一、回顾：6月中旬开始提示，下半年港股行情节奏先抑后扬，三季度是风险集中释放的阶段，7月中旬到8月底行情有月度级别的震荡來源：張憶東策略世界
作者：張憶東
牛牛敲黑板：港股行情在7月教育「雙減」政策之後呈現系統性風險衝擊。全面大跌之後，風險已經比較充分釋放。
投資要點
一、回顧：6月中旬開始提示，下半年港股行情節奏先抑後揚，三季度是風險集中釋放的階段，7月中旬到8月底行情有月度級別的震盪
6月中期策略報告《擁抱未來的核心資產》指出「百年大慶之後，三季度可能是下半年的風險釋放相對集中的階段，下半年行情節奏先抑後揚」。
6月底《穿越風險的迷霧，擁抱高性價比的成長》明確提出「七月後期隨着中央對下半年經濟工作的部署，存量風險釋放或加快」。
7月15日《科創長牛起步階段的顛簸》明確提醒：「月度的行情震盪，7月15日之後，特別是8月進入業績期，出現長遠理想與短期業績現實交匯時的震盪調整。進入化解存量風險攻堅期。建議等待震盪再佈局」。
8月初報告《短期的風雨，長期的機遇》展望「8月港股市場仍受風險壓制，部分長線優質資產將率先築底。短期驚魂未定，長期機遇初現」。
港股行情在7月教育「雙減」政策之後呈現系統性風險衝擊。全面大跌之後，風險已經比較充分釋放。本文將展望相關風險及長期機會。
二、展望一：產業政策風險顯著釋放，監管層加強與市場溝通，最終互相尊重
首先，基於中國仍將實施市場經濟，港股底部區域特徵已凸顯。
1)教育「雙減」政策之後，港股恐慌情緒蔓延，經歷了殺估值、釋放風險。
截至8月26日，恆生指數PE已降至10倍，處於2014年以來的底部,而恆指2021年EPS增速高達30.5%;8月20日港股恆指再次破淨，PB<1;截至8月24日，港股的資訊科技業市盈率TTM為31.5，是2011年以來的38%分位數;必選消費市盈率TTM降至23.7，是近兩年的絕對低位水平。
2)港股空頭擁擠，稍有政策改善，就容易出現short squeezing。8月23日和24日大反彈就是明證。
其次，港股的「政策底」初顯。解鈴還須繫鈴人，近期新華社、中國證監會、中財辦等持續釋放積極信號，其中證監會會議強調：加強市場溝通、穩定政策預期，穩步推動資本市場對外開放。
1)0820證監會召開的2021年系統年中監管工作會議強調了兩個要點：一是「創造條件推動中美審計監管合作，加強市場溝通，穩定政策預期和制度環境」，這有助於達成資本市場和監管政策的互相尊重，有利於改善投資者對監管政策的理解和預期。二是「堅定不移推進資本市場制度型對外開放，深化內地與香港市場互聯互通，堅定支持香港資本市場穩定發展」，這有利於緩解部分海外投資者對於所謂「反資本」的擔憂，有利於加強投資人對香港資本市場的信心。
2)0826中財辦副主任在相關媒體提問「如何應對貧富分化、實現共同富裕」的相關問題後表示，「整治規範互聯網平臺的政策是一視同仁的，針對的是違法違規行為，絕不是針對民營企業和外資企業」。
第三，港股支柱產業的「基本面底部區域」初現。
互聯網作為港股市場的中流砥柱，監管風險雖尚未消除，但近期的政策降低了極端悲觀預期的可能性。我們判斷互聯網作為中國的競爭優勢不會輕易被廢棄，政策預期在四季度有望改善。
1)近期個人信息保護法、反不正當競爭、勞動者保障等領域的政策陸續出臺，後續在網絡遊戲管理、數據安全等方面的政策規範或處罰將逐步明朗。2)在《浙江高質量發展建設共同富裕示範區實施方案(2021—2025年)》「聚焦互聯網+、生命健康、新材料三大科創高地」。
三、展望二：信用風險已不足為慮，中國貨幣政策環境將進一步寬鬆
打麻藥、動手術，寬貨幣背景下，化解存量風險，防範系統性風險，信用風險正被妥善處理。
四季度很可能出現「寬貨幣、寬信用」。
0730政治局會議指出「推動今年底明年初形成實物工作量」;0824央行召開的金融機構貨幣信貸座談會提到「保持信貸平穩增長仍需努力」。
四、展望三：海外風險短期鈍化，疫情溯源風險已麻木，聯儲Taper無法「鞭屍」
中短期，展望今年剩下的時間，聯儲政策退出指引有望維持温和，對金融市場衝擊有限;並且，死豬不怕開水燙，對於已經遭遇系統性風險衝擊的港股更是有驚無險。
