投资要点：河南唯一的法人证券公司，A+H两地上市融资能力大幅提升，各个条线全方位改革，坚持高分红率。合理价值区间4.73-5.32元，维持“中性”评级。

　　【事件】中原证券2021 年上半年实现营收23.36 亿元，同比+86.9%；归母净利润2.29 亿元，同比+642.2%；对应EPS 0.05 元，对应ROE 1.7%。归母净利润大幅增长的原因主要为投行业务表现出色、上年同期投资收益表现不佳、利润基数较低等。2021 年上半年经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为16%、11%、1%、3%、18%。

　　深耕本土市场，多渠道协同发展。2021 年上半年公司经纪业务收入3.85 亿元，同比+11.9%。股基交易量达8548 亿元，同比+1.13%，市占率约为0.37%。2021年上半年全市场交投活跃，全市场日均股基交易额9662 亿元，同比+21.4%，两融余额17842 亿元，较年初+10.2%。代销金融产品净收入达0.38 亿元，同比+109%。非货币公募基金日均保有量同比+198.9%。公司经纪业务深耕河南市场、聚焦客户运营，积极把握资本市场深化发展新机遇，推动线上线下一体化布局。

　　持续拓展省外市场，储备优质项目资源。2021 年上半年公司实现投行业务2.67亿元，同比+169.7%。2）股权业务承销规模同比-14%，债券业务承销规模同比-64%。股权主承销规模60 亿元，排名第24；其中IPO 6 家，募资金额39 亿元；再融资3 家，承销规模21 亿元。债券主承销规模32 亿元，排名第75；公司债、企业债承销规模分别达26 亿元、6 亿元。IPO 储备项目26 家，排名第30，其中主板2 家，创业板11 家。

　　积极应对资管新规，稳步提升投研水平，加大投入标准化产品设计。2021 年上半年实现资管收入0.17 亿元，同比-13.8%。截止2021 年6 月末公司资产管理业务总规模58 亿元，较2020 年末-7.9%。公司资产管理业务认真落实资管新规要求、加快推进存续私募资产管理产品规范整改与大集合产品公募化改造的同时，增强主动管理能力，稳妥启动了标准化新产品发行工作。

　　投资策略及时调整，减弱疫情及市场波动冲击，收益重新向好。2021 年上半年实现投资净收益（含公允价值）4.21 亿元，同比+60.2%。权益投资方面，公司通过参与定向增发、申购资产管理产品和自主投资各类权益产品，取得了较好的投资收益。固定收益投资方面，通过对冲等方式开展市场中性投资业务，并积极参与上海票据交易所票据业务，在低风险的前提下获得稳定超额收益。

　　【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.09、0.10、0.11元，每股净资产分别为2.96、3.00、3.04 元。考虑到公司数字化转型成效显现，投行业务不断向省外拓展，多项业务具备增长潜力。此外公司为A+H 上市，2020年7 月完成了36 亿元A 股非公开发行融资，预计资本消耗类业务等有望加速增长。我们给予其略高于行业平均估值水平，给予2021 年1.6-1.8x P/B，对应合理价值区间为4.73-5.32 元，维持“中性”评级。

　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。