1H21业绩略低于我们预期

　　公司公布1H21业绩:营收362.8亿元，同增60.3%;归母净利润6.61亿元，同降21.0%;经调整后EBIT(剔除其他收入影响)5.84亿元，同比下降33.6%;受上游原料价格上涨致盈利下滑，1H21业绩略低于我们预期。发展趋势1H21各项业务持续复苏，结构性高增长。1H21受益下游需求复苏和去年同期低基数，公司各业务板块营收均呈现较高增长，整体看，制造业实现营收147.9亿元，同增18.9%;贸易及其他业务营收合计达214.9亿元，同增110.8%。1H21制造业分业务看:1)铅酸电池业务营收同增12.7%至131.2亿元，其中电动两轮/三轮车铅酸电池在下游两轮车需求增长下出货量达36.2GWh，同增14.9%，对应营收增长12.8%至119.9亿元;特殊用途电池受益启动启停新订单的释放，以及基建景气度提升拉动特种电池需求，营收同比高增84.4%至4.5亿元;2)锂电业务出货0.72GWh(以三元为主)、同增16.9%，对应营收4.2亿元，同增5.2%，稳步增长;3)循环业务受益产能全面释放，营收同比高增213.0%至12.44亿元，目前公司已形成年处理废旧铅酸电池70万吨、约合40万吨再生铅的产能，以及年处理7000吨废旧锂电池的产能。

　　受原材料价格上涨影响，盈利承压。铅酸电池方面，1H21铅价较去年同期上涨4.8%，其他材料铜、锡等涨幅30-50%，我们测算公司电动两/三轮车铅酸电池价格与20年持平、毛利率下滑4.3ppt 至13.7%;公司与下游客户有签订铅价格联动条款，但1H21下游客户受上游涨价影响盈利压力较大，我们认为公司或从长期战略合作以及维持市占率角度出发，承担部分上游涨价，对应的，1H21公司两轮车市场市占率仍维持在40-50%高位。再生铅业务受益产能释放，盈利能力有所改善，充抵部分铅酸业务盈利下滑影响;1H21公司综合毛利率下滑4ppt 至5.3%。

　　加强费用控制，提升经营管理效率。1H21公司销售、管理、财务费用率分别为1.1%、1.2%、0.3%，同比下降0.5ppt、0.3ppt、0.1ppt，上游原料涨价背景下，公司进—步加强费用管控。

　　盈利预测与估值

　　因原材料价格上涨，我们下调21年净利润预测16%至22.04亿元，维持22年盈利预测28.64亿元不变;对应下调目标价15%至17.00港元;当前股价和目标价对应21/22年6.1x/4.7x P/E以及7.2x/5.6x P/E，有22.8%上行空间,维持跑赢行业评级。

　　风险

　　国内电动两/三轮车销量不及预期，铅及其他材料价格上涨超预期。