本报告导读：
2021年上半年，公司由于建筑原材料价格上升导致毛利率下滑0.97个pct，此外非并表项目结算变少以及计提资产减值导致净利润率下滑2.36 个pct。
投资要点：
业绩低于预期，维持增持评级。2021年上半年公司实现营业收入384.8亿元，同比增长29.6%；实现归母净利润17.5 亿元，同比减少14.7%。
公司的业绩确定性（预收账款&合同负债/营业收入）从2018年上半年的6.0 下滑至2021 年上半年的3.4，因此下调2021~2023 年的EPS 分别至2.38/2.55/2.79 元（复权后原2021~2022 为2.38/2.74 元），给予2021 年3.0X PE，因此下调目标价至7.14 元。
竣工结算低于预期，仅完成全年竣工计划的32%。2021年上半年公司完成新开工面积541 万方，同比下降5.9%，计划完成率为58%；完成竣工面积约395 万方，同比下降25.0%，计划完成率为32%，相比2020 年受疫情影响的上半年完成率37%还要低，说明公司结算变缓。
建筑原材料价格上升导致毛利率下滑0.97个pct，非并表项目结算变少以及计提资产减值导致净利润率下滑2.36个pct。公司的综合毛利率由于建筑行业原材料价格的上升，下滑0.97 个pct 至16.3%；此外，由于上半年非并表项目结算少，导致投资收益同比下滑61.6%，以及公司计提0.9 亿资产减值损失，以至归母净利润率下滑2.36 个pct 至4.5%。
经营稳健，有息负债呈下降态势。截止2021年上半年公司有息负债767.6亿元，比2020 年末减少32 亿元，有息负债与年度经营规模比值进一步在行业保持最低位置。公司的负债率也持续下降，净负债率95.3%比2020年末下降2 个pct。
风险提示：拿地权益占比下降隐含利润增速低于销售增速。
本報告導讀：
2021年上半年，公司由於建築原材料價格上升導致毛利率下滑0.97個pct，此外非並表項目結算變少以及計提資產減值導致淨利潤率下滑2.36 個pct。
投資要點：
業績低於預期，維持增持評級。2021年上半年公司實現營業收入384.8億元，同比增長29.6%；實現歸母淨利潤17.5 億元，同比減少14.7%。
公司的業績確定性（預收賬款&合同負債/營業收入）從2018年上半年的6.0 下滑至2021 年上半年的3.4，因此下調2021~2023 年的EPS 分別至2.38/2.55/2.79 元（復權後原2021~2022 為2.38/2.74 元），給予2021 年3.0X PE，因此下調目標價至7.14 元。
竣工結算低於預期，僅完成全年竣工計劃的32%。2021年上半年公司完成新開工面積541 萬方，同比下降5.9%，計劃完成率為58%；完成竣工面積約395 萬方，同比下降25.0%，計劃完成率為32%，相比2020 年受疫情影響的上半年完成率37%還要低，説明公司結算變緩。
建築原材料價格上升導致毛利率下滑0.97個pct，非並表項目結算變少以及計提資產減值導致淨利潤率下滑2.36個pct。公司的綜合毛利率由於建築行業原材料價格的上升，下滑0.97 個pct 至16.3%；此外，由於上半年非並表項目結算少，導致投資收益同比下滑61.6%，以及公司計提0.9 億資產減值損失，以至歸母淨利潤率下滑2.36 個pct 至4.5%。
經營穩健，有息負債呈下降態勢。截止2021年上半年公司有息負債767.6億元，比2020 年末減少32 億元，有息負債與年度經營規模比值進一步在行業保持最低位置。公司的負債率也持續下降，淨負債率95.3%比2020年末下降2 個pct。
風險提示：拿地權益佔比下降隱含利潤增速低於銷售增速。