中長期，海外流動性沒有系統性風險。
再次強調，大國博弈背景下，中長期保持低利率、刺激經濟增長將是美國走出高債務泥潭的必由之路。
五、展望四：港股市場在大國博弈時代仍有特殊價值，戰略機遇在於中國新經濟
長期而言，在大國博弈背景下，港股市場對於祖國有難以替代的特殊價值。
互聯互通時代，港股是中國大權益市場的關鍵組成部分，香港資本市場橋樑作用不可替代，持續吸引全球資金配置中國。
港股是A股的有益補充，方便中國企業特別是民營企業進行全球化佈局，香港金融中心的地位擁有其他金融中心所不具備的「一國兩制、貫通中西」的獨特優勢，將會善加利用。
香港是全球離岸人民幣業務的樞紐，是人民幣國際化戰略的橋頭堡。
港股將繼續受益於中概股迴歸和新經濟企業IPO，外資持倉也逐步從中概股向港股轉換。
此前，受美國《外國公司問責方案》等影響，機構投資者將中概股ADR轉為港股，以應對中概股在美退市風險。今年以來，MSCI和FTSE指數對阿里巴巴的跟蹤調整，加速了這一趨勢。根據我們的計算 ，截至2021年8月2日，相較於過去一年，在香港流通股佔總發行股份的比重方面，阿里巴巴-SW、京東集團-SW、嗶哩嗶哩-SW、網易-S分別提高了19.4、8.7、5.0、3.6個百分點。
8月中旬，美國證監會13f的披露顯示今年2季度貝萊德大幅降低其對阿里巴巴ADR的持倉，引發市場對於外資系統性拋售中國互聯網龍頭的擔憂，事實上，以貝萊德為代表的海外主流買方機構只是把ADR轉為港股，這一情況並未被市場充分認識。
六、投資策略：順應中國共同富裕的新階段，把握港股底部區域，耐心逢低佈局
6.1、把握港股底部區域，耐心逢低佈局，隨着監管層加強與市場溝通以及後續政策優化，外資有望逢低增持中國優質資產。
1)近期監管動向所體現的共同富裕的發展道路與歐美提倡的ESG投資、社會責任，具有相通性，主流外資也認識到了這一點。2)對於近期產業監管趨嚴，主流外資機構站在歷史的角度來審視，理解近期中國監管動向是符合客觀經濟發展規律的。3)從持倉的角度，即便是7月底監管風險最猛烈的時候，外資並未對港股資產進行系統降倉，科技板塊拋售主要來自內地資金。
6.2、投資機會一：繼續看好科創長牛的大方向，掘金港股的先進製造。
展望中長期，大國博弈持久戰的長期背景下，先進製造業仍是「未來的核心資產」行情的主角。首先，長期國際經濟競爭將圍繞科技、先進製造、內需消費三大高地進行;其次，中期科創相關產業的朱格拉週期已經開始;第三，隨着「房住不炒」、打破剛兑、理財產品淨值化，中國社會財富配置權益資產方興未艾。
新能源車產業鏈：1)新能源車市場高速增長，相關車企潛力可期，建議關注比亞迪股份、長城汽車、吉利汽車、蔚來、小鵬汽車-W、理想汽車-W等。2)電動化+智能化+輕量化推動產品升級，相關零部件單車價值量提升，建議關注耐世特、福耀玻璃、敏實集團、中車時代電氣等。3)新能源終端需求支撐能源金屬價格，供給緊張催化鋰價加速上行。建議關注贛鋒鋰業等。
科技硬件：1)半導體仍處景氣上升週期，同時在去美化產線加速布建下，國產產業鏈加速轉移，業績有望持續增長;2)其他電子細分賽道如電子煙、車載鏡頭保持高速增長，且未來成長空間巨大;3)消費電子下半年或因缺芯問題有所影響，但是明年伴隨供應鏈緩解以及蘋果創新大年，整體供應鏈業績和估值有望雙升。建議關注中芯國際、華虹半導體、舜宇光學科技、比亞迪電子等。
傳統制造業升級：製造業龍頭迎來科技升級或碳中和政策紅利，憑藉自身原有優勢不斷向市場空間廣闊的新領域滲透，迎來新的成長邏輯，如機械、化工、電解鋁等。建議關注三一國際、中集安瑞科等。
新能源電力運營商：「雙碳」目標下，新能源電力運營商的公司屬性已經切換到具有高成長潛力的公用事業股，目前正處於估值修復狀態，建議關注龍源電力、華潤電力、信義能源、中廣核新能源、大唐新能源、華能國際電力股份、新天綠色能源等。
6.3、投資機會二：能夠順應共同富裕大時代的「消費+」。
物管商管：短期受到房地產行業及新就業形態勞動者勞動保障權益的影響，股價出現較大調整。但是，中長期來看，物管公司的成長空間和確定性依然很強。
