事件：
2021 年8 月23 日晚，公司发布2021 年半年报：2021H1 实现营收2.26亿元，同比增长100%，实现归母净利润1.08 亿元，同比增长90%，符合预期，扣非归母净利润1.06 亿元，同比增长104%。
点评：
1）主机厂重点型号放量+产能释放，业绩快速提升，航空全流程优势凸显。
2021H1 实现营收2.26 亿元（+100%），实现业绩的快速提升，主要系一方面公司参与的相关军品型号产品逐步量产，订单持续增长；另一方面，公司相关工序产能陆续释放，特种工艺方面则在提升产能利用率的同时继续提升产能。随着我国航空航天产业发展和主要客户重点型号逐渐放量，公司航空零部件全流程能力优势凸显，核心受益本轮行业市场规模的扩大。
单季度产能逐步释放，全年业绩增长可期。2021Q2 实现收入1.18 亿元（+84%），净利润0.61 亿元（+101%），收入和利润绝对值均为历史最高水平，反映产能不断释放贡献业绩；考虑到公司的收入确认在下半年尤其四季度较多，我们认为随着产能的逐步释放，公司全年业绩增长可期。
2）量升价降符合一般市场规律，毛利率有所下降但期间费用率大幅改善，整体盈利能力影响较小仍然处在高位。2021H1 实现归母净利润1.08 亿元（+90%，扣非净利润增速104%，增速高于营收），归母净利润增速略高于营收，毛利率和费用率来看：2021H1 毛利率同比下降11.04pct 至62.67%，一方面系业务增长，人员薪酬、设备折旧增加，同时与上年同期比较结算产品结构差异影响；此外我们认为公司下游重点型号放量，预计价格有所下降导致；但2021H1 期间费用率为6.44%，同比改善6.31pct，二者叠加导致净利率小幅下降。我们认为量升价降符合一般市场规模，量的提升是数倍的（降价情况下收入仍然有100%的增长），而价格的变化相对有限，公司整体盈利能力受影响较小，仍然保持在较高水平。
3）加速扩产应对下游高景气；现金流转正，经营模式有所改善。
期末在建工程较期初增长4.2 倍，根据年报系采购设备增加，反映公司处于加快扩产阶段，预示下游主机厂当前需求旺盛。期末经营活动现金净流入0.36 亿元，去年同期净流出0.53 亿元，主要系营收增长，回款增加，我们认为或系行业经营模式有所改善所致；
中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域战略合作伙伴，军机业务直接受益我国战机放量。根据《World Air Forces 2020》数据，与美国相比，我国战斗机存在数量不足、代际老旧劣势，与我国“以四代装备为骨干、三代装备为主体”战略空军目标有很大差距。“战略空军”导向下，我国战机亟需装备，推动我国航空装备换装列装加速，四代战机将处于快速爬坡上量 阶段。中航工业明确“强核心，大协作”，公司是中航工业下属某主机厂机加领域和热表处理领域战略合作伙伴，多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，客户合作关系稳定，将显著受益这一进程。
国产民机配套市场空间巨大，国际转包业务有望进一步拓展。公司目前主要从中航工业集团下属单位承接国产民机配套及国际转包生产业务。中国航空工业预计未来20 年，中国民用航空市场需要补充7630 架价值超过1万亿美元的客机，根据机体零部件价值占约30%，可预见的市场规模将超3000 亿美元；同时，国际航空转包业务持续增多，其中A320 增幅比较明显。公司2019 年取得法国赛峰（Safran）起落架相关零组件正式产品全工序生产订单，开始承接国际业务，并陆续发展直接业务，我们认为公司国际转包业务有望进一步拓展。虽然民机业务短期受到疫情的影响，但是长期来看增长空间充足，预计公司民机业务占比不断提高。
