在手订单充裕，预计下半年订单增速可观。公司上半年PC 构件新签订单为23.73亿元，同比增长57%。其中，Q1 新签订单11.62 亿元，同比增长273.3%，主因去年一季度受疫情影响基数较低；Q2 新签订单为12.11 亿元，同比基本持平，主因上半年钢材等主要原材料价格上涨较快，同时行业面临市场价格进一步下行的压力，公司综合考虑价格因素、付款条件等，在二季度进行了订单优化。随着部分试点城市集中供地的实施以及原材料价格的趋稳，预计下半年公司订单增长可达较大增幅。目前公司PC 构件在手订单为63.01 亿元，同比增长51.8%，在手订单收入比为2.51，较为饱满。

　　收入稳健增长，毛利率下降较大。公司上半年收入13.6 亿元，同比增长19.6%。

　　其中PC 构件制造收入11.39 亿元，同比增长12.4%，PC 构件销量45.7 万方，同比增长25.5%，收入低于销量增速，主因行业竞争激烈导致PC 市场价格出现下降，上半年公司PC 构件均价为2492 元/方，同比下降291 元/方（yoy-10.5%）；PC 设备收入2.21 亿元，同比大增306.6%，主因去年受疫情影响的联合工厂在本期完成设备安装并验收，我们认为该业务增量不具有持续性。上半年毛利率为26.1%，同比下降3.1 个百分点，其中PC 构件制造毛利率由去年同期的29.1%减少至23.8%，主因PC 构件销售价格下降。上半年PC 构件平均生产成本1899元/方，同比下降74 元/方（yoy-3.8%），我们认为在原材料上涨的背景下PC 构件成本还能够下降，主要得益于公司规模优势和产能利用率的提升。

　　期间费用率下降，净利润同比扭亏为盈。公司上半年期间费用率为25.51%，同口径相比下降2.88 个百分点。其中销售费用率4.85%，同口径相比上升0.32 个百分点；管理费用率11.32%，同口径相比下降2.86 个百分点，主因坏账拨备减少；财务费用率5.15%，同比上升0.49 个百分点，主因汇兑损失增加；研发费用率4.19%，同口径相比下降0.83 个百分点，主因研发费用资本化大幅增加。

　　上半年分占联营公司利润减亏损为-861.3 万元，同比减少63.6%，主因随着联营公司业务逐步拓展，经营状况持续得到改善；上半年对联营公司失去重大影响力的收益仅3062.3 万元，同比增长74%，预计未来该收益增长不多。综合起来，公司净利润为4716.5 万元，去年同期亏损2175.7 万元，我们认为公司主业已步入正常经营期，下半年将进入行业旺季，预计业绩将进一步增长。

　　经营性现金流大幅改善，外延式发展助规模增长。公司上半年经营性净现金流流入3.27 亿元，而去年同期为流出1974 万元。整体应收账款周转天数由去年同期392 天将至341 天，其中PC 构件制造业务的应收账款周转天数由去年同期307天升至361 天，主因上半年部分城市实施集中供地，主要开发商客户的资金大量归集，影响了公司回款，预计下半年将有明显改善。此外，公司持续推进远大美宅业务，下半年拟推出6 层螺栓连接全装配建筑产品；3 月初正式发布远大魔方（BOX 模块建筑）系列空间产品，采用硅基复合材料，天然规避了传统产品中钢材等原材料价格波动的风险。同时，远大联合计划稳步在全国落地建厂，公司未来或将不断控股优秀联营工厂，外延式收入有望快速增长。

　　投资建议。目前公司已形成PC 装配式高层建筑、远大美宅、远大魔方三大主要业务板块，外延式发展望增厚业绩。由于上半年PC 构件毛利率下降略超预期，我们下调2021 年盈利预测，未来随着原材料价格企稳、产能利用率提升以及市场进一步规范等，毛利率有望迎来改善。我们调整2021-2023 年EPS 为1.16、1.76 和2.45 港元/股，对应PE 为10.5、6.9、4.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新业务推进不及预期。