受原材料价格大幅上涨、同时核心装置停产扩建改造等因素拖累，2021 年上半年公司业绩显著下滑。随着公司乙烯制 EO 产能扩建完成，进一步增强成本竞争优势，叠加下半年需求旺季减水剂单体价格有望回升，预计下半年减水剂单体盈利有望显著改善。电解液业务方面，公司自主研发的 3 万吨 EO 制溶剂装置已实现电池级产品批量供货，并积极与苏州华一、深圳研一协作推进电解液及相关材料扩产。我们认为公司电解液材料业务契合国家碳中和战略，有望成为未来最核心的增长点，布局的医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务也有望提供多元化的成长空间。维持公司 2021-2023 年归母净利润预测426/5.35/7.50 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.63/0.79/1.10 元，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为 28/22/16 倍，仍看好公司业务转型及长期成长性，维持“买入”评级，继续推荐。
原材料价格上涨及核心装置扩建停产拖累上半年业绩表现。2021 年上半年，公司实现营业收入、归母净利润 31.17 亿元、0.83 亿元，同比分别+32.35%、-40.99%，其中二季度实现营业收入、归母净利润 17.35 亿元、0.32 亿元，同比分别+8.40%、-74.74%，环比分别+25.52%、-36.73%。上半年业绩不及预期，主因油价高位推升原料乙烯价格，压制公司减水剂单体业务盈利能力，同时公司扬州基地 20 万吨乙烯制环氧乙烷（EO）核心装置于 3 月 6 日至 4 月底实施扩能改造，增加改扩建费用（计入管理费用）且未贡献收入、利润。上半年公司综合毛利率 6.87%，同比下降 7.38 个百分点，管理费用 8096 万元，同比+31.0%。
自有溶剂业务已实现电池级产品批量供货，持续推进多个 10 万吨级扩产。2020年 10 月 27 日公司公告“年产 2 万吨新能源锂电池电解液溶剂项目”达到连续、稳定投产的条件。2020Q4、2021Q1、2021Q2 公司分别销售 EC&DMC3500、5600、4452 吨，单吨售价 7519、6362、7440 元/吨，毛利率 38%、32%、32%，公司在 2021 年 3-4 月将 EC/DMC 装置扩产改造为 3 万吨/年，并已实现电池级产品的批量供货。公司公告，拟在未来 3 年建设 20/30 万吨 EC/DMC，并将逐步拓展及 EMC、DEC 等更多品类溶剂，积极向新能源相关业务转型。
携手苏州华一、深圳研一推进电解液产业链协同布局，增强竞争力。公司于 2020年 4 月参股苏州华一 35%股权，华一为主要添加剂供应商之一，当前拥有 2000吨 VC、FEC 产能，拟在大连分 3 期建设 11.65 万吨添加剂、六氟及 LiFSI 产能，按照年初至今的市场价格，我们测算 2021 年苏州华一可贡献净利润约 1.5~2 元，有望显著增厚奥克业绩。8 月 2 日，奥克与深圳研一新材料签订电解液产业链战略合作框架协议，深圳研一目前拥有锂电池粘结剂、PI 新材料、补锂添加剂锂电池电解液及添加剂、固态电池级专用高分子特种材料五大业务板块，双方将合作推进西南地区 10 万吨级电解液、溶剂及相关材料项目落地。
