1H21业绩符合我们预期
首开股份公布1H21业绩:营业收入同比增长85%至333亿元,归母净利润同比下降3496至8.5亿元,符合我们预期。
结算利润率及权益比例下行,高投资收益基数致盈利结构性下滑。公司期内竣工面积同比增长85%至220万平带动收入高增,但京外部分限价项目集中结算致毛利率同比下降5.0ppt至12.8%。同时合联营结算减少及去年同期子公司出表导致投资收益基数较高,期内投资收益降至1.8亿元(1H20为14亿元)。期内结算项目权益比例下降,少数股东损益同比增长25%,占净利润比重由去年同期的34%上升至50%,致归母净利润同比降下34%财务端积极改善,提前完成现金短债比达标。公司上半年审慎拓储、积极降债,期内经营性现金流入98亿元(1H19流出78亿元),期末在手现金较年初增长10%,有息负债压降4%,期末净负债率较年初下降18ppt至162%,扣预资产负债率下降0.3ppt至74.6%,现金短债比1.23x(年初0.89x),提前完成2021年底现金短债比达到1倍以上的目标,转为“橙档"。
发展趋势
全年销售额料达1200亿元。公司上半年销售金额同比增长49%至663亿元,年初计划全年实现销售金额1100-1200亿元。我们预计公司全年在超2000亿元可售货值的支撑下,销售金额将达到1200亿元,对应12%的同比增速和60%的去化率,上半年已完成我们预计销售额的55%。
预计公司将继续降杠杆、控负债,延续谨慎取地态度。公司上半年经营重点转向负债管控,规模诉求有所放缓,新增土储面积同比下降46%至82万平,为当期销售面积的39%(去年同期98%)。公司期末未售土储近1800万平,虽较年初逾1900万平有所减少,但仍可覆盖未来3年以上销售需求。
我们预计下半年公司将继续去库存、抓回款、降杠杆、控负债,延续谨慎补地态度,并有望于2022-23年陆续实现净负债率和扣预资产负债率达标。
全年盈利有望录得稳健增长。考虑到公司存量低毛利、低权益比例项目对报表的压制将在今明两年继续消化,我们预计公司2021/2022年毛利率(税后)将下滑至20.1%6/18.7%,少数股东损益净利润比重料继续上行。但由于公司积极竣工交付将为并表结算提供较强支撑,我们预计今明两年盈利仍能录得10%左右的稳健增长。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年3.8倍/3.5倍市盈率。维持中性评级,但考虑到市场风险偏好下行,下调目标价10%至6.05元,对应2021/2022年4.5倍/3.-倍市盈率和17%的上行空间。
风险
主要布局城市调控政策超预期收紧;融资和信贷环境超预期收紧。
1H21業績符合我們預期
首開股份公佈1H21業績:營業收入同比增長85%至333億元,歸母淨利潤同比下降3496至8.5億元,符合我們預期。
結算利潤率及權益比例下行,高投資收益基數致盈利結構性下滑。公司期內竣工面積同比增長85%至220萬平帶動收入高增,但京外部分限價項目集中結算致毛利率同比下降5.0ppt至12.8%。同時合聯營結算減少及去年同期子公司出表導致投資收益基數較高,期內投資收益降至1.8億元(1H20為14億元)。期內結算項目權益比例下降,少數股東損益同比增長25%,佔淨利潤比重由去年同期的34%上升至50%,致歸母淨利潤同比降下34%財務端積極改善,提前完成現金短債比達標。公司上半年審慎拓儲、積極降債,期內經營性現金流入98億元(1H19流出78億元),期末在手現金較年初增長10%,有息負債壓降4%,期末淨負債率較年初下降18ppt至162%,扣預資產負債率下降0.3ppt至74.6%,現金短債比1.23x(年初0.89x),提前完成2021年底現金短債比達到1倍以上的目標,轉為“橙檔"。
發展趨勢
全年銷售額料達1200億元。公司上半年銷售金額同比增長49%至663億元,年初計劃全年實現銷售金額1100-1200億元。我們預計公司全年在超2000億元可售貨值的支撐下,銷售金額將達到1200億元,對應12%的同比增速和60%的去化率,上半年已完成我們預計銷售額的55%。
預計公司將繼續降槓桿、控負債,延續謹慎取地態度。公司上半年經營重點轉向負債管控,規模訴求有所放緩,新增土儲面積同比下降46%至82萬平,為當期銷售面積的39%(去年同期98%)。公司期末未售土儲近1800萬平,雖較年初逾1900萬平有所減少,但仍可覆蓋未來3年以上銷售需求。
我們預計下半年公司將繼續去庫存、抓回款、降槓桿、控負債,延續謹慎補地態度,並有望於2022-23年陸續實現淨負債率和扣預資產負債率達標。
全年盈利有望錄得穩健增長。考慮到公司存量低毛利、低權益比例項目對報表的壓制將在今明兩年繼續消化,我們預計公司2021/2022年毛利率(税後)將下滑至20.1%6/18.7%,少數股東損益淨利潤比重料繼續上行。但由於公司積極竣工交付將為並表結算提供較強支撐,我們預計今明兩年盈利仍能錄得10%左右的穩健增長。
盈利預測與估值
維持2021年和2022年盈利預測不變。當前股價對應2021/2022年3.8倍/3.5倍市盈率。維持中性評級,但考慮到市場風險偏好下行,下調目標價10%至6.05元,對應2021/2022年4.5倍/3.-倍市盈率和17%的上行空間。
風險
主要佈局城市調控政策超預期收緊;融資和信貸環境超預期收緊。