事件
公司于8 月27 日发布中报，2021 上半年公司实现收入24.43 亿港元，同比增长37.0%，同期毛利率60.2%，同比下降3.8 个百分点，实现净利润2.76 亿港元，同比增长11.6%。
简评
扣除股权激励影响后，收入利润同比大幅增长
2021 上半年公司营业收入同比大幅增长，虽然受到莫西沙星集采降价影响毛利率略有下降，但毛利润同比增幅仍高达28.7%，净利润同比增幅较小，主要由于上半年向行政管理层员工授出购股权所产生的一次性非现金费用约4213 港元，若将这部分影响冲回，则净利润将增至3.18 亿港元，同比增幅将达到28.6%，与毛利润增幅接近。上半年在石家庄疫情影响下，公司业绩同比仍然实现大幅增长，分版块来看，非PVC 软袋及直立式软袋输液实现收入10.6 亿港元，同比增长36.8%；PP 塑瓶输液实现收入3.6 亿港元，同比增长21.5%；玻璃瓶输液实现收入1.1 亿港元，同比下滑3.2%；安瓿注射液实现收入4.9 亿港元，同比增长66.1%；原料药实现收入2.5 亿港元，同比增长147%；医用材料实现收入0.81 亿元，同比增长50.7%。
多层共挤生物用膜打破进口垄断，先发优势明显2021 上半年，公司开发的符合美国药典USP 六级及国家标准相关要求的一次性使用配液系统多层共挤生物用膜投入工业化生产并实现销售，产品广泛用于疫苗及生物药品的研发和生产领域，是目前国内唯一一家可以替代进口生物膜的生产商。一次性多层共挤生物膜为下游一次性袋子及生物反应器的核心原材料，此前主要被雷诺丽特、ThermoFisher、Sealed air 等海外厂商垄断，国内市场中以雷诺丽特占比最高。新冠疫情背景下，一方面新冠疫苗的生产使一次性袋子需求大幅增长，带来多层共挤生物膜需求的大幅增长；另一方面海外厂商开工受限叠加海运成本及时效性的变化，进口膜材料供应紧张。公司突破多层共挤生物膜先发优势明显，且恰逢进口膜材料供应紧张，为公司占领市场提供难得契机。
产能建设如火如荼，积极开发细胞培养、生物反应器用膜为填补供应缺口、巩固先发优势，公司全力进行生物膜扩产，江苏博生1.6 米幅宽七层生物阻隔膜新产品计划年底试生产并提供样品供客户测试；公司计划2022 年6 月第二条七层阻隔膜生产线投产运行，届时生物膜产能将合计新增2000 万平方米。同时，公司积极布局新产品，在完善现有储液袋膜产品系列的基础上加快具有市场前瞻意义的细胞培养袋膜、生物反应器膜的研制。
携手国内一次性生物技术解决方案引领者
7 月23 日公司公告与乐纯生物签署战略合作备忘录，乐纯生物成立于2011 年，由秦孙星女士和王逢先生共同创立，是中国首家主营一次性使用耗材及设备的高新技术企业，为国内一次性生物技术解决方案的引领者，产品主要包括一次性袋子及配套产品、一次性使用设备系统、流体管理耗材、组装系统、囊式除菌过滤器及风险评估与验证等。截止2020 年12 月，中国国内有500 余家生物制药企业使用乐纯生物的产品。公司与乐纯生物签署战略合作备忘录，将为公司产品研发、产线建设及产品放量提供助力。
输液产品逐步修复，安瓿水针、原料药、创新药等业务持续推进2021 上半年在新冠疫情影响下公司输液业务仍迎来大幅修复，输液累计实现销量63,211 万瓶（袋），同比增长31%；输液销售额实现人民币12.73 亿元，同比增长19%；腹膜透析液销量达46.8 万袋，同比增长1,475%。传统输液业务之外，公司积极开发安瓿水针、原料药等新产品，2021 上半年公司安瓿水针盐酸氨溴索注射液、多索茶碱注射液、盐酸罗哌卡因注射液三个品种相继入围国家集采，广祥制药咖啡因累计销售1,111 吨，同比大幅增长，国龙制药阿奇霉素销售量128 吨，也实现较快增长。创新布局方面，公司首个创新药品种1 类新药NP-01项目完成样品制备，全面开展临床试验研究。继续推进抗肝纤维化一类新药AND-9、抗癫痫化合物QO-83、抗肿瘤化药2 类新药米铂前期研究。一致性评价方面上半年乳酸环丙沙星氯化钠注射液、氟康唑氯化钠注射液、甲硝唑氯化钠注射液(100ml、250ml) 4 个品规产品在业内率先通过一致性评价，集团通过一致性评价或视同通过一致性评价的产品已达15 个品种20 个品规。
盈利预测及投资评级
我们看好公司生物制药产业链膜材料以及输液、安瓿水针、原料药等领域的布局，预计公司2021-2023 年营业收入分别为49.8、59.5、70.3 亿元，归母净利分别为7.3、10.1、12.0 亿元，对应PE 17.4、12.6、10.6 倍，维持买入评级。
风险分析
行业竞争加剧风险、产品质量及下游客户验证相关风险等。
