事件：公司8 月26 日披露2021 年半年报，报告期内公司实现营业收入11.57 亿元（+108.88%），归母净利润2754.86 万元（+278.91%），基本每股收益0.05 元（+400.00%），毛利率15.20%（-1.96pcts）。
投资要点：
公司业绩大幅提升，受益于产品销量及结构变动以及民品市场回暖2021 年上半年公司实现营业收入11.57 亿元（+108.88%），归母净利润2754.86 万元（+278.91%），毛利率15.20%（-1.96pcts），净利率2.38%（+1.07pcts），受益于防务产品销量，以及民品市场回暖。
公司预付账款本期为7.55 亿元（+1371.33%）变动幅度较大，主要系支付总装车辆开工款、进度款。现金流方面，公司经营活动现金流-9.09 亿元，同比下降4.72 亿元，主要系上年末收到总装车辆开工款和进度款支付给配套单位，以及支付到期承兑汇票的现金同比增加较大。
费用端支出稳定，费用率降低明显。公司费用本期合计为6830.10 万元（+41.83%），销售费用（530.04 万元，+3.18%）和管理费用（7157.13 万元，+41.65%）均大幅提升，主要系上年同期社保减半征收，叠加本期营收同比增加、员工绩效、薪酬增加所致。费用绝对值提高，但是销售费用率（0.46%,-0.47pcts）和管理费用率（6.19%,-2.94pcts）降低，体现公司经营效率提升明显。研发费用（8426.87 万元，+167.40%）增速较快，系公司科技研发按计划正常开展，防务重点科研项目按节点有效推进，上半年完成专利申报18项；光电材料与器材板块《超高清成像用特种光学玻璃制备关键技术及应用》项目获得湖北省科技进步二等奖，上半年共完成专利申报9项。
公司防务业务业绩大幅增长，光电材料与器件业务推进产品转型升级，订单逐步增加
公司主要业务为防务和光电材料与器件两大业务板块。
①防务业务
公司防务产品板块以大型武器系统、精确制导导引头、光电信息装备为代表的光电防务类产品为主。报告期内实现收入7.29 亿元（+130.70%），占总营收比例63.03%（+5.96pcts），主要系上半年防务产品销量和产品结构较去年同期变动影响。
其中板块重点全资子公司西光防务实现营业收入7.29 亿元（+130.82%），实现净利润826.04 万元（+25.64%）；联营企业导引公司（公司持有36%股权）实现营业收入2.49 亿元（+92.75%），净利润1885.59万元（+254.55%），军品业绩较上年大幅提升。公司防务板块产品随着信息化武器的大批量应用，以及国防军事装备更新换代的需求，存量更新和新产品有大量需求；北方光电集团旗下有科研院所作为研发支持，是产品升级换代研发保障。我们认为，西光防务全面完成装备生产任务，装备高质量履约，导引公司经营盈利增幅大涨，夯实公司防务业务核心地位。
②光电材料与器件业务
光学玻璃市场份额稳固，加快向高附加值产品发展。公司光电材料与器件产品包括光学材料、光电材料、元器件、特种材料、光学辅料等产品，提供140 多种环保玻璃、镧系玻璃及低软化点玻璃，产品广泛应用于投影机、视频监控、车载等消费电子、工业应用、光学器材、红外成像等领域。报告期内实现收入4.56 亿元（+80.24%），占总营收比例39.43%（+17.55pcts），板块重点公司新华光公司实现营业收入4.56亿元（+80.30%），净利润1141.03 万元（+3099.51%），合营企业华光小原（公司持股51%）实现收入5557.13万元（+111.50%），净利润277.00（扭亏为盈）。光电材料与器件板块产品结构进一步调整优化，红外材料等高附加值产品销售收入大幅增长。继续扩大高端光学玻璃产销规模。
公司光电材料与器件板块专业光学玻璃是光电技术产业的重要组成部分，从行业发展趋势看来，随着光电仪器技术升级，以及城市安防、汽车安全、智能驾驶等应用不断发展，各种光电系统持续升级换代，对高透过率、高均匀性、高折射率、超低色散、特殊性能的光学玻璃，以及红外材料、激光玻璃、光纤材料等高端光学材料的需求不断增长；公司市场份额稳固于国内第二位，国际前四位，未来将继续加快向红外、氟磷和镧系光学玻璃等高附加值产品方向发展，市场开拓聚焦终端需求。
投资建议
我们认为，1）在未来战争形态由机械化向信息化加速演变、智能化作战不断发展的情况下，作为光电、防务系统核心公司，随着国防军事装备升级换代提速，细分领域仍具有较大的市场空间。同时，在民品领域，产品广泛应用于投影机、视频监控、车载等消费电子、工业应用、光学器材、红外成像等领域，国际市场占有率达13%，国内市场占有率达25%，未来有望进一步提升市占率；2）公司披露2021 年全年经营目标为：主营业务收入30.9 亿元（+24.00%），其中，军品24.9 亿元（+29.30%），民品6 亿元（+12.10%）。
基于以上观点，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为30.92 亿元、39.04 亿元和48.26 亿元，归母净利润分别为0.66 亿元、0.83 亿元和0.95 亿元，EPS 分别为0.13 元、0.16 元和0.19 元。我们维持“买入”评级，目标价13.80 元，对应2021-2023 年预测收益的106 倍、86 倍及73 倍PE。
风险提示：武器装备竞争性采购程度加大；光学材料市场竞争加剧
