上半年盈利同比持平，基本符合我们预期；受原材料价格上涨和部分产品降价，毛利水平同比下滑
二季度以来行业景气度转弱，预计9月后下游需求有望环比回暖
下调公司盈利预测和估值乘数，下调目标价15%至2.7港元，维持中性评级
上半年盈利同比持平，毛利率下滑
公司上半年收入同比增长25.8%至81.9亿元人民币，净利润同比增长0.1%至9.5亿元人民币。公司综合毛利率同比下降4.2个百分点，主要是上半年原材料价格上涨以及部分产品降价。公司毛利率水平低于我们预期，但其他收入和损益、费用表现好于我们预期，因此净利润符合预期。分产品来看：1）装载机收入同比增长21.2%至39亿元人民币，毛利率同比下降6.7个百分点至21.4%；2）叉车收入同比增长54.8%至20.9亿元人民币，毛利率同比增长0.1个百分点至16.9%；3）挖掘机收入同比下降1.4%至12.6亿元人民币，毛利率同比下降5.4个百分点至14.7%；4）压路机收入同比增长10.2%至5,346万元人民币，毛利率同比增长3.9个百分点至19.1%。公司财务状况稳健，在手现金充沛。
二季度以来行业景气度转弱
工程机械行业在今年开年迎来高景气度，二季度以来，由于去年基数的抬升、一季度提前支取了需求以及下游施工需求不及预期，工程机械景气度出现下滑；此外，包括钢价在内的原材料价格大幅上涨，挤压了工程机械行业利润。与此同时，部分产品市场竞争激烈，负面影响了售价和利润。7月国内挖掘机销量同比下降24.1%，装载机同比下降13.6%，延续了二季度的下滑趋势，且自然灾害也造成了负面影响；根据CME预测，8月国内挖掘机销量同比下降38%。出口方面，工程机械出口仍保持高景气度，1-7月出口挖掘机销量同比增速保持在100%以上。9月将开启传统的建筑旺季，考虑到上半年下游施工进度慢于预期，下半年有望提速，而8月以来如水泥价格等高频指标已出现明显回升，预计9月下游需求有望回升从而推动工程机械销售环比有所回暖。
下调盈利预测与目标价，维持公司中性评级
我们下调了2021-23年盈利预测2-6%，主要是基于毛利率预测的下调，以及其他收入和费用率假设的调整。考虑到行业景气度相比我们上次报告时有所下滑，我们下调公司估值15%至6.2倍2021年预测市盈率，结合新的盈利预测以及汇率变化，下调公司目标价15%至2.7港元，维持公司中性评级。
上半年盈利同比持平，基本符合我們預期；受原材料價格上漲和部分產品降價，毛利水平同比下滑
二季度以來行業景氣度轉弱，預計9月後下遊需求有望環比回暖
下調公司盈利預測和估值乘數，下調目標價15%至2.7港元，維持中性評級
上半年盈利同比持平，毛利率下滑
公司上半年收入同比增長25.8%至81.9億元人民幣，淨利潤同比增長0.1%至9.5億元人民幣。公司綜合毛利率同比下降4.2個百分點，主要是上半年原材料價格上漲以及部分產品降價。公司毛利率水平低於我們預期，但其他收入和損益、費用表現好於我們預期，因此淨利潤符合預期。分產品來看：1）裝載機收入同比增長21.2%至39億元人民幣，毛利率同比下降6.7個百分點至21.4%；2）叉車收入同比增長54.8%至20.9億元人民幣，毛利率同比增長0.1個百分點至16.9%；3）挖掘機收入同比下降1.4%至12.6億元人民幣，毛利率同比下降5.4個百分點至14.7%；4）壓路機收入同比增長10.2%至5,346萬元人民幣，毛利率同比增長3.9個百分點至19.1%。公司財務狀況穩健，在手現金充沛。
二季度以來行業景氣度轉弱
工程機械行業在今年開年迎來高景氣度，二季度以來，由於去年基數的抬升、一季度提前支取了需求以及下游施工需求不及預期，工程機械景氣度出現下滑；此外，包括鋼價在內的原材料價格大幅上漲，擠壓了工程機械行業利潤。與此同時，部分產品市場競爭激烈，負面影響了售價和利潤。7月國內挖掘機銷量同比下降24.1%，裝載機同比下降13.6%，延續了二季度的下滑趨勢，且自然災害也造成了負面影響；根據CME預測，8月國內挖掘機銷量同比下降38%。出口方面，工程機械出口仍保持高景氣度，1-7月出口挖掘機銷量同比增速保持在100%以上。9月將開啓傳統的建築旺季，考慮到上半年下游施工進度慢於預期，下半年有望提速，而8月以來如水泥價格等高頻指標已出現明顯回升，預計9月下游需求有望回升從而推動工程機械銷售環比有所回暖。
下調盈利預測與目標價，維持公司中性評級
我們下調了2021-23年盈利預測2-6%，主要是基於毛利率預測的下調，以及其他收入和費用率假設的調整。考慮到行業景氣度相比我們上次報告時有所下滑，我們下調公司估值15%至6.2倍2021年預測市盈率，結合新的盈利預測以及匯率變化，下調公司目標價15%至2.7港元，維持公司中性評級。
