2021 年上半年公司实现营业收入 111.76 亿元，同比增长 28.17%。归母净利润 4.51 亿元，同比增长 5.29%，扣非后归母净利润 4.1 亿元，同比下滑 0.62%。

　　上半年公司主营业务经营稳健，炼糖业务经营规模扩大。往后看，炼糖产能有望持续增加，经营规模持续扩大。国际糖价带动国内糖价上行，糖价中枢有望抬升，公司自产糖业务预计增厚盈利。我们维持公司 2021-2023 年 EPS 预测为 0.45/0.60/0.72 元，参考公司历史估值情况和可比公司估值，给予 2022 年25 倍 PE，对应目标价 15 元，维持“买入”评级。

　　主营业务经营稳健。2021 年上半年公司实现营业收入 111.76 亿元，同比增长28.17%。归母净利润 4.51 亿元，同比增长 5.29%，扣非归母净利润 4.1 亿元，同比下滑 0.62%。公司上半年食糖业务收入 104.75 亿元，增量主要来自炼糖业务经营规模的扩大；自产糖、炼糖、贸易糖业务均实现盈利。公司上半年番茄业务实现收入 7.01 亿元，主营番茄业务的中粮屯河番茄公司实现净利润 8679 万元。

　　炼糖产能有望持续增加，经营规模持续扩大。公司目前炼糖产能包括辽宁糖业、唐山糖业、广西崇左甘蔗制糖厂“两步法”共计 170 万吨/年，北海甘蔗制糖厂“两步法”建成后共计拥有 190 万吨/年炼糖能力。同时，唐山糖业拟建设曹妃甸精炼糖二期项目，建成后，公司炼糖产能将进一步扩大。上半年，公司扩大炼糖业务经营规模，提升炼糖业务开工率，规模效应显现，辽宁糖业实现净利润1.03 亿元，主营贸易糖企业子公司（含曹妃甸炼糖厂）实现利润 1.98 亿元。

　　国际糖价上涨带动国内糖价上行，公司自产糖业务有望增厚盈利。政策松绑，食糖进口实行备案制之后，国内国外白糖价格联动增强。国际原糖基本面来看当下最大变量为巴西本榨季的产量情况，受严重干旱和连续冻霜影响，巴西减产幅度有扩大趋势。根据 USDA 最新报告，白糖库存有望继续去化，国际糖价有望继续上行。国内方面，虽然供给较为宽松，但当前国内外食糖价格已经倒挂，支撑内糖价格，预计国内糖价也将随着国际糖价的上涨而上行，公司盈利有望增厚。

　　风险因素：贸易政策变动，恶劣天气等自然灾害，价格上涨不及预期等。

　　投资建议：2021 年上半年公司主营业务经营稳健，炼糖业务规模扩大。自产糖业务方面产能利用率保持高位，我们判断目前糖价处于上行周期，明年、后年糖价中枢有望不断抬升。维持公司 2021/2022/2023 年 EPS 预测为 0.45/0.60/0.72元，综合考虑公司炼糖业务的成长性和糖价周期，参考可比公司估值，给予公司2021 年 25 倍 PE，对应目标价 15 元，维持“买入”评级