　经济腹地广阔，区位优势突出，公司中长期发展向好公司所在的京唐港区经济腹地辐射唐山市以及华北、西北等内陆地区，与腹地经济的关联性很高，对经济的带动能力较强。随着唐山市钢铁企业加快向沿海地区搬迁，公司矿石、钢材、焦煤等货种运量将直接受益。另一方面，公司延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区，其中“三西”地区（山西、陕西和内蒙古西部）是我国煤炭的主要生产基地，依托唐港铁路、大秦铁路集疏运优势，是北煤南运的主要下水港口之一。我们认为受益于公司港区的区位优势，公司中长期发展向好。

　　风险提示：1）货物吞吐量增速低于预期；2）疫情持续时间超预期；3）自然灾害；4）政策风险。