1H21业绩符合我们的预期

公司公布1H21业绩：上半年实现收入32.1亿元，同比减少17.8%，主要由于公司子公司贸易业务减少所致；归母净利润9.43亿元，对应每股盈利0.16元，同比增长4.3%，符合我们的预期。单季度看，二季度实现收入14.3亿元，同比减少23.5%；归母净利润4.7亿元，同比减少3.9%，环比一季度基本持平（一季度净利润同比增长13.9%）。

与去年同期相比，上半年散杂货吞吐量微降。上半年公司散杂货物完成吞吐量10，457万吨，同比降低1.4%，分货种看，上半年唐山港完成矿石/煤炭钢材吞吐量分别为4，678万吨/3，860万吨/745万吨，同比变化-8.8%/+4.0%/+15.1%，矿石吞吐量下滑主要由于腹地钢铁企业生产和原材料需求下降，导致公司矿石进口量有所减少；煤炭吞吐量下滑或受外贸进口政策影响；钢材市场受益于海外市场需求旺盛，钢材出口量大幅增加。

发展趋势

出售亏损集装箱资产，改善公司整体盈利能力，更加注重股东回报。根据公司此前公告，拟以19.8亿元的价格向控股股东转让集装箱业务的相关资产（21#、22#、25#集装箱泊位以及津唐集装箱公司60%的股权），以便于在唐山港集团层面加快实施唐山港集装箱资源整合。2020年/1H21津唐集装箱公司分别亏损0.11亿元和0.51亿元，集装箱装卸业务仍处于培育阶段，因此对于公司而言，出售该资产有利于增强公司整体盈利能力，同时也将减少潜在的资本开支需求。2020年公司将分红比例提高至64%（2018，2019年分别为26%和30%），我们认为分红比例提升有助于增强公司对长期投资者的吸引力，从而提升估值。

经营和业绩彰显韧性，公司今年有望迎来恢复式增长。即使在疫情影响下，公司2020年货量实现小幅增长，体现了公司积极抓住结构性机会（如矿石）和开拓新货源（如砂石）的能力，业绩具有韧性。我们认为，今年在疫情逐步得到控制、经济持续恢复的环境下，公司有望迎来稳健增长，根据交通运输部数据，2021年前7个月唐山港货物吞吐量在去年同期低基数下同比增长6.8%，集装箱吞吐量同比增长11.8%盈利预测与估值

我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年7.3倍/6.8倍市盈率。维持中性评级，考虑到港口板块估值回落，我们下调目标价7.7%至3.01元，对应8.7倍2021年市盈率和8.2倍2022年市盈率，较当前股价有19.4%的上行空间。

风险

区位内港口竞争加剧，吞吐量增速低于预期，装卸费率下降。