事件：京东健康于2021 年8 月25 日发布2021 半年度业绩报告。2021H1公司实现营业收入136.38 亿元（YoY +55%），毛利润33.07 亿元（YoY+49%），非国际财务报告准则净利润为6.67 亿元（YoY +80%），年活跃用户数破亿，达1.09 亿人（YoY +50%），半年度新增1900 万人。
核心观点：
1. 高基数下增长稳健，线上医疗需求持续强劲：2021H1 京东健康实现营业收入136.38 亿元（YoY +55%），医药和健康产品销售收入117.6亿元（YoY +53%），服务（市场、广告及其他服务）收入18.8 亿元（YoY +73%）。在2020 年疫情影响的高基数背景下，京东健康依旧实现业绩稳健增长，主要得益于线上医疗需求增长强劲、用户规模高速扩张。公司仍在持续迭代优化产品和服务，致力于改善用户体验，后续增长可期。2021H1 管理费用率8.2%（YoY +7.27pct）大幅上升，主要由于股份支付开支增加。
2. 用户高速增长，互联网医疗平台推广加快：2021H1 京东健康年活跃用户数达1.09 亿（YoY +50%），首度破亿，相比2020H1 中增长3600万；日均在线问诊人次超过16 万，较2020 年增长超60%。互联网医疗平台推广速度不减，将稀缺医疗资源通过互联网分发至低线用户群，市场及用户群体扩张前景可观，增长潜力巨大。
3. 政策坚定发展方向，长期利好：新兴行业加大监管，逐步规范是正常趋势。政府监管关注“互联网+医疗”健康新业态的健康有序发展，说明互联网医疗符合社会需求，发展方向正确，互联网医疗未来成长空间可期。确保安全用药是行业健康发展的必要条件，合理监管有利于京东健康等规范化运营的行业头部企业加快成长。尽管网售处方药细则多次征求业内企业意见，但修改内容多为流程细节小项，对整体开放处方药网售趋势影响不大。
4. 线上线下结合，关注业态优化：京东健康持续推进自身线上平台与线下医院、药房和企业的结合，通过赋能互联网医院、药店、帮助药企精准匹配用户的方式不断推动用户问诊体验升级。随着更多线下机构的接入，互联网医疗平台有望进一步解决医疗资源稀缺性问题，实现对医疗资源的优化配置，促进整个医疗行业生态优化。
我们的观点：
1、主要财务指标分析：收入增长主要由活跃用户数量增加及用户的复购，线上购药的渗透率不断提升。
（1）分业务收入：2021H1 公司实现医药和健康产品销售收入117.6 亿元（YoY +53%），服务（市场、广告及其他服务）收入18.8 亿元（YoY +73%），产品销售收入占整体收入的比例为86%，仍为收入增长的主要驱动因素。
（2）费用情况：2021H1 公司履约费用率10.0%（YoY -0.39pct），销售及营销费用率7.2%（YoY +0.97pct），研发费用率3.0%（YoY -0.22pct），管理费用率8.2%（YoY +7.27pct）。
（3）利润率情况：2021H1 公司非国际财务报告准则净利润为6.67 亿元（YoY+80%）， 非国际财务报告准则净利率为4.9%（YoY +0.67pct）。
2、经营数据分析：供应链优化驱动用户规模与复购率齐增，进一步拉动医药和健康产品销售收入提高。公司大力布局在线问诊业务，日均在线问诊量显著提升。
（1）年活跃用户数：2021H1 公司年活跃用户数达1.09 亿（YoY +50%），相比2019 年中增长5500 万，相比2020H1 中增长3600 万。
（2）ARPU：截至2021 年6 月，公司年度APRU 实现107.9 元（YoY -39%）。
（3）日均在线问诊人次：2021H1 公司日均在线问诊人次超过16 万。
3、盈利预测：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长，预计FY2021-2023 年营业收入分别为303.7/440.5/594.6 亿元，EPS 分别为0.31/0.52/0.89 元，12 个月目标价格114 港元，对应10X PS，上调“强烈推荐”评级。
风险提示： 宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。
