业绩高速增长，超出预期
2021H1 实现营收44.07 亿元（+126.7%）、归母净利润18.42 亿元（+150.3%），超出预期，得益于临床三期和商业化项目收入迅速增长。
分地区看，中国、美国、欧洲分别同比增长42.3%、149.3%、706.8%。
毛利率52.12%大幅提升11.6pp，主要是产能利用率提升。
开启CMO 元年，Win-the-Molecule 战略持续兑现IND 前项目收入14.5 亿元（+50.4%）；IND 后项目收入19.4 亿元（+109.2%），商业化收入8.9 亿元，占比20.2%。截止2020H1 综合项目数408 个，（新增79 个），其中临床前项目212 个，临床I 期116个、II 期44 个，II 期32 个，商业化项目4 个（新增2 个：GSK/Tesaro的PD-1 和GSK/ Vir 的新冠中和抗体）。未完成订单125 亿美元（+31.7%），其中未完成服务订单达到72 亿美元（+25.2%），得益于疫苗CMO 合同、新冠项目新增8 个及非新冠业务快速恢复。2016-2020年未完成订单的CAGR 达到184%。未完成潜在里程碑收入高达52 亿美元，同比增长41.9%。
前瞻布局技术平台，产能持续扩张
公司拥有WuXiBody 双抗平台、WuXia 细胞系平台、WuXiUP 连续生产平台、SDArBodY 平台等技术，共有59 项专利申请。WuXiUP 项目40+，13 个IND 项目，2021 年预期申报5 个BLA；WuXiBody 项目31个，预计1-2 个年内获得IND 批准。药明海德已签订9 款疫苗订单，其中包括新冠疫苗订单约3 亿美元。与合全药业成立药明合联WuXiXDC，聚焦一体化生物偶联药物，已有48 个全球项目在手，市占率接近20%。目前产能15 万升，2024 年预计扩张到43 万升。
风险提示：研发进展不达预期；项目终止数目增加；全球疫情影响等。
投资建议：上调盈利预测及估值，维持“买入”评级上调及新增盈利预测2021-2023 年归母净利润31.4/44.3/62.1 亿元（原19.19/27.07 亿元），同比增速86/41/40%；摊薄EPS 为0.74/1.04/1.47元，当前股价对应PE 为138/97/70x。公司作为生物制剂CDMO 龙头企业，未来三年CAGR54.4%，按照2023 年PE90~100x，上调合理估值至156.7~174.1 港元（原104.8~111.8 港元），维持“买入”评级。
業績高速增長，超出預期
2021H1 實現營收44.07 億元（+126.7%）、歸母淨利潤18.42 億元（+150.3%），超出預期，得益於臨牀三期和商業化項目收入迅速增長。
分地區看，中國、美國、歐洲分別同比增長42.3%、149.3%、706.8%。
毛利率52.12%大幅提升11.6pp，主要是產能利用率提升。
開啟CMO 元年，Win-the-Molecule 戰略持續兑現IND 前項目收入14.5 億元（+50.4%）；IND 後項目收入19.4 億元（+109.2%），商業化收入8.9 億元，佔比20.2%。截止2020H1 綜合項目數408 個，（新增79 個），其中臨牀前項目212 個，臨牀I 期116個、II 期44 個，II 期32 個，商業化項目4 個（新增2 個：GSK/Tesaro的PD-1 和GSK/ Vir 的新冠中和抗體）。未完成訂單125 億美元（+31.7%），其中未完成服務訂單達到72 億美元（+25.2%），得益於疫苗CMO 合同、新冠項目新增8 個及非新冠業務快速恢復。2016-2020年未完成訂單的CAGR 達到184%。未完成潛在里程碑收入高達52 億美元，同比增長41.9%。
前瞻佈局技術平台，產能持續擴張
公司擁有WuXiBody 雙抗平台、WuXia 細胞系平台、WuXiUP 連續生產平台、SDArBodY 平台等技術，共有59 項專利申請。WuXiUP 項目40+，13 個IND 項目，2021 年預期申報5 個BLA；WuXiBody 項目31個，預計1-2 個年內獲得IND 批准。藥明海德已簽訂9 款疫苗訂單，其中包括新冠疫苗訂單約3 億美元。與合全藥業成立藥明合聯WuXiXDC，聚焦一體化生物偶聯藥物，已有48 個全球項目在手，市佔率接近20%。目前產能15 萬升，2024 年預計擴張到43 萬升。
風險提示：研發進展不達預期；項目終止數目增加；全球疫情影響等。
投資建議：上調盈利預測及估值，維持“買入”評級上調及新增盈利預測2021-2023 年歸母淨利潤31.4/44.3/62.1 億元（原19.19/27.07 億元），同比增速86/41/40%；攤薄EPS 為0.74/1.04/1.47元，當前股價對應PE 為138/97/70x。公司作為生物製劑CDMO 龍頭企業，未來三年CAGR54.4%，按照2023 年PE90~100x，上調合理估值至156.7~174.1 港元（原104.8~111.8 港元），維持“買入”評級。