事件：公司8 月26 日披露2021 年半年報，報告期內公司實現營業收入11.57 億元（+108.88%），歸母凈利潤2754.86 萬元（+278.91%），基本每股收益0.05 元（+400.00%），毛利率15.20%（-1.96pcts）。
投資要點：
公司業績大幅提升，受益於產品銷量及結構變動以及民品市場回暖2021 年上半年公司實現營業收入11.57 億元（+108.88%），歸母凈利潤2754.86 萬元（+278.91%），毛利率15.20%（-1.96pcts），凈利率2.38%（+1.07pcts），受益於防務產品銷量，以及民品市場回暖。
公司預付賬款本期爲7.55 億元（+1371.33%）變動幅度較大，主要系支付總裝車輛開工款、進度款。現金流方面，公司經營活動現金流-9.09 億元，同比下降4.72 億元，主要繫上年末收到總裝車輛開工款和進度款支付給配套單位，以及支付到期承兌匯票的現金同比增加較大。
費用端支出穩定，費用率降低明顯。公司費用本期合計爲6830.10 萬元（+41.83%），銷售費用（530.04 萬元，+3.18%）和管理費用（7157.13 萬元，+41.65%）均大幅提升，主要繫上年同期社保減半徵收，疊加本期營收同比增加、員工績效、薪酬增加所致。費用絕對值提高，但是銷售費用率（0.46%,-0.47pcts）和管理費用率（6.19%,-2.94pcts）降低，體現公司經營效率提升明顯。研發費用（8426.87 萬元，+167.40%）增速較快，系公司科技研發按計劃正常開展，防務重點科研項目按節點有效推進，上半年完成專利申報18項；光電材料與器材板塊《超高清成像用特種光學玻璃製備關鍵技術及應用》項目獲得湖北省科技進步二等獎，上半年共完成專利申報9項。
公司防務業務業績大幅增長，光電材料與器件業務推進產品轉型升級，訂單逐步增加
公司主要業務爲防務和光電材料與器件兩大業務板塊。
①防務業務
公司防務產品板塊以大型武器系統、精確制導導引頭、光電信息裝備爲代表的光電防務類產品爲主。報告期內實現收入7.29 億元（+130.70%），佔總營收比例63.03%（+5.96pcts），主要繫上半年防務產品銷量和產品結構較去年同期變動影響。
其中板塊重點全資子公司西光防務實現營業收入7.29 億元（+130.82%），實現凈利潤826.04 萬元（+25.64%）；聯營企業導引公司（公司持有36%股權）實現營業收入2.49 億元（+92.75%），凈利潤1885.59萬元（+254.55%），軍品業績較上年大幅提升。公司防務板塊產品隨着信息化武器的大批量應用，以及國防軍事裝備更新換代的需求，存量更新和新產品有大量需求；北方光電集團旗下有科研院所作爲研發支持，是產品升級換代研發保障。我們認爲，西光防務全面完成裝備生產任務，裝備高質量履約，導引公司經營盈利增幅大漲，夯實公司防務業務核心地位。
②光電材料與器件業務
光學玻璃市場份額穩固，加快向高附加值產品發展。公司光電材料與器件產品包括光學材料、光電材料、元器件、特種材料、光學輔料等產品，提供140 多種環保玻璃、鑭系玻璃及低軟化點玻璃，產品廣泛應用於投影機、視頻監控、車載等消費電子、工業應用、光學器材、紅外成像等領域。報告期內實現收入4.56 億元（+80.24%），佔總營收比例39.43%（+17.55pcts），板塊重點公司新華光公司實現營業收入4.56億元（+80.30%），凈利潤1141.03 萬元（+3099.51%），合營企業華光小原（公司持股51%）實現收入5557.13萬元（+111.50%），凈利潤277.00（扭虧爲盈）。光電材料與器件板塊產品結構進一步調整優化，紅外材料等高附加值產品銷售收入大幅增長。繼續擴大高端光學玻璃產銷規模。
公司光電材料與器件板塊專業光學玻璃是光電技術產業的重要組成部分，從行業發展趨勢看來，隨着光電儀器技術升級，以及城市安防、汽車安全、智能駕駛等應用不斷髮展，各種光電系統持續升級換代，對高透過率、高均勻性、高折射率、超低色散、特殊性能的光學玻璃，以及紅外材料、激光玻璃、光纖材料等高端光學材料的需求不斷增長；公司市場份額穩固於國內第二位，國際前四位，未來將繼續加快向紅外、氟磷和鑭系光學玻璃等高附加值產品方向發展，市場開拓聚焦終端需求。
投資建議
我們認爲，1）在未來戰爭形態由機械化向信息化加速演變、智能化作戰不斷髮展的情況下，作爲光電、防務系統核心公司，隨着國防軍事裝備升級換代提速，細分領域仍具有較大的市場空間。同時，在民品領域，產品廣泛應用於投影機、視頻監控、車載等消費電子、工業應用、光學器材、紅外成像等領域，國際市場佔有率達13%，國內市場佔有率達25%，未來有望進一步提升市佔率；2）公司披露2021 年全年經營目標爲：主營業務收入30.9 億元（+24.00%），其中，軍品24.9 億元（+29.30%），民品6 億元（+12.10%）。
基於以上觀點，我們預計公司2021-2023 年的營業收入分別爲30.92 億元、39.04 億元和48.26 億元，歸母凈利潤分別爲0.66 億元、0.83 億元和0.95 億元，EPS 分別爲0.13 元、0.16 元和0.19 元。我們維持「買入」評級，目標價13.80 元，對應2021-2023 年預測收益的106 倍、86 倍及73 倍PE。
風險提示：武器裝備競爭性採購程度加大；光學材料市場競爭加劇