事件：京東健康於2021 年8 月25 日發佈2021 半年度業績報告。2021H1公司實現營業收入136.38 億元（YoY +55%），毛利潤33.07 億元（YoY+49%），非國際財務報告準則淨利潤為6.67 億元（YoY +80%），年活躍用户數破億，達1.09 億人（YoY +50%），半年度新增1900 萬人。
核心觀點：
1. 高基數下增長穩健，線上醫療需求持續強勁：2021H1 京東健康實現營業收入136.38 億元（YoY +55%），醫藥和健康產品銷售收入117.6億元（YoY +53%），服務（市場、廣告及其他服務）收入18.8 億元（YoY +73%）。在2020 年疫情影響的高基數背景下，京東健康依舊實現業績穩健增長，主要得益於線上醫療需求增長強勁、用户規模高速擴張。公司仍在持續迭代優化產品和服務，致力於改善用户體驗，後續增長可期。2021H1 管理費用率8.2%（YoY +7.27pct）大幅上升，主要由於股份支付開支增加。
2. 用户高速增長，互聯網醫療平台推廣加快：2021H1 京東健康年活躍用户數達1.09 億（YoY +50%），首度破億，相比2020H1 中增長3600萬；日均在線問診人次超過16 萬，較2020 年增長超60%。互聯網醫療平台推廣速度不減，將稀缺醫療資源通過互聯網分發至低線用户羣，市場及用户羣體擴張前景可觀，增長潛力巨大。
3. 政策堅定發展方向，長期利好：新興行業加大監管，逐步規範是正常趨勢。政府監管關注“互聯網+醫療”健康新業態的健康有序發展，説明互聯網醫療符合社會需求，發展方向正確，互聯網醫療未來成長空間可期。確保安全用藥是行業健康發展的必要條件，合理監管有利於京東健康等規範化運營的行業頭部企業加快成長。儘管網售處方藥細則多次徵求業內企業意見，但修改內容多為流程細節小項，對整體開放處方藥網售趨勢影響不大。
4. 線上線下結合，關注業態優化：京東健康持續推進自身線上平台與線下醫院、藥房和企業的結合，通過賦能互聯網醫院、藥店、幫助藥企精準匹配用户的方式不斷推動用户問診體驗升級。隨着更多線下機構的接入，互聯網醫療平台有望進一步解決醫療資源稀缺性問題，實現對醫療資源的優化配置，促進整個醫療行業生態優化。
我們的觀點：
1、主要財務指標分析：收入增長主要由活躍用户數量增加及用户的復購，線上購藥的滲透率不斷提升。
（1）分業務收入：2021H1 公司實現醫藥和健康產品銷售收入117.6 億元（YoY +53%），服務（市場、廣告及其他服務）收入18.8 億元（YoY +73%），產品銷售收入佔整體收入的比例為86%，仍為收入增長的主要驅動因素。
（2）費用情況：2021H1 公司履約費用率10.0%（YoY -0.39pct），銷售及營銷費用率7.2%（YoY +0.97pct），研發費用率3.0%（YoY -0.22pct），管理費用率8.2%（YoY +7.27pct）。
（3）利潤率情況：2021H1 公司非國際財務報告準則淨利潤為6.67 億元（YoY+80%）， 非國際財務報告準則淨利率為4.9%（YoY +0.67pct）。
2、經營數據分析：供應鏈優化驅動用户規模與復購率齊增，進一步拉動醫藥和健康產品銷售收入提高。公司大力佈局在線問診業務，日均在線問診量顯著提升。
（1）年活躍用户數：2021H1 公司年活躍用户數達1.09 億（YoY +50%），相比2019 年中增長5500 萬，相比2020H1 中增長3600 萬。
（2）ARPU：截至2021 年6 月，公司年度APRU 實現107.9 元（YoY -39%）。
（3）日均在線問診人次：2021H1 公司日均在線問診人次超過16 萬。
3、盈利預測：我們持續看好公司長遠發展和後續業績的增長，預計FY2021-2023 年營業收入分別為303.7/440.5/594.6 億元，EPS 分別為0.31/0.52/0.89 元，12 個月目標價格114 港元，對應10X PS，上調“強烈推薦”評級。
風險提示： 宏觀經濟增速下滑，市場競爭加劇，行業增長不及預期，政策風險，變現率及毛利率提升不及預期，新業務拓展低於預期，業務過度多元化、協同不足，運營資金不足，盈利不達預期等。
