事件

　　公司发布2020 年半年度报告及分红预案

　　2020 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为5.73 亿元、6149 万元和5734 万元，分别同比增长14.57％、-27.60％和-29.32%，实现每股收益0.04 元。

　　分红预案，以2020 年半年度公司总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.2 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。

　　简评

　　销售逐步恢复及13 价肺炎放量带动Q2 单季快速增长Q2 单季公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.61 亿元、7961 万元和7725 万元，分别同比增长42.24％、72.31％和81.76%，Q2 终端接种点逐步恢复正常及13 价肺炎疫苗上市销售带动公司Q2 单季快速增长。由于Q1 疫情影响、股权激励费用分摊及研发费用拖累导致H1 利润端下滑。

　　13 价肺炎批签发符合预期，全年放量可期

　　上半年，公司品种批签发情况：1）13 价肺炎120 万支，批签发进度符合预期；2）23 价肺炎64 万支，同比下滑53%；3）Hib 136 万支，同比下滑25%；4）四价脑膜炎多糖93 万支，同比下滑32%；5）二价脑膜炎多糖疫苗95 万支。同比增长9%；6）百白破疫苗85 万支，同比增长121%。

　　上半年，公司核心品种销售情况：1）13 价肺炎（预充注射剂）实现营业收入1.12 亿元，毛利率97.12%，按照598 元/支中标价测算，对应销量18.8 万支。2020 年初13 价肺炎获批上市，整体招标准入进度受疫情影响，仅完成约半数省份准入，Q3 开始预计招标准入提速，全年预计放量可期；2）23 价肺炎疫苗实现营业收入2 亿元，同比下降9.73%，毛利率91.92%，按照200元/支平均中标价估算，对应销量100 万支，随着疫情后接种意识提高及接种旺季来临，全年预计继续保持较好增长；3）Hib（预充注射剂）实现营业收入6346 万支，同比下降30.24%，毛利率88.93%，主要受Q1 疫情影响。我们认为，随着13 价肺炎招标准入工作陆续完成，下半年有望加强销售工作，全年放量值得期待，有望带动公司业绩全年高速增长。

　　H1 研发管线持续推进：2 价HPV 报产审评，mRNA 新冠疫苗开展1 期临床研究2020 年上半年，公司研发管线推进：1）2020 年1 月，13 价肺炎结合疫苗正式获得《药品注册批件》，3月30 日实现首批产品批签发，4 月22 日实现首针接种；2）二价HPV 疫苗于2020 年4 月完成了Ⅲ期临床研究并获得了《临床试验报告》，6 月15 日收到二价HPV 疫苗申报生产的《受理通知书》，目前处于审评阶段；3）九价HPV 疫苗目前正在开展Ⅰ期临床试验；4）公司与艾博生物共同合作开发的新型冠状病毒mRNA 疫苗于2020年6 月收到国家药品监督管理局批准的《药物临床试验批件》，目前正在开展Ⅰ期临床试验。

　　凭借玉溪沃森和上海泽润扎实研发实力，在重磅二类苗方面公司已开展针对预防肺炎、宫颈癌、脑膜炎、流感、手足口病等5 个疾病领域的6 种产品布局，其中13 价肺炎多糖结合疫苗已获批上市。目前公司管线储备丰富，长期发展值得期待。

　　研发费用及股票期权激励费用拖累当期业绩，其余财务指标基本正常2020Q2，公司综合毛利率为82.5%，同比增长2.2 个百分点，环比提高17.3 个百分点，主要由于逐步走出疫情影响销售逐步恢复及13 价肺炎疫苗实现销售带动增长所致。2020 年上半年，公司销售费用同比增长14.93%，主要由于13 价肺炎实现销售导致费用增长。管理费用同比增长22.92%，主要由于股票期权激励费用大幅增加1156 万元所致。研发费用同比增长67.85%，增加幅度约2000 万元，主要由于与艾博生物合作研发新冠疫苗及带状疱疹疫苗里程碑费用及1 期临床费用增加所致。应收账款同比增长31.1%，主要由于13 价肺炎销量增多所致，基本正常；存货同比增长53.64%，主要由于疫苗成品备货及生产材料增加所致；经营活动产生的现金流量净额同比增长38.69%，主要由于缴纳企业所得税减少导致现金流出减少所致。其余财务指标基本正常。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计:1）公司的PCV13 已经上市，合计销售峰值预计在105 亿元，在2026 年达峰；2）HPV-2 的注册申请已受理，预计1.5 年时间获批，2022 年上市，预计销售峰值在42 亿元，在2030 年达峰；3）MCV4、4 价流感病毒裂解疫苗、EV71 的销售峰值有望分别达到10 亿元、14 亿元和10 亿元；4）存量产品维持稳健增长；5）沃森生物的销售峰值有望在2029 年达到180 亿元左右。

　　风险提示

　　疫苗行业系统性风险；新冠疫苗研发失败；公司研发管线推进不及预期。