油价上涨压制减水剂单体盈利空间，扬州扩产有望提供部分对冲。年初以来油价上涨推升减水剂单体相关原料价格，我们测算 2021H1 乙烯、EO、减水剂单体均价分别为 6503、7493、9219 元/吨，同比分别+54.38%、+7.49%、0.07%，2021H1 环氧乙烷-乙烯、减水剂单体-环氧乙烷、减水剂单体-乙烯价差分别为2616、1950、4172 元/吨，同比分别-31.37%、-20.40%、-29.80%。原材料价格上涨，叠加 3-4 月公司扬州基地乙烯制 EO 核心装置停产扩能改造，是导致公司上半年毛利率不及预期的主要原因。但此次扩能后，公司核心乙烯制 EO 装置从 20 万吨提升至 30 万吨，成本优势进一步增强，随着下半年需求旺季来临，减水剂单体价格有望逐步回升，预计下半年减水剂单体盈利有望显著改善。
风险因素：新业务发展不及预期，产品及原材料价格波动，基建投资大幅下滑。
投资建议：受原材料价格大幅上涨、同时核心装置停产扩建改造等因素拖累，2021 年上半年公司业绩显著下滑。随着公司乙烯制 EO 产能扩建完成，进一步增强成本竞争优势，叠加下半年需求旺季减水剂单体价格有望回升，预计下半年减水剂单体盈利有望显著改善。电解液业务方面，公司自主研发的 3 万吨 EO制溶剂装置已实现电池级产品批量供货，并积极与苏州华一、深圳研一协作推进电解液及相关材料扩产。我们认为公司电解液材料业务契合国家“碳中和”
战略，有望成为未来最核心的业绩增长点，布局的医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务也有望提供多元化的成长空间。维持公司 2021-2023 年归母净利润预测 426/5.35/7.50 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.63/0.79/1.10 元，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 28/22/16 倍，仍看好公司业务转型及长期成长性。
由于新能源车需求爆发推升公司溶剂、参股华一添加剂业务景气度提升，相关产业链公司业绩、估值近期均有大幅提升，同时公司产能具备较大的成长空间，参照同行业估值，按照 2022 年新能源业务 2.3 亿净利润预测，给予 2022 年 55倍 PE，减水剂单体业务 3 亿净利润 10 倍 PE，给予公司 156 亿元目标市值，对应 23 元目标价，维持“买入”评级，继续推荐。
受原材料價格大幅上漲、同時核心裝置停產擴建改造等因素拖累，2021 年上半年公司業績顯著下滑。隨着公司乙烯制 EO 產能擴建完成，進一步增強成本競爭優勢，疊加下半年需求旺季減水劑單體價格有望回升，預計下半年減水劑單體盈利有望顯著改善。電解液業務方面，公司自主研發的 3 萬噸 EO 制溶劑裝置已實現電池級產品批量供貨，並積極與蘇州華一、深圳研一協作推進電解液及相關材料擴產。我們認為公司電解液材料業務契合國家碳中和戰略，有望成為未來最核心的增長點，佈局的醫藥用聚乙二醇、表面活性劑等新業務也有望提供多元化的成長空間。維持公司 2021-2023 年歸母淨利潤預測426/5.35/7.50 億元，對應 EPS 預測分別為 0.63/0.79/1.10 元，當前股價對應2021-2023 年 PE 分別為 28/22/16 倍，仍看好公司業務轉型及長期成長性，維持“買入”評級，繼續推薦。
原材料價格上漲及核心裝置擴建停產拖累上半年業績表現。2021 年上半年，公司實現營業收入、歸母淨利潤 31.17 億元、0.83 億元，同比分別+32.35%、-40.99%，其中二季度實現營業收入、歸母淨利潤 17.35 億元、0.32 億元，同比分別+8.40%、-74.74%，環比分別+25.52%、-36.73%。上半年業績不及預期，主因油價高位推升原料乙烯價格，壓制公司減水劑單體業務盈利能力，同時公司揚州基地 20 萬噸乙烯制環氧乙烷（EO）核心裝置於 3 月 6 日至 4 月底實施擴能改造，增加改擴建費用（計入管理費用）且未貢獻收入、利潤。上半年公司綜合毛利率 6.87%，同比下降 7.38 個百分點，管理費用 8096 萬元，同比+31.0%。
