事件：
8 月 26 日，公司公布 2021 年中期业绩，报告期内实现收入 459.05 亿元，同比+22.3%；实现归母净利润 29.47 亿元，同比+143.2%。营收增速超预期。
点评：
收入端增势亮眼，白奶景气度高。分品类来看，21H1 液体奶/冰淇淋/奶粉/其他产品分别同比+21.1%/+34.8%/+11.6%/+98.2%。白奶景气度较高，纯奶增长超 20%，特仑苏增长近 40%，鲜奶增长超 120%，增势良好；酸奶在行业整体承压的背景下依旧维持高个数增长。奶粉业务中成人粉增长超 90%，增势强劲。冰淇淋业务由于合并艾雪增厚了 3.8 亿元的收入，自有业务增长 16%。奶酪业务增长超 68%，带动其他产品高增。
成本压力下利润率提升，反映出较强的控制能力。1H21 毛利率为 38.2%，同比下降 0.8pct，销售/管理/财务费率同比-2.6/-0.3/+0.3pct，在原奶压力下（1H21 主产区生鲜乳均价同比增长 15%）毛销差同比提升 1.8pct，主要源于高毛利产品占比提升和减少费用投放，体现出公司较强的利润控制能力。1H21 净利率为 6.4%，同比提升 3.2pct，相比 19 年也同比提升1.2pct,主要系公司其他费用减少（1H20 存在疫情防护费用、捐款等）以及联营企业现代牧业利润增加，此外综合税率也有所下降。
全年来看核心利润率有望小幅提升。公司已于年中再次对基础白奶进行提价，预计下半年可更好的对冲成本压力。此外今年两强竞争趋缓的逻辑逐步兑现，全年来看预计公司费用投放都会偏理性，核心利润率相比 19 年应有所提升。
投资建议
今年以来公司收入端增势良好，考虑到公司优秀的费用控制能力，在原奶压力下依旧实现利润率提升，我们上调对公司的盈利预测，将 21-22 年归母净利分别上调 8%/11% ，预计公司 21-23 年归母净利润分别为51.32/63.44/77.39 亿元，对应 EPS 分别为 1.30/1.61/1.96 元；对应 PE分别为 35X/28X/23X，维持“买入”评级。
风险提示
费用投放超预期/行业竞争加剧/原奶价格上涨幅度超预期/食品安全风险。
事件：
8 月 26 日，公司公佈 2021 年中期業績，報告期內實現收入 459.05 億元，同比+22.3%；實現歸母淨利潤 29.47 億元，同比+143.2%。營收增速超預期。
點評：
收入端增勢亮眼，白奶景氣度高。分品類來看，21H1 液體奶/冰淇淋/奶粉/其他產品分別同比+21.1%/+34.8%/+11.6%/+98.2%。白奶景氣度較高，純奶增長超 20%，特侖蘇增長近 40%，鮮奶增長超 120%，增勢良好；酸奶在行業整體承壓的背景下依舊維持高個數增長。奶粉業務中成人粉增長超 90%，增勢強勁。冰淇淋業務由於合併艾雪增厚了 3.8 億元的收入，自有業務增長 16%。奶酪業務增長超 68%，帶動其他產品高增。
成本壓力下利潤率提升，反映出較強的控制能力。1H21 毛利率為 38.2%，同比下降 0.8pct，銷售/管理/財務費率同比-2.6/-0.3/+0.3pct，在原奶壓力下（1H21 主產區生鮮乳均價同比增長 15%）毛銷差同比提升 1.8pct，主要源於高毛利產品佔比提升和減少費用投放，體現出公司較強的利潤控制能力。1H21 淨利率為 6.4%，同比提升 3.2pct，相比 19 年也同比提升1.2pct,主要系公司其他費用減少（1H20 存在疫情防護費用、捐款等）以及聯營企業現代牧業利潤增加，此外綜合税率也有所下降。
全年來看核心利潤率有望小幅提升。公司已於年中再次對基礎白奶進行提價，預計下半年可更好的對衝成本壓力。此外今年兩強競爭趨緩的邏輯逐步兑現，全年來看預計公司費用投放都會偏理性，核心利潤率相比 19 年應有所提升。
投資建議
今年以來公司收入端增勢良好，考慮到公司優秀的費用控制能力，在原奶壓力下依舊實現利潤率提升，我們上調對公司的盈利預測，將 21-22 年歸母淨利分別上調 8%/11% ，預計公司 21-23 年歸母淨利潤分別為51.32/63.44/77.39 億元，對應 EPS 分別為 1.30/1.61/1.96 元；對應 PE分別為 35X/28X/23X，維持“買入”評級。
風險提示
費用投放超預期/行業競爭加劇/原奶價格上漲幅度超預期/食品安全風險。
