维持“买 入”评级，目标价15.00港元：尽管毛利率伴随行业整体趋势下降，但公司依然保持行业领先的盈利能力，上半年权益销售维持快速增长，融资成本进一步下降。

　　公司持续加大长三角的投资拓展力度，长三角作为第二大战略发展区域，预计其业绩贡献也将持续增长，截止目前公司已在长三角布局7 个城市，27 个项目。我们预计公司2021/2022 年的营业收入分别为874/1044 亿元，同比增长23%和19%，核心净利润为136/154 亿元，同比增长13%和13%。我们维持公司的“买入”评级，目标价15.00港元，对应2021/2022 年PE 为5.2/4.6 倍，当前股价对应2021E 股息收益率为12.3%。

　　归母核心净利润同比增长5%，业绩符合预期：2021H1 公司实现营业收入352 亿元人民币（下同），同比增长13%；归母核心净利润为56 亿元，同比增长5%。毛利率为26.9%，同比下降8.3 个百分点；归母核心净利率为15.9%，同比下降1.3 个百分点。

　　公司中期每股派息49 港仙，同比增长14%，派息总额为23 亿元，占归母核心净利润比例为40%。

　　巩固大湾区优势，长三角销售贡献持续增长：2021 年1 至7 月公司实现权益销售金额和面积836 亿元和452 万平米，同比增长46%和21%，累计销售均价为18502 元/平米，对应全年1450 亿元（yoy+20%）销售目标，截至7 月的目标完成度为58%。下半年可售货值为1560 亿元（33 个全新项目+62 个老盘新推），对应去化率达到46%即可完成销售目标。下半年可售货值按区域划分，大湾区、长三角、西南、中部、其他区域分别占40%、28%、14%、1%、17%。

　　加大长三角拓展力度；城市更新资源充足：2021H1 新增权益土储363 万平米，大湾区、长三角、西南、中部、其他区域分别占28%、40%、16%、4%、13%，长三角拿地占比显著提升。上半年新增权益地价为292 亿元，占权益销售金额的比例为40%，拿地均价为8037 元/平米。截止期末，公司的总土地储备为3930 万平米，与2020 年末持平。城市更新方面储备资源充足，截止期末公司持有项目数量为125 个，较2020 年末增长16 个，孵化中GFA 为4626 万平米，较2020 年末增长41%。

　　财务状况稳定：截至2021H1 公司的净负债率为60.8%，较2020 年末下降0.6 个百分点；现金短债比为1.4；剔除预收款的资产负债率为69%，处于三道红线绿档。平均融资成本为5.4%，较2020 年末下降0.2 个百分点。目前公司的账面现金为421 亿元，有息负债为851 亿元，其中短期负债占比为27%，境内债务占比为62%。

　　风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值。