2Q21业绩大幅高于市场预期
公司公布1H21业绩:营收568.64亿元,同比51.92%;归母净利润46.44亿元,同比471.65%,其中Q2单季归母净利润31.33亿元,同比620.32%,环比107.36%。公司业绩大超预期,系钢材产品量利齐升。点评:
1)钢材产量创历史新高,售价上涨推动吨钢毛利持续上升。公司2Q21钢材产销量分别为558、550万吨,同比分别上升15.3%、-0.9%,产量创历史新高。公司2Q21吨钢售价、吨钢毛利、吨钢费用及吨钢净利分别为5996、1253、453、570元/吨,环比分别上升1248、670、215、269元/吨,其中,主要产品板带材、棒线材及火车轮轴吨钢售价分别为56624944、11470元/吨,环比分别上升926、988、728元/吨,吨钢售价上涨推动公司毛利大幅上升。2)研发费用率明显上升。公司2Q21研发费用率为4.5%,同比增2.5ppt,主要系公司加大科研力度。3)应收账款及存货周转率继续提升。公司1H21应收账款及存货周转率分别为49.36、3.89,同比分别上升15.82、0.69次,公司经营管理能力稳步提升。4)高分红可期。公司2020年分红比例维持在50.49%高位,如21年分红比例同比持平,对应的21e股息率为10.7%。
发展趋势
钢铁限产持续,公司下半年盈利可期。近期钢铁产量压减工作稳步推进,62%铁矿价格已跌至150美金附近,钢价较矿价走强,我们模拟热轧吨毛利不考虑原料库存)已回升至1000元/吨附近水平。我们认为随着钢铁需求逐渐步入旺季,行业供需有望继续向好,公司下半年盈利有望进一步上升。
产品结构优化+管理效益持续提升,看好公司中长期发展。我们观察到公司加大研发力度,持续开发新产品,上半年累计开发新产品68万余吨,创历史最好水平,其中钢结构用H型钢、风电用钢及高排号硅钢产品均为盈利能力优秀的钢材品种;另一方面,公司加入宝武后经营管理能力持续提升,其钢材产量、存货及应收款项周转率均创历史最好水平。
盈利预测与估值
由于上调公司钢材产品售价假设,我们上调2021/22eEPS47.3%/32.0%至1.23/1.25元。当前股价对应A股2021/22年P/E4.7×/4.6x,H股2021/2022年P/E2.9x/2.9x。我们维持公司A/H股中性评级,考虑到公司盈利及当前估值水平,我们分别上调A/H目标价46.6%/19.0%至6.89元、5.0港币(对应A股2021/22年P/E5.6×/5.5x,H股2021/2022年P/E3.5x/3.4x),A/H股分别有19.2%和19.3%的上行空间。
风险
宏观经济大幅下行;流动性超预期收缩。
2Q21業績大幅高於市場預期
公司公佈1H21業績:營收568.64億元,同比51.92%;歸母淨利潤46.44億元,同比471.65%,其中Q2單季歸母淨利潤31.33億元,同比620.32%,環比107.36%。公司業績大超預期,系鋼材產品量利齊升。點評:
1)鋼材產量創歷史新高,售價上漲推動噸鋼毛利持續上升。公司2Q21鋼材產銷量分別為558、550萬噸,同比分別上升15.3%、-0.9%,產量創歷史新高。公司2Q21噸鋼售價、噸鋼毛利、噸鋼費用及噸鋼淨利分別為5996、1253、453、570元/噸,環比分別上升1248、670、215、269元/噸,其中,主要產品板帶材、棒線材及火車輪軸噸鋼售價分別為56624944、11470元/噸,環比分別上升926、988、728元/噸,噸鋼售價上漲推動公司毛利大幅上升。2)研發費用率明顯上升。公司2Q21研發費用率為4.5%,同比增2.5ppt,主要系公司加大科研力度。3)應收賬款及存貨週轉率繼續提升。公司1H21應收賬款及存貨週轉率分別為49.36、3.89,同比分別上升15.82、0.69次,公司經營管理能力穩步提升。4)高分紅可期。公司2020年分紅比例維持在50.49%高位,如21年分紅比例同比持平,對應的21e股息率為10.7%。
發展趨勢
鋼鐵限產持續,公司下半年盈利可期。近期鋼鐵產量壓減工作穩步推進,62%鐵礦價格已跌至150美金附近,鋼價較礦價走強,我們模擬熱軋噸毛利不考慮原料庫存)已回升至1000元/噸附近水平。我們認為隨着鋼鐵需求逐漸步入旺季,行業供需有望繼續向好,公司下半年盈利有望進一步上升。
產品結構優化+管理效益持續提升,看好公司中長期發展。我們觀察到公司加大研發力度,持續開發新產品,上半年累計開發新產品68萬餘噸,創歷史最好水平,其中鋼結構用H型鋼、風電用鋼及高排號硅鋼產品均為盈利能力優秀的鋼材品種;另一方面,公司加入寶武后經營管理能力持續提升,其鋼材產量、存貨及應收款項週轉率均創歷史最好水平。
盈利預測與估值
由於上調公司鋼材產品售價假設,我們上調2021/22eEPS47.3%/32.0%至1.23/1.25元。當前股價對應A股2021/22年P/E4.7×/4.6x,H股2021/2022年P/E2.9x/2.9x。我們維持公司A/H股中性評級,考慮到公司盈利及當前估值水平,我們分別上調A/H目標價46.6%/19.0%至6.89元、5.0港幣(對應A股2021/22年P/E5.6×/5.5x,H股2021/2022年P/E3.5x/3.4x),A/H股分別有19.2%和19.3%的上行空間。
風險
宏觀經濟大幅下行;流動性超預期收縮。