2021 年盈利稳增可期；重申“买入”，上调目标价至3.1 港币我们于8 月25 日为金隅集团（金隅）举办业绩发布后电话会议，邀请管理层分享其对2021 年业务前景的看法。1）管理层预计2021 年地产板块将实现强劲营收和稳健的毛利率。2）我们预计金隅所在核心市场水泥价格在即将到来的旺季进一步上涨，看好2H21 整体需求前景。3）鉴于政策紧缩背景下地产板块面临利润率下行压力，金隅正寻求通过加快项目推出节奏将影响最小化。鉴于公司加强费用管控，我们将2021 年净利润预测上调10%至人民币41.6 亿元，但将2022 年净利润预测下调3.8%至人民币38.7 亿元以反映地产板块利润率走低。23 年净利润预测为42.9 亿元。我们维持“买入”评级，上调目标价至3.1 港币（前值：2.8 港币），对应0.4 倍PB，与2016 年以来均值相当。预测21/22/23 年EPS 为0.39/0.36/0.40 元。
21 年地产营收、利润率稳健，长期风险犹存
我们预计金隅2021 年地产板块盈利稳健增长，收入和盈利能力较稳健。管理层指引预计全年结转收入人民币338 亿元（同比增长8%），结转面积170万平方米（同比增长12%），签约金额人民币386 亿元（由于去年基数较高，同比下降26%），及毛利率约13%。但由于政策调控收紧，我们对地产业务长期前景持谨慎态度。政策干预（如限制预售价格）叠加疫情导致建筑、安装和劳动力成本上涨已令地产开发商毛利率承压。面对上述严峻形势，公司采取积极措施，包括优化产品规划和加快销售周转率等，以缓解不利影响。
行业协同为水泥价格修复提供关键支撑，预计价格进一步上涨金隅核心区域市场1H21 表现分化，东北、冀北水泥价格稳定，陕西、冀南水泥价格大幅下跌。我们将部分区域市场的突出表现归功于错峰停产有序实施和高效的行业协同。鉴于2H21 以来疫情影响消退和传统需求旺季临近，我们看好需求前景。今年七、八月至今销量与2019 年同期持平，但由于基数较高，同比增速为负。同时，我们预计金隅所在核心市场水泥价格在即将到来的旺季进一步上涨，有望对冲成本上涨的不利影响，支撑全年的盈利预期。
风险提示：1）地产市场恶化程度大于我们预期；及2）公司通过非理性定价策略追求市占率扩张。
2021 年盈利穩增可期；重申“買入”，上調目標價至3.1 港幣我們於8 月25 日爲金隅集團（金隅）舉辦業績發佈後電話會議，邀請管理層分享其對2021 年業務前景的看法。1）管理層預計2021 年地產板塊將實現強勁營收和穩健的毛利率。2）我們預計金隅所在覈心市場水泥價格在即將到來的旺季進一步上漲，看好2H21 整體需求前景。3）鑑於政策緊縮背景下地產板塊面臨利潤率下行壓力，金隅正尋求通過加快項目推出節奏將影響最小化。鑑於公司加強費用管控，我們將2021 年淨利潤預測上調10%至人民幣41.6 億元，但將2022 年淨利潤預測下調3.8%至人民幣38.7 億元以反映地產板塊利潤率走低。23 年淨利潤預測爲42.9 億元。我們維持“買入”評級，上調目標價至3.1 港幣（前值：2.8 港幣），對應0.4 倍PB，與2016 年以來均值相當。預測21/22/23 年EPS 爲0.39/0.36/0.40 元。
21 年地產營收、利潤率穩健，長期風險猶存
我們預計金隅2021 年地產板塊盈利穩健增長，收入和盈利能力較穩健。管理層指引預計全年結轉收入人民幣338 億元（同比增長8%），結轉面積170萬平方米（同比增長12%），簽約金額人民幣386 億元（由於去年基數較高，同比下降26%），及毛利率約13%。但由於政策調控收緊，我們對地產業務長期前景持謹慎態度。政策干預（如限制預售價格）疊加疫情導致建築、安裝和勞動力成本上漲已令地產開發商毛利率承壓。面對上述嚴峻形勢，公司採取積極措施，包括優化產品規劃和加快銷售週轉率等，以緩解不利影響。
行業協同爲水泥價格修復提供關鍵支撐，預計價格進一步上漲金隅核心區域市場1H21 表現分化，東北、冀北水泥價格穩定，陝西、冀南水泥價格大幅下跌。我們將部分區域市場的突出表現歸功於錯峯停產有序實施和高效的行業協同。鑑於2H21 以來疫情影響消退和傳統需求旺季臨近，我們看好需求前景。今年七、八月至今銷量與2019 年同期持平，但由於基數較高，同比增速爲負。同時，我們預計金隅所在覈心市場水泥價格在即將到來的旺季進一步上漲，有望對沖成本上漲的不利影響，支撐全年的盈利預期。
風險提示：1）地產市場惡化程度大於我們預期；及2）公司通過非理性定價策略追求市佔率擴張。