事件
公司於8 月27 日發佈中報，2021 上半年公司實現收入24.43 億港元，同比增長37.0%，同期毛利率60.2%，同比下降3.8 個百分點，實現淨利潤2.76 億港元，同比增長11.6%。
簡評
扣除股權激勵影響後，收入利潤同比大幅增長
2021 上半年公司營業收入同比大幅增長，雖然受到莫西沙星集採降價影響毛利率略有下降，但毛利潤同比增幅仍高達28.7%，淨利潤同比增幅較小，主要由於上半年向行政管理層員工授出購股權所產生的一次性非現金費用約4213 港元，若將這部分影響衝回，則淨利潤將增至3.18 億港元，同比增幅將達到28.6%，與毛利潤增幅接近。上半年在石家莊疫情影響下，公司業績同比仍然實現大幅增長，分版塊來看，非PVC 軟袋及直立式軟袋輸液實現收入10.6 億港元，同比增長36.8%；PP 塑瓶輸液實現收入3.6 億港元，同比增長21.5%；玻璃瓶輸液實現收入1.1 億港元，同比下滑3.2%；安瓿注射液實現收入4.9 億港元，同比增長66.1%；原料藥實現收入2.5 億港元，同比增長147%；醫用材料實現收入0.81 億元，同比增長50.7%。
多層共擠生物用膜打破進口壟斷，先發優勢明顯2021 上半年，公司開發的符合美國藥典USP 六級及國家標準相關要求的一次性使用配液系統多層共擠生物用膜投入工業化生產並實現銷售，產品廣泛用於疫苗及生物藥品的研發和生產領域，是目前國內唯一一家可以替代進口生物膜的生產商。一次性多層共擠生物膜為下游一次性袋子及生物反應器的核心原材料，此前主要被雷諾麗特、ThermoFisher、Sealed air 等海外廠商壟斷，國內市場中以雷諾麗特佔比最高。新冠疫情背景下，一方面新冠疫苗的生產使一次性袋子需求大幅增長，帶來多層共擠生物膜需求的大幅增長；另一方面海外廠商開工受限疊加海運成本及時效性的變化，進口膜材料供應緊張。公司突破多層共擠生物膜先發優勢明顯，且恰逢進口膜材料供應緊張，為公司佔領市場提供難得契機。
產能建設如火如荼，積極開發細胞培養、生物反應器用膜為填補供應缺口、鞏固先發優勢，公司全力進行生物膜擴產，江蘇博生1.6 米幅寬七層生物阻隔膜新產品計劃年底試生產並提供樣品供客户測試；公司計劃2022 年6 月第二條七層阻隔膜生產線投產運行，屆時生物膜產能將合計新增2000 萬平方米。同時，公司積極佈局新產品，在完善現有儲液袋膜產品系列的基礎上加快具有市場前瞻意義的細胞培養袋膜、生物反應器膜的研製。
攜手國內一次性生物技術解決方案引領者
7 月23 日公司公告與樂純生物簽署戰略合作備忘錄，樂純生物成立於2011 年，由秦孫星女士和王逢先生共同創立，是中國首家主營一次性使用耗材及設備的高新技術企業，為國內一次性生物技術解決方案的引領者，產品主要包括一次性袋子及配套產品、一次性使用設備系統、流體管理耗材、組裝系統、囊式除菌過濾器及風險評估與驗證等。截止2020 年12 月，中國國內有500 餘家生物製藥企業使用樂純生物的產品。公司與樂純生物簽署戰略合作備忘錄，將為公司產品研發、產線建設及產品放量提供助力。
輸液產品逐步修復，安瓿水針、原料藥、創新葯等業務持續推進2021 上半年在新冠疫情影響下公司輸液業務仍迎來大幅修復，輸液累計實現銷量63,211 萬瓶（袋），同比增長31%；輸液銷售額實現人民幣12.73 億元，同比增長19%；腹膜透析液銷量達46.8 萬袋，同比增長1,475%。傳統輸液業務之外，公司積極開發安瓿水針、原料藥等新產品，2021 上半年公司安瓿水針鹽酸氨溴索注射液、多索茶鹼注射液、鹽酸羅哌卡因注射液三個品種相繼入圍國家集採，廣祥製藥咖啡因累計銷售1,111 噸，同比大幅增長，國龍製藥阿奇黴素銷售量128 噸，也實現較快增長。創新佈局方面，公司首個創新葯品種1 類新葯NP-01項目完成樣品製備，全面開展臨牀試驗研究。繼續推進抗肝纖維化一類新葯AND-9、抗癲癇化合物QO-83、抗腫瘤化藥2 類新葯米鉑前期研究。一致性評價方面上半年乳酸環丙沙星氯化鈉注射液、氟康唑氯化鈉注射液、甲硝唑氯化鈉注射液(100ml、250ml) 4 個品規產品在業內率先通過一致性評價，集團通過一致性評價或視同通過一致性評價的產品已達15 個品種20 個品規。
盈利預測及投資評級
我們看好公司生物製藥產業鏈膜材料以及輸液、安瓿水針、原料藥等領域的佈局，預計公司2021-2023 年營業收入分別為49.8、59.5、70.3 億元，歸母淨利分別為7.3、10.1、12.0 億元，對應PE 17.4、12.6、10.6 倍，維持買入評級。
風險分析
行業競爭加劇風險、產品質量及下游客户驗證相關風險等。