1)物管公司對關聯公司的依賴度不斷降低，本身業務也在多元化。2)物管公司可以通過項目密度提升、高科技手段的運用以及部分的提價來對衝人力成本上升。3)商管公司跟社會消費直接關聯，增長的彈性和持續性更好。建議關注旭輝永升服務、融創服務、寶龍商業、中海物業、碧桂園服務、華潤萬象生活等。
生物醫藥：近期醫藥板塊回調明顯，但從基本面角度看，多個細分領域表現出了相當高的持續景氣度。未來，醫藥的賽道型投資依然非常重要，符合投資者「最大公約數」的賽道依舊是焦點。1)CXO板塊：關注藥明生物、藥明康德。2)創新藥板塊：關注信達生物、康方生物-B、諾誠健華-B、康寧傑瑞製藥-B、歐康維視生物-B;3)製藥板塊：關注石藥集團、康哲藥業、遠大醫藥;4)器械板塊，關注先瑞達醫療-B等;5)醫療服務板塊：關注錦欣生殖。
體育鞋服：短期來看，奧運會、全運會等體育賽事以及「鴻星爾克」事件，激發了國貨品牌熱情。長期來看，在日積月累的技術研發和運動資源營銷下，港股具有一批「好穿、好看、且好價」的國民品牌，並在國際市場中佔據重要位置。建議關注李寧、波司登、申洲國際等。
家電：行業當前正處於疫情後經濟恢復、美國地產銷售持續增長的大環境當中，從供給端看，海運運力持續緊張，利好具有優秀庫存管理能力、與北美主要渠道進行深度綁定的龍頭家電品牌商，而短期通脹見頂對家電成本壓力有所緩解;從需求端看，疫情後海外消費需求向家庭消費升級、美國住房銷售趨勢持續向好，疫情催生海外電商爆發，主要物流公司在美效率提升推動電商滲透率持續增長，技術推動小家電產品的更新換代，有利於具有技術壁壘與品牌優勢的家電廠商持續提升市場份額。建議關注JS環球生活、VESYNC、創科實業。
6.4、投資機會三：服務科創長牛的金融機構，長期受益於中國經濟新趨勢以及社會財富向權益資產的配置。
香港交易所：得益於開放的資本市場、持續改革優化的發行制度、完善的投資者保護機制等，香港交易所首先受益於中概股迴歸、新經濟上市，IPO規模有望繼續保持全球前列。新經濟公司佔比提升+互聯互通內涵豐富提振成交量，同時為衍生品產品創設和交易打下基礎。推出全新MSCI中國A50互聯互通指數期貨合約，交易量未來可期。
券商：註冊制下，科創公司有望大量上市，利好投行業務佈局深厚的頭部券商;券商公募牌照有望放開，資管繼續向主動管理轉型;居民資產正加速配置權益市場，券商積極擁抱財富管理轉型;金融科技賦能，擁抱數字化時代;港股券商估值與業績並不匹配，目前平均PB為0.7倍，平均ROE為7.4%。
6.5、投資機會四：互聯網為代表的「磨底型」資產，逆向思維做波段，等待政策明朗化之後的分化行情。
互聯網估值已經是價值股水平，處在築底階段，壓制情緒的政策不確定性會隨着政策落地以及時間逐步消化。隨着互聯網監管政策逐步塵埃落地，互聯網進入防止資本無序擴張的規範發展階段，後續將圍繞市場空間、競爭格局、商業模式等方面，根據受政策影響的不同，而出現盈利能力和估值框架的重塑。
其中，1)遊戲與廣告行業存在較大預期差，關注騰訊控股等;2)生活服務板塊，當前美團-W股價在以PS估值或長期空間折現的邏輯下處於合理水平;3)電商，反壟斷打破二選一的限制，京東集團-SW、拼多多相對受益;4)雲計算市場空間巨大，金蝶國際、龍頭積極轉型的百度集團-SW(智能雲及自動駕駛)已經在賽道上佈局，騰訊控股與京東集團-SW在積極追趕。
6.6、投資機會五：地產、水泥、銀行等傳統行業裏尋找「不死鳥」，適合擅長投資「類債券資產」的配置型資金，不適合普通投資者做交易。
港股內房股：隨着集中供地規則的變化，若溢價率能夠被控制住，那麼地產公司毛利率有望見底，穩健的龍頭地產公司未來保持穩定的低速增長，維持派息率，股息收益率將處於高位水平，屬於類債券資產。建議關注旭輝控股、龍湖集團、華潤置地、寶龍地產、融創中國。
水泥：今年水泥價格淡季「超跌」，市場亦十分悲觀，「水泥需求下平臺」言論再起。華南、華東水泥價格自8月以來連續領漲市場，走出淡季陰霾，悲觀言論不攻自破。當下，水泥進入季節性漲價時間，廣西等地電力負荷緊張，「限電」將再推升水泥價格。財政刺激預期漸起，下半年專項債發行或將階段性加速，旺季價格回調及需求預期的支撐下，可關注整個板塊低估值修復的機會。
編輯/tina
