1121业绩低于我们预期
公司公布1H21业绩：收入10.16亿元，同比增长14.67%；归母净利润0.47亿元，同比增长3.01%，低于我们预期，主因公司实行高端品牌战略，费用投放增加。
分渠道看，加盟业务恢复较快。1H21公司线上/直营/加盟收入分别为1.91/3.92/4.34亿元，同比分别增长14.16%/4.56%/25.91%，1H21公司线上/直营/加盟毛利率分别为37.27%/53.09%/40.54%，同比分别增长5.40ppt/4.08ppt/2.72ppto，1H21公司门店数量为1878家，其中直营店483家，加盟店1395家，直营/加盟相对21年初分别减少9/178家，主因公司积极进行渠道调整，适应新的高端品牌战略。
毛利率提升，费用投放增加致净利率降低。1H21公司毛利率为44.77%，同比增加3.34ppt，主因公司产品结构调整，线上/直营/加盟渠道毛利率均同比提升。销售费用率为29.45%，同比提升1.72ppt，主因公司实施高端品牌战略，广告费、策划费同比增长较快。叠加营业外收入占收入比例同比降低0.82ppt，1H21公司归母净利率为4.63%，同比降低0.53ppto发展趋势公司正在实施高端品牌战略，品牌logo、终端形象全面焕新，线上全新升级；拔高标准，保障产品高品质，加大对产品面料、花型、款式的研发力度；客户服务更加专业化、标准化和可视化；优化组织架构，2021年推出股权激励。
盈利预测与估值
考虑公司实施高端品牌战略，费用投放加大，我们下调21/22年净利润28.2%/21.0%至0.55/0.75亿元。当前股价对应2021/2022年59.4倍/43.3倍市盈率。考虑市场风险偏好及公司股权激励计划对股价的利好，维持中性评级和4.54元目标价，对应63倍2021年市盈率和45倍2022年市盈率，较当前股价有6.3%的上行空间。
风险
疫情长期影响，存货高企风险，股权激励不达预期。
1121業績低於我們預期
公司公佈1H21業績：收入10.16億元，同比增長14.67%；歸母淨利潤0.47億元，同比增長3.01%，低於我們預期，主因公司實行高端品牌戰略，費用投放增加。
分渠道看，加盟業務恢復較快。1H21公司線上/直營/加盟收入分別為1.91/3.92/4.34億元，同比分別增長14.16%/4.56%/25.91%，1H21公司線上/直營/加盟毛利率分別為37.27%/53.09%/40.54%，同比分別增長5.40ppt/4.08ppt/2.72ppto，1H21公司門店數量為1878家，其中直營店483家，加盟店1395家，直營/加盟相對21年初分別減少9/178家，主因公司積極進行渠道調整，適應新的高端品牌戰略。
毛利率提升，費用投放增加致淨利率降低。1H21公司毛利率為44.77%，同比增加3.34ppt，主因公司產品結構調整，線上/直營/加盟渠道毛利率均同比提升。銷售費用率為29.45%，同比提升1.72ppt，主因公司實施高端品牌戰略，廣告費、策劃費同比增長較快。疊加營業外收入佔收入比例同比降低0.82ppt，1H21公司歸母淨利率為4.63%，同比降低0.53ppto發展趨勢公司正在實施高端品牌戰略，品牌logo、終端形象全面煥新，線上全新升級；拔高標準，保障產品高品質，加大對產品面料、花型、款式的研發力度；客户服務更加專業化、標準化和可視化；優化組織架構，2021年推出股權激勵。
盈利預測與估值
考慮公司實施高端品牌戰略，費用投放加大，我們下調21/22年淨利潤28.2%/21.0%至0.55/0.75億元。當前股價對應2021/2022年59.4倍/43.3倍市盈率。考慮市場風險偏好及公司股權激勵計劃對股價的利好，維持中性評級和4.54元目標價，對應63倍2021年市盈率和45倍2022年市盈率，較當前股價有6.3%的上行空間。
風險
疫情長期影響，存貨高企風險，股權激勵不達預期。