特种工艺已有收入体现，产能利用率提升有望提高公司整体效益。公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，2019 年公司无损检测、阳极氧化、喷漆、镀铬、镀镉、镀锌镍等特种工艺线正式投产，2020年公司特种工艺各产线产能逐步释放，航空零件全流程能力全线贯通。预计伴随着产能利用率的提升，特种工艺业绩贡献将逐步提升。
着力装配业务能力建设，航空零部件全流程能力优势凸显。公司定位航空零部件全流程制造，部组件装配为重点发展方向。公司是某主机厂四家部组件装配单位之一，自2018 年陆续开展组件装配业务，2020 年公司取得主机厂装配资质，获得某型无人机中机身大部件装配订单，并获得该机型前机身、中机身和后机身对合装配任务，目前公司已经完成无人机大部件装配，下一步将向有人机继续拓展，随着我国航空航天产业发展和主要客户重点型号逐渐放量，公司航空零部件全流程能力优势凸显，核心受益本轮行业市场规模的扩大。
定增布局智能制造，促进产能与产业双提升。为满足未来市场需求增长，公司积极布局增加产能，2020 年9 月公告募集资金5 亿元已于近期完成，募集资金扣除发行费用后的净额全部用于“航空零部件智能制造中心”与“补充流动资金”项目，项目建设周期42 个月，项目建成并完全达产后，预计每年可实现收入2.34 亿元，净利润6,002 万元，考虑到当前下游需求旺盛，本次产能扩充能够保障公司未来数年的高增长。
投资建议：公司专注航空制造领域17 年，在航空结构件精密制造方面优势明显，具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域战略合作伙伴，显著受益军机放量；考虑到特种工艺已有收入体现，装配业务有望起量以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素，预计2021-2023 年归母净利润2.43、3.57 和4.89 亿元，对应估值54X、37X 和27X，维持“买入-A”评级。
风险因素：军机换装列装不达预期；民机业务不达预期；特种工艺产线产能达产不及预期。
事件：
2021 年8 月23 日晚，公司發佈2021 年半年報：2021H1 實現營收2.26億元，同比增長100%，實現歸母淨利潤1.08 億元，同比增長90%，符合預期，扣非歸母淨利潤1.06 億元，同比增長104%。
點評：
1）主機廠重點型號放量+產能釋放，業績快速提升，航空全流程優勢凸顯。
2021H1 實現營收2.26 億元（+100%），實現業績的快速提升，主要系一方面公司參與的相關軍品型號產品逐步量產，訂單持續增長；另一方面，公司相關工序產能陸續釋放，特種工藝方面則在提升產能利用率的同時繼續提升產能。隨着我國航空航天產業發展和主要客户重點型號逐漸放量，公司航空零部件全流程能力優勢凸顯，核心受益本輪行業市場規模的擴大。
單季度產能逐步釋放，全年業績增長可期。2021Q2 實現收入1.18 億元（+84%），淨利潤0.61 億元（+101%），收入和利潤絕對值均為歷史最高水平，反映產能不斷釋放貢獻業績；考慮到公司的收入確認在下半年尤其四季度較多，我們認為隨着產能的逐步釋放，公司全年業績增長可期。
2）量升價降符合一般市場規律，毛利率有所下降但期間費用率大幅改善，整體盈利能力影響較小仍然處在高位。2021H1 實現歸母淨利潤1.08 億元（+90%，扣非淨利潤增速104%，增速高於營收），歸母淨利潤增速略高於營收，毛利率和費用率來看：2021H1 毛利率同比下降11.04pct 至62.67%，一方面系業務增長，人員薪酬、設備折舊增加，同時與上年同期比較結算產品結構差異影響；此外我們認為公司下游重點型號放量，預計價格有所下降導致；但2021H1 期間費用率為6.44%，同比改善6.31pct，二者疊加導致淨利率小幅下降。我們認為量升價降符合一般市場規模，量的提升是數倍的（降價情況下收入仍然有100%的增長），而價格的變化相對有限，公司整體盈利能力受影響較小，仍然保持在較高水平。
