2021H 实现收入4.6 亿元，同比增长37%，归属净利润0.9 亿元，同比增长29%，扣非净利润同比增长29%。2021Q2 实现收入2.4 亿元，同比增长45%，归属净利润0.4亿元，同比增长34%，扣非净利润同比增长35%。

　　事件评论

　　收入增长彰显公司强竞争力。上半年公司收入同比增长37%，或主要源于销量增长较快，尤其是默尔品牌增长较快。2 季度公司收入同比增长45%，增速保持稳定。公司出口收入占比较高，在经历2019 年中美贸易摩擦、2020 年全球疫情后，尽管整体收入逆势增长，但国外收入占比从前期的50%左右降至2020 年的34%。

　　今年上半年公司出口需求受制于海运紧张，但凭借产品性价比优势，公司在国内份额快速提升，预计公司下半年收入增长会受益于出口继续加速。

　　盈利能力相对稳定，矿石上涨不再是影响毛利率的重要因素。公司上半年毛利率约37.2%，可比口径同比下降0.7 个百分点；期间费率14.8%，可比口径同比上升0.1 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动-1.0、-1.0、0.8、1.4 个百分点；最终归属净利率约19.1%，同比下降1.1 个百分点。在原材料大幅上涨背景下，公司毛利率相对稳定的原因是实现了原材料自供，且盐酸萃取法生产的二氯氧钛更具性价比。此外，上半年富仕和正太新材料实现净利润分别为-256、-49 万元，去年同期分别为-575、-18 万元。单2 季度来看，毛利率约34.3%；期间费率约13.9%，其中销售费率不可比，管理、研发、财务费率分别同比变动-1.7、0.3、1.0 个百分点，体现了明显的规模经济。

　　从投资进度来看，2019 年8 月公司年产 20 万吨二氯氧钛项目开始试生产， 2020年12 月年产20 万吨二氧化钛（匹配160 万吨二氯氧钛）项目开始试生产，预计下半年有望逐步达到稳定生产状态。从资本开支来看，截至2021H 公司在建工程约5.1 亿元，无形资产约2.7 亿元，加上2021H 转固的部分（约1.4 亿元），富仕工厂的初始投资额（2019 年已转固，约2.4 亿元），当前累计投资额约12 亿元。

　　预计坤彩科技氯化钛白产线的矿石成本更低，环保更强。基于环评报告，对比了坤彩科技和龙佰集团20 万吨氯化钛白投资计划：1）坤彩科技20 万吨氯化钛白的投资额为15 亿元，与龙佰集团投资额相差不大；2）矿石成本更低，虽然钛铁矿的年用量是高钛渣的2 倍，但钛铁矿价格显著低于高钛渣，故整体矿石成本更低；3）能耗和污染物排放更低。在双碳政策下，公司成本优势有望在中长期持续巩固。

　　预计公司2021-2022 年业绩为3.0、7.3 亿元，对应估值60、24 倍，买入评级。

　　风险提示

　　1. 全球经济出现大幅下滑；

　　2. 新项目投产进度低于预期。