核心观点：
竣工低于预期，放大不利因素影响，毛利率平稳。根据公司中报，21年上半年，公司实现主营业务收入384.82 亿元，同比增长29.6%，营业利润27.12 亿元，同比下降16.1%，归母净利润17.48 亿元，同比下降14.7%，扣非归母净利润16.6 亿元，同比下降5.3%。利润下降的主要原因在于，非并表项目结算规模的下滑，导致投资收益大幅回落所致。一方面有中南逐步提升并表结构的原因，另一方面，公司合作的一部分为中小型民营企业，非并表项目工程进程控制有一定难度，上半年民营地产企业资金环境偏紧以及材料价波动，造成了整体节奏不达预期。利润率方面，21H1 公司整体毛利率16.3%，较去年同期下降1 个百分点，其中地产结算毛利率19.06%，与全年水平基本持平。
长三角贡献销售增量，海西增幅最高。销售方面，21 年上半年公司销售金额1,089.8 亿元，同比增长33.9%，分区增幅最大的是海西，也是20 年公司重点拓展的区域，增量贡献最大的还是长三角，且都是江苏一地贡献，江苏省贡献率达到40%，高于去年全年水平3 个百分点。
投资方面，上半年公司拿了41 个项目，拿地金额290 亿元，拿地力度27%，低于去年全年也是近几年投资力度较低的半年。
盈利预测与投资评级：21-22 年业绩分别为1.86 元/股、2.02 元/股。
整体来看，21 年上半年对于所有民营地产企业而言，都是一个较大的挑战，中南在土地投资、融资表现和建筑工程业务等方面，都受到了市场波动的影响。在良好的销售和回款表现下，公司尽力将影响降到最低。公司储备依然充沛，且利润率稳定。预计21-22 年归母净利润规模为71 亿元、77 亿元，增幅分别为1%、8%，对应21 年2.5xPE，22 年2.3xPE。维持合理价值10.15 元/股不变，维持“买入”评级。
风险提示。行业景气度下行；地产结算进度不及预期。
核心觀點：
竣工低於預期，放大不利因素影響，毛利率平穩。根據公司中報，21年上半年，公司實現主營業務收入384.82 億元，同比增長29.6%，營業利潤27.12 億元，同比下降16.1%，歸母淨利潤17.48 億元，同比下降14.7%，扣非歸母淨利潤16.6 億元，同比下降5.3%。利潤下降的主要原因在於，非並表項目結算規模的下滑，導致投資收益大幅回落所致。一方面有中南逐步提升並表結構的原因，另一方面，公司合作的一部分為中小型民營企業，非並表項目工程進程控制有一定難度，上半年民營地產企業資金環境偏緊以及材料價波動，造成了整體節奏不達預期。利潤率方面，21H1 公司整體毛利率16.3%，較去年同期下降1 個百分點，其中地產結算毛利率19.06%，與全年水平基本持平。
長三角貢獻銷售增量，海西增幅最高。銷售方面，21 年上半年公司銷售金額1,089.8 億元，同比增長33.9%，分區增幅最大的是海西，也是20 年公司重點拓展的區域，增量貢獻最大的還是長三角，且都是江蘇一地貢獻，江蘇省貢獻率達到40%，高於去年全年水平3 個百分點。
投資方面，上半年公司拿了41 個項目，拿地金額290 億元，拿地力度27%，低於去年全年也是近幾年投資力度較低的半年。
盈利預測與投資評級：21-22 年業績分別為1.86 元/股、2.02 元/股。
整體來看，21 年上半年對於所有民營地產企業而言，都是一個較大的挑戰，中南在土地投資、融資表現和建築工程業務等方面，都受到了市場波動的影響。在良好的銷售和回款表現下，公司盡力將影響降到最低。公司儲備依然充沛，且利潤率穩定。預計21-22 年歸母淨利潤規模為71 億元、77 億元，增幅分別為1%、8%，對應21 年2.5xPE，22 年2.3xPE。維持合理價值10.15 元/股不變，維持“買入”評級。
風險提示。行業景氣度下行；地產結算進度不及預期。
