公司2021 上半年实现营收20.11 亿元，同比+36.8%；实现归母净利润0.95亿元，同比+28.6%。其中，2021Q2 单季实现营收10.70 亿元，同比+13.2%；实现归母净利润0.65 亿元，同比-7.8%，低于我们预期。公司上半年业绩承压，主要系大中客业务受到政府公交采购不及预期的影响；但是，小车事业部客户质量和产品盈利能力显著提升，在手订单充沛，储能热管理产品也已获得宁德时代、远景能源等客户的定点，我们预计该业务今年Q4 开始贡献收入。考虑到未来公司大中客业务受政府采购影响，下调2021/22/23EPS 预测至0.33/0.42/0.53 元（原预测为0.40/0.48/0.58 元）。根据未来三年业绩年均复合增速预测以及储能业务的发展潜力，给予2021 年30 倍PE，目标价9.9 元，维持“买入”评级。
公司2021 上半年业绩低于预期。8 月28 日，公司发布2021 年半年报。2021上半年公司实现营收20.11 亿元，同比+36.8%；归母净利润0.95 亿元，同比+28.6%。其中，2021 年Q2 单季实现营收10.70 亿元，同比+13.2%；实现归母净利润0.65 亿元，同比-7.8%。主要系今年疫情影响下，政府公交采购支出下滑导致公司大中客热管理业务承压，叠加原材料上涨和缺芯影响，业绩低于预期。
公司2021 上半年毛利率承压，费用率也有所降低。2021 年上半年公司毛利率为20.94%，同比-4.61pcts，环比+1.43pcts；同比大幅下滑主要是由于去年底的会计准则调整，仓储和物流费等计入营业成本，同时叠加缺芯和上半年原材料上涨的影响。其中分业务来看大中客热管理业务毛利率为28.00%，同比-10.66pcts；环比+2.10pcts；小车热管理业务毛利率为15.72%，同比+0.64pct；环比+4.51pcts，盈利能力显著改善。费用端公司2021H1 费用率为14.82%，同比-4.30pcts，环比+1.80pcts。其中销售费用率为5.55%，同比-3.43pcts；管理费用率为4.51%，同比-0.30pct；研发费用率为4.75%，同比-0.71pct；财务费用率为0.01%，同比+0.14pct。
大中客热管理业务承压，储能业务获重大突破。上半年由于疫情影响下，政府端公交采购减少，公司大中客业务出现较大幅度下滑。公司2021 年上半年大中客热管理业务营收3.97 亿元，同比-23.7%。预计未来随着疫情控制叠加冬奥会等赛事的举行，公司大中客业务有望逐步好转。此外，公司储能电站液冷管理系统业务快速增长，2021 年上半年获得宁德时代、远景能源等客户的多个型号储能电池热管理产品的订单，将在今年下半年开始供货并贡献收入，我们预计收入贡献将达到3000 万以上。随着储能电站的快速增长，由于公司在大中客的液冷热管理技术能够运用在储能电站上，看好公司在储能电站热管理领域的发展。
小车热管理业务盈利持续提升，在手订单充沛。公司自2019 年起坚持“乘商并举”的经营策略以来，小车热管理业务客户不断开拓，由亏损转为盈利且盈利能力持续提升。公司商用车业务尤其是工程机械空调产品的销售占比不断提升，目前主要客户为三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。乘用车方面，公司不断获得优质自主和合资品牌客户，获得蔚来汽车、福特、上汽通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目，并且通过收购京滨大洋进入大众和本田供应链体系。公司上半年新增订单超25 亿元，接近去年全年30 亿元的水平，在手订单充沛。
风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
公司2021 上半年實現營收20.11 億元，同比+36.8%；實現歸母淨利潤0.95億元，同比+28.6%。其中，2021Q2 單季實現營收10.70 億元，同比+13.2%；實現歸母淨利潤0.65 億元，同比-7.8%，低於我們預期。公司上半年業績承壓，主要系大中客業務受到政府公交採購不及預期的影響；但是，小車事業部客户質量和產品盈利能力顯著提升，在手訂單充沛，儲能熱管理產品也已獲得寧德時代、遠景能源等客户的定點，我們預計該業務今年Q4 開始貢獻收入。考慮到未來公司大中客業務受政府採購影響，下調2021/22/23EPS 預測至0.33/0.42/0.53 元（原預測為0.40/0.48/0.58 元）。根據未來三年業績年均複合增速預測以及儲能業務的發展潛力，給予2021 年30 倍PE，目標價9.9 元，維持“買入”評級。
公司2021 上半年業績低於預期。8 月28 日，公司發佈2021 年半年報。2021上半年公司實現營收20.11 億元，同比+36.8%；歸母淨利潤0.95 億元，同比+28.6%。其中，2021 年Q2 單季實現營收10.70 億元，同比+13.2%；實現歸母淨利潤0.65 億元，同比-7.8%。主要系今年疫情影響下，政府公交採購支出下滑導致公司大中客熱管理業務承壓，疊加原材料上漲和缺芯影響，業績低於預期。
公司2021 上半年毛利率承壓，費用率也有所降低。2021 年上半年公司毛利率為20.94%，同比-4.61pcts，環比+1.43pcts；同比大幅下滑主要是由於去年底的會計準則調整，倉儲和物流費等計入營業成本，同時疊加缺芯和上半年原材料上漲的影響。其中分業務來看大中客熱管理業務毛利率為28.00%，同比-10.66pcts；環比+2.10pcts；小車熱管理業務毛利率為15.72%，同比+0.64pct；環比+4.51pcts，盈利能力顯著改善。費用端公司2021H1 費用率為14.82%，同比-4.30pcts，環比+1.80pcts。其中銷售費用率為5.55%，同比-3.43pcts；管理費用率為4.51%，同比-0.30pct；研發費用率為4.75%，同比-0.71pct；財務費用率為0.01%，同比+0.14pct。
大中客熱管理業務承壓，儲能業務獲重大突破。上半年由於疫情影響下，政府端公交採購減少，公司大中客業務出現較大幅度下滑。公司2021 年上半年大中客熱管理業務營收3.97 億元，同比-23.7%。預計未來隨着疫情控制疊加冬奧會等賽事的舉行，公司大中客業務有望逐步好轉。此外，公司儲能電站液冷管理系統業務快速增長，2021 年上半年獲得寧德時代、遠景能源等客户的多個型號儲能電池熱管理產品的訂單，將在今年下半年開始供貨並貢獻收入，我們預計收入貢獻將達到3000 萬以上。隨着儲能電站的快速增長，由於公司在大中客的液冷熱管理技術能夠運用在儲能電站上，看好公司在儲能電站熱管理領域的發展。
小車熱管理業務盈利持續提升，在手訂單充沛。公司自2019 年起堅持“乘商並舉”的經營策略以來，小車熱管理業務客户不斷開拓，由虧損轉為盈利且盈利能力持續提升。公司商用車業務尤其是工程機械空調產品的銷售佔比不斷提升，目前主要客户為三一、徐工、福田和陝汽等先進工程機械製造商。乘用車方面，公司不斷獲得優質自主和合資品牌客户，獲得蔚來汽車、福特、上汽通用、比亞迪、長安汽車、江淮汽車、上汽通用五菱等多個車型的空調箱項目，並且通過收購京濱大洋進入大眾和本田供應鏈體系。公司上半年新增訂單超25 億元，接近去年全年30 億元的水平，在手訂單充沛。
風險因素：汽車行業景氣度下行；產品研發進度不及預期；新產品和新客户擴展不及預期。