3）加速擴產應對下游高景氣；現金流轉正，經營模式有所改善。
期末在建工程較期初增長4.2 倍，根據年報系採購設備增加，反映公司處於加快擴產階段，預示下游主機廠當前需求旺盛。期末經營活動現金淨流入0.36 億元，去年同期淨流出0.53 億元，主要系營收增長，回款增加，我們認為或系行業經營模式有所改善所致；
中航工業下屬某主機廠機加和熱表處理領域戰略合作伙伴，軍機業務直接受益我國戰機放量。根據《World Air Forces 2020》數據，與美國相比，我國戰鬥機存在數量不足、代際老舊劣勢，與我國“以四代裝備為骨幹、三代裝備為主體”戰略空軍目標有很大差距。“戰略空軍”導向下，我國戰機亟需裝備，推動我國航空裝備換裝列裝加速，四代戰機將處於快速爬坡上量 階段。中航工業明確“強核心，大協作”，公司是中航工業下屬某主機廠機加領域和熱表處理領域戰略合作伙伴，多次獲得中航工業下屬飛機制造單位頒發的“優秀供應商”稱號，客户合作關係穩定，將顯著受益這一進程。
國產民機配套市場空間巨大，國際轉包業務有望進一步拓展。公司目前主要從中航工業集團下屬單位承接國產民機配套及國際轉包生產業務。中國航空工業預計未來20 年，中國民用航空市場需要補充7630 架價值超過1萬億美元的客機，根據機體零部件價值佔約30%，可預見的市場規模將超3000 億美元；同時，國際航空轉包業務持續增多，其中A320 增幅比較明顯。公司2019 年取得法國賽峯（Safran）起落架相關零組件正式產品全工序生產訂單，開始承接國際業務，並陸續發展直接業務，我們認為公司國際轉包業務有望進一步拓展。雖然民機業務短期受到疫情的影響，但是長期來看增長空間充足，預計公司民機業務佔比不斷提高。
特種工藝已有收入體現，產能利用率提升有望提高公司整體效益。公司是某主機廠機加和熱表處理領域唯一的戰略合作伙伴，2019 年公司無損檢測、陽極氧化、噴漆、鍍鉻、鍍鎘、鍍鋅鎳等特種工藝線正式投產，2020年公司特種工藝各產線產能逐步釋放，航空零件全流程能力全線貫通。預計伴隨着產能利用率的提升，特種工藝業績貢獻將逐步提升。
着力裝配業務能力建設，航空零部件全流程能力優勢凸顯。公司定位航空零部件全流程製造，部組件裝配為重點發展方向。公司是某主機廠四家部組件裝配單位之一，自2018 年陸續開展組件裝配業務，2020 年公司取得主機廠裝配資質，獲得某型無人機中機身大部件裝配訂單，並獲得該機型前機身、中機身和後機身對合裝配任務，目前公司已經完成無人機大部件裝配，下一步將向有人機繼續拓展，隨着我國航空航天產業發展和主要客户重點型號逐漸放量，公司航空零部件全流程能力優勢凸顯，核心受益本輪行業市場規模的擴大。
定增佈局智能製造，促進產能與產業雙提升。為滿足未來市場需求增長，公司積極佈局增加產能，2020 年9 月公告募集資金5 億元已於近期完成，募集資金扣除發行費用後的淨額全部用於“航空零部件智能製造中心”與“補充流動資金”項目，項目建設週期42 個月，項目建成並完全達產後，預計每年可實現收入2.34 億元，淨利潤6,002 萬元，考慮到當前下游需求旺盛，本次產能擴充能夠保障公司未來數年的高增長。
投資建議：公司專注航空製造領域17 年，在航空結構件精密製造方面優勢明顯，具備航空零部件全流程製造能力。公司是中航工業下屬某主機廠機加和熱表處理領域戰略合作伙伴，顯著受益軍機放量；考慮到特種工藝已有收入體現，裝配業務有望起量以及未來在國際轉包、國內民機等民機業務的佔比的不斷提升等驅動因素，預計2021-2023 年歸母淨利潤2.43、3.57 和4.89 億元，對應估值54X、37X 和27X，維持“買入-A”評級。
風險因素：軍機換裝列裝不達預期；民機業務不達預期；特種工藝產線產能達產不及預期。
