1H21净利润增速符合预期,营收增速略低于预期公司发布1H21业绩，上半年营收同比下降9.6%，持续经营活动净利润同比持平，归母净利润同比增长5.5%;年化ROAA同比下降0.05ppt至0.91%，年化 ROAE(披露值)同比下降1.27ppt至7.49%;核心一级资本充足率较去年末下降0.06ppt至10.60%1H21营收增速略低于预期，我们认为主要由于公司降低风险偏好，调整资产投向。发展趋势上半年营收增速下滑主要由于存货销售收入、以摊余成本计量的不良债权资产收入同比下降,部分被其他金融工具公允价值变动的上升所抵消。
l.存货销售收入同比下降53.1%，主要由于1H21信达地产交付项目规模较去年同期高基数下降，部分项目也受限价等调控政策影响毛利率有所下降。信达地产是信达集团不良主业中的重要组成部分之一，协助消化房地产类抵押品。
2．以摊余成本计量的不良债权资产收入包括收购重组类不良债权资产产生的利息收入和处置损益，1H21同比下降16.4%，主要由于收购重组类不良债权资产规模和收益率下降:规模下降主要由于信达降低风险偏好，降低业务扩张速度;收益率下降是受到较为宽松的流动性环境影响，市场整体利率下行。
3.不良债权资产公允价值变动和其他金融工具公允价值变动分别同比增长10.7%和103.6%，其中收购经营类不良债权资产公允价值变动同比上升8.4%，债转股资产的公允价值变动同比增长36%，我们认为主要由于1H21国内经济形势好转，部分投资项目估值上升。
分业务板块看，1H21不良资产管理板块和金融服务板块收入同比下降10.1%和9.3%,税前利润同比下降10.2%和6.1%6。
1.收购经营类丕良业务收入同比增长7,2%，主要来自处置加快:，同比增长8,12%+AIRR同比下降2.9ppt至11.8%。我们认为HR的下降方面来自子信达主动加快周转、另方m菜首雪前宏观环境下资产价格仍然较为疲弱"新增收购方面1H21信达新收购不莨资产同比增长69.8%，我们预订公司在保持公并批转市场份额稳中宥升的基碰上，积极外拓收购渠道，如信托、银行理财、银登中心单户不良等。2.收购重组类不良业务收入同比下降16,6%，规模和收益率均有下滑，账面价值同比下降11.6%，资产年花收益率同比卞降1.6ppt至7,6%。如上文所述，信达降低风险偏好，降低收购重组类不良亚务扩张，资产按行亚结构着，房地产业占芘鞍去军未下降7.5ppt 至38.4%。由于规模卞降,减值比率较丢年茉主并32bp室4.23%，减值资产余额较去年末增长2.0%，拨备覆盖率较去年末下降9.5至207.8%3．金融服多板块中,1H21南商银行、信达证券收入同比下降18.9 %6、6.1%，税前利润分别向比下降.26.8%和增长20.1%，金谷信托、信达租赁收入同比上升33.1%、33.1%，税前利润同比上升200.2%、7990.66s收购重组类不良资产的减值损失同比下降。1H21集团资产减值损失同比下降30.9%,其中以摊余成本计量的不良债权资产减值损失同比下降70%，中报解释主要由于1H21宏观经济在疫情后逐步恢复。
盈利预测与估值
我们基本维持.2021年和2022年盈利预测。当前股价对应2021/2022年0.3倍/0.3倍市净率。考虑到监管引导不良资产公司出清风险、聚焦主业，我们预计调整阵痛期公司估值中枢下移。维持跑赢行业评级，但下调目标价16.2%至1.86港元，对应0.4倍2021年市净率和0.4倍2022年市净率，较当前股价有31.9%的上行空间。
风险
公司资产质量表现不及预期。
1H21淨利潤增速符合預期,營收增速略低於預期公司發佈1H21業績，上半年營收同比下降9.6%，持續經營活動淨利潤同比持平，歸母淨利潤同比增長5.5%;年化ROAA同比下降0.05ppt至0.91%，年化 ROAE(披露值)同比下降1.27ppt至7.49%;核心一級資本充足率較去年末下降0.06ppt至10.60%1H21營收增速略低於預期，我們認爲主要由於公司降低風險偏好，調整資產投向。發展趨勢上半年營收增速下滑主要由於存貨銷售收入、以攤餘成本計量的不良債權資產收入同比下降,部分被其他金融工具公允價值變動的上升所抵消。
l.存貨銷售收入同比下降53.1%，主要由於1H21信達地產交付項目規模較去年同期高基數下降，部分項目也受限價等調控政策影響毛利率有所下降。信達地產是信達集團不良主業中的重要組成部分之一，協助消化房地產類抵押品。
2．以攤餘成本計量的不良債權資產收入包括收購重組類不良債權資產產生的利息收入和處置損益，1H21同比下降16.4%，主要由於收購重組類不良債權資產規模和收益率下降:規模下降主要由於信達降低風險偏好，降低業務擴張速度;收益率下降是受到較爲寬鬆的流動性環境影響，市場整體利率下行。
3.不良債權資產公允價值變動和其他金融工具公允價值變動分別同比增長10.7%和103.6%，其中收購經營類不良債權資產公允價值變動同比上升8.4%，債轉股資產的公允價值變動同比增長36%，我們認爲主要由於1H21國內經濟形勢好轉，部分投資項目估值上升。
分業務板塊看，1H21不良資產管理板塊和金融服務板塊收入同比下降10.1%和9.3%,稅前利潤同比下降10.2%和6.1%6。
1.收購經營類丕良業務收入同比增長7,2%，主要來自處置加快:，同比增長8,12%+AIRR同比下降2.9ppt至11.8%。我們認爲HR的下降方面來自子信達主動加快週轉、另方m菜首雪前宏觀環境下資產價格仍然較爲疲弱"新增收購方面1H21信達新收購不莨資產同比增長69.8%，我們預訂公司在保持公並批轉市場份額穩中宥升的基碰上，積極外拓收購渠道，如信託、銀行理財、銀登中心單戶不良等。2.收購重組類不良業務收入同比下降16,6%，規模和收益率均有下滑，賬面價值同比下降11.6%，資產年花收益率同比卞降1.6ppt至7,6%。如上文所述，信達降低風險偏好，降低收購重組類不良亞務擴張，資產按行亞結構着，房地產業佔芘鞍去軍未下降7.5ppt 至38.4%。由於規模卞降,減值比率較丟年茉主並32bp室4.23%，減值資產餘額較去年末增長2.0%，撥備覆蓋率較去年末下降9.5至207.8%3．金融服多板塊中,1H21南商銀行、信達證券收入同比下降18.9 %6、6.1%，稅前利潤分別向比下降.26.8%和增長20.1%，金谷信託、信達租賃收入同比上升33.1%、33.1%，稅前利潤同比上升200.2%、7990.66s收購重組類不良資產的減值損失同比下降。1H21集團資產減值損失同比下降30.9%,其中以攤餘成本計量的不良債權資產減值損失同比下降70%，中報解釋主要由於1H21宏觀經濟在疫情後逐步恢復。
盈利預測與估值
我們基本維持.2021年和2022年盈利預測。當前股價對應2021/2022年0.3倍/0.3倍市淨率。考慮到監管引導不良資產公司出清風險、聚焦主業，我們預計調整陣痛期公司估值中樞下移。維持跑贏行業評級，但下調目標價16.2%至1.86港元，對應0.4倍2021年市淨率和0.4倍2022年市淨率，較當前股價有31.9%的上行空間。
風險
公司資產質量表現不及預期。