自有溶劑業務已實現電池級產品批量供貨，持續推進多個 10 萬噸級擴產。2020年 10 月 27 日公司公告“年產 2 萬噸新能源鋰電池電解液溶劑項目”達到連續、穩定投產的條件。2020Q4、2021Q1、2021Q2 公司分別銷售 EC&DMC3500、5600、4452 噸，單噸售價 7519、6362、7440 元/噸，毛利率 38%、32%、32%，公司在 2021 年 3-4 月將 EC/DMC 裝置擴產改造為 3 萬噸/年，並已實現電池級產品的批量供貨。公司公告，擬在未來 3 年建設 20/30 萬噸 EC/DMC，並將逐步拓展及 EMC、DEC 等更多品類溶劑，積極向新能源相關業務轉型。
攜手蘇州華一、深圳研一推進電解液產業鏈協同佈局，增強競爭力。公司於 2020年 4 月參股蘇州華一 35%股權，華一為主要添加劑供應商之一，當前擁有 2000噸 VC、FEC 產能，擬在大連分 3 期建設 11.65 萬噸添加劑、六氟及 LiFSI 產能，按照年初至今的市場價格，我們測算 2021 年蘇州華一可貢獻淨利潤約 1.5~2 元，有望顯著增厚奧克業績。8 月 2 日，奧克與深圳研一新材料簽訂電解液產業鏈戰略合作框架協議，深圳研一目前擁有鋰電池粘結劑、PI 新材料、補鋰添加劑鋰電池電解液及添加劑、固態電池級專用高分子特種材料五大業務板塊，雙方將合作推進西南地區 10 萬噸級電解液、溶劑及相關材料項目落地。
油價上漲壓制減水劑單體盈利空間，揚州擴產有望提供部分對衝。年初以來油價上漲推升減水劑單體相關原料價格，我們測算 2021H1 乙烯、EO、減水劑單體均價分別為 6503、7493、9219 元/噸，同比分別+54.38%、+7.49%、0.07%，2021H1 環氧乙烷-乙烯、減水劑單體-環氧乙烷、減水劑單體-乙烯價差分別為2616、1950、4172 元/噸，同比分別-31.37%、-20.40%、-29.80%。原材料價格上漲，疊加 3-4 月公司揚州基地乙烯制 EO 核心裝置停產擴能改造，是導致公司上半年毛利率不及預期的主要原因。但此次擴能後，公司核心乙烯制 EO 裝置從 20 萬噸提升至 30 萬噸，成本優勢進一步增強，隨着下半年需求旺季來臨，減水劑單體價格有望逐步回升，預計下半年減水劑單體盈利有望顯著改善。
風險因素：新業務發展不及預期，產品及原材料價格波動，基建投資大幅下滑。
投資建議：受原材料價格大幅上漲、同時核心裝置停產擴建改造等因素拖累，2021 年上半年公司業績顯著下滑。隨着公司乙烯制 EO 產能擴建完成，進一步增強成本競爭優勢，疊加下半年需求旺季減水劑單體價格有望回升，預計下半年減水劑單體盈利有望顯著改善。電解液業務方面，公司自主研發的 3 萬噸 EO制溶劑裝置已實現電池級產品批量供貨，並積極與蘇州華一、深圳研一協作推進電解液及相關材料擴產。我們認為公司電解液材料業務契合國家“碳中和”
戰略，有望成為未來最核心的業績增長點，佈局的醫藥用聚乙二醇、表面活性劑等新業務也有望提供多元化的成長空間。維持公司 2021-2023 年歸母淨利潤預測 426/5.35/7.50 億元，對應 EPS 預測分別為 0.63/0.79/1.10 元，當前股價對應 2021-2023 年 PE 分別為 28/22/16 倍，仍看好公司業務轉型及長期成長性。
由於新能源車需求爆發推升公司溶劑、參股華一添加劑業務景氣度提升，相關產業鏈公司業績、估值近期均有大幅提升，同時公司產能具備較大的成長空間，參照同行業估值，按照 2022 年新能源業務 2.3 億淨利潤預測，給予 2022 年 55倍 PE，減水劑單體業務 3 億淨利潤 10 倍 PE，給予公司 156 億元目標市值，對應 23 元目標價，維持“買入”評級，繼續推薦。
