1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:营业收入1,144.9亿港元，同比增长28.1%;归母净利润24.4亿港元，对应每股盈利0.39港元，同比减少5.4%，符合我们的预期。
发展趋势
人民币口径下的分销业务同比增长17.1%，线上业务稳定增长。2021年上半年，分销业务的毛利率为6.2%，同比下降1.7个百分点，主要原因是由于疫情缓解，毛利水平较高的防疫物资出口业务收入减少。经营利润率同比下降1.5个百分点至4.0%。在线交易额人民币138亿元，同比增长24%。器械分销业务收入人民币103亿元,剔除防疫物资出口因素后同比增长近62%o制药业务上半年收入同比增长24.5%(人民币口径)，主要由于疫情缓解及公司数字化转型战略成效凸显。2021年上半年，处方药品收入同比增长13.8%(人民币口径)，自我诊疗业务收入同比增长41.2%(人民币口径)。制药业务毛利率为59.3%，同比下降2.0个百分点，经营利润率为27.9%,同比上升0.5个百分点。公司不断优化产品结构，并积极推行数字智能化，不断提高市场份额。
研发支出约7.5亿港元，同比增长21.9%。2021年上半年，公司2个产品通过一致性评价。生物药板块瑞通立新适应症急性脑卒中和急性肺栓塞的研究正处于临床II期,拓展新适应症深静脉血栓的临床研究申请已获得国家药监局批准。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年每股净利润预测0.59港元(YoY +12.1%)和0.66港元(YoY +12.0%)不变。当前股价对应2021/2022年6.8倍/6.1倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但考虑最近板块估值中枢下移，我们下调目标价13.0%至5.42港元，对应9.2倍2021年市盈率和8.2倍2022年市盈率，较当前股价有35.2%的上行空间。
风险
药品集中采购压力;医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。
1H21業績符合我們預期
公司公佈1H21業績:營業收入1,144.9億港元，同比增長28.1%;歸母淨利潤24.4億港元，對應每股盈利0.39港元，同比減少5.4%，符合我們的預期。
發展趨勢
人民幣口徑下的分銷業務同比增長17.1%，線上業務穩定增長。2021年上半年，分銷業務的毛利率爲6.2%，同比下降1.7個百分點，主要原因是由於疫情緩解，毛利水平較高的防疫物資出口業務收入減少。經營利潤率同比下降1.5個百分點至4.0%。在線交易額人民幣138億元，同比增長24%。器械分銷業務收入人民幣103億元,剔除防疫物資出口因素後同比增長近62%o製藥業務上半年收入同比增長24.5%(人民幣口徑)，主要由於疫情緩解及公司數字化轉型戰略成效凸顯。2021年上半年，處方藥品收入同比增長13.8%(人民幣口徑)，自我診療業務收入同比增長41.2%(人民幣口徑)。製藥業務毛利率爲59.3%，同比下降2.0個百分點，經營利潤率爲27.9%,同比上升0.5個百分點。公司不斷優化產品結構，並積極推行數字智能化，不斷提高市場份額。
研發支出約7.5億港元，同比增長21.9%。2021年上半年，公司2個產品通過一致性評價。生物藥板塊瑞通立新適應症急性腦卒中和急性肺栓塞的研究正處於臨床II期,拓展新適應症深靜脈血栓的臨床研究申請已獲得國家藥監局批准。
盈利預測與估值
我們維持2021年和2022年每股淨利潤預測0.59港元(YoY +12.1%)和0.66港元(YoY +12.0%)不變。當前股價對應2021/2022年6.8倍/6.1倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，但考慮最近板塊估值中樞下移，我們下調目標價13.0%至5.42港元，對應9.2倍2021年市盈率和8.2倍2022年市盈率，較當前股價有35.2%的上行空間。
風險
藥品集中採購壓力;醫藥零售及醫療器械分銷業務增長不及預期。
