1H21 业绩符合预告

公司公布 2021年上半年业绩：收入125.26亿元，同比+52.49%（较 1H19+22.91%）；归母净利润12.88亿元，同比增加 12.78亿元（较1H19+173.44%），符合业绩预告。同时，公司中期派息每股50港仙。

纱线量价大幅提升，其他业务均实现较快增长。期内公司营收得益于国内及欧美市场需求复苏、印度订单回流，推动公司纺织品需求增长。分品类看，纱线业务为公司主要驱动力，营收同比+58.29%至98.75亿元，占比+2.98ppt至78.84%。得益于市场需求回暖以及过去。三年产能投建，纱线销量同比+37.84%至41.71万吨；销售均价同比+ 14.84%至23693元/吨，带动其毛利率+13.2ppt至23.78%。梭织面料收入同比+47.21%至 11.61亿元，占比9.27%，主要因其销量同比+52.02%，2Q21 订单已基本恢复。此外，坯布/针织面料/牛仔裤/无纺布分别同比+11.3%/+47.26%/+9.75%/+170.22%至2.2/4.52/3.15/0.42亿元。

订单恢复&原材料涨价，盈利能力大幅提升。1H21公司毛利率同比+11.37 ppt至22.78%，创历史同期新高， 主要因纱线价格随原材料价格上涨，而公司采购成本较低所致。费用方面，销售/管理/财务费用分别同比，-0.37/-0.74/-3.77 ppt至3.73%/5.48%/0.18%。考虑到所得税的增加（+3.05亿元）及其他经营收益的减少（-2.17亿元），综合来看，公司归母净利率同比+10.2ppt至10.3%。

存货周转效率改善，现金储备充裕。运营方面，期内公司存货周转天数同比-48天至80天，且较2019年同比-31天。存货周转效率较疫情前水平已有大幅改善，主要因国内外终端需求恢复，纱线销售增长所致。此外，期内公司银行及现金结余 32.86亿元，较年初增长3.42亿元。

发展趋势

产能端，受越南防疫要求影响南部工厂产能利用率下降，若状况持续，我们预计纱线业务会受到影响，同时公司预计全年针织面料销量目标降至2万吨。

盈利预测与估值

鉴于1H21公司收入增长较快及毛利率提升较大以及我们预计22年毛利率同比降低，我们上调21年净利润60.9%至 19.81亿元，下调22年净利润5%至14.59亿元，目前股价对应21/22年4.6/6.3倍PE，维持跑赢行业评级，考虑棉价上涨因素基本反应在股价中，维持21年14.39港元目标价不变，对应21/22为6/8 倍 PE，较当前股价有 23.8%的上行空间。

风险

疫情反复影响工期及市场需求，原材料价格波动，产能扩张不及预期。