2021 年8 月25 日晚，联创股份发布了2021 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入7.32 亿元，同比下滑22.70%；实现归属于上市公司股东的净利润0.47 亿元，同比增长1.06 亿元。
投资要点：
数字营销板块业务剥离完成，化工板块业务逐季改善：报告期内业绩出现下滑主要系公司已完全剥离数字营销业务，上半年仅回收了8852.52万元的款项，板块营收同比下滑80.93%。仅剩的相关子公司上海趣阅也已进入公开挂牌转让阶段，后续数字营销业务将不再为公司贡献业绩。分季度来看，公司Q2 实现营业收入4.0 亿元，同比下滑24.35%，环比增长20.5%；实现净利润0.41 亿元，同比增长0.72 亿元，环比增长173.3%。公司业绩随化工板块经营情况改善而逐季改善。上半年聚氨酯新材料和含氟新材料业务分别实现营业收入3.57 和2.87 亿元，同比增长42.78%和23.30%，毛利率分别为5.56%和40.90%，分别同比增长-3.55pct 和26.03pct。
新能源发展提速，PVDF 及原材料R142b 需求强势增长，利润空间宽幅增长，含氟新材料板块业绩贡献率显著提高：上半年公司含氟新材料业务营收贡献率和毛利贡献率分别为39.2%和79.8%，分别同比上涨14.6%和30.6%。业绩及业绩贡献率显著增长的原因在于，受益于新能源汽车、光伏行业的加速发展，PVDF 需求及产品价格快速增长，带动原材料R142b 价格同向增长，板块利润空间显著提振。公司现有R142b 理论产能2 万吨，除ODS 生产配额3650 吨外，公司R142b 用作原材料的生产量不受限制，均可对外出售，现公司R142b 客户已涵盖国内PVDF 主要生产商。据百川盈孚数据显示，一季度R142b 均价为2.3 万元/吨，二季度均价为4.12 万元/吨，环比增长79%，由于期间R142b 主要原材料R152a 价格也较去年出现了显著增长，另结合公司2020 年27%左右的产品毛利率，我们认为公司Q1、Q2 R142b 毛利率逐季上涨至了36%、50%左右，平均下来与上半年含氟新材料板块整体毛利水平相符。截至2021 年8 月26 日，R142b 价格已达到11 万元/吨，7 月1 日至今均价8.89 万元/吨，环比Q2 上涨了115.78%，原材料R152b 价格则维持在1.9 万元/吨的水平，因此我们预计从三季度开始公司R142b 及含氟新材料板块营收及盈利水平将较二季度再度实现宽幅提升。公司还在半年报中披露称，PVDF 一期3000 吨产能正在办理试生产手续。此进度与此前公布的进展基本符合，因此我们对下半年公司产出1000 吨合格PVDF持乐观预期。现普通级PVDF 市场价已上涨至25 万元/吨，且预计下半年仍有涨价空间，若实现满产满销，PVDF 有望在下半年为公司贡献超2.5 亿元的营收。
PVDF 及配套产品再扩建，氟新材料板块业绩短期内将维持高增长。公司积极把握行业风向，除现有8000 吨PVDF 规划产能之外，还计划再建6000 吨PVDF 配套1.1 万吨R142b,联产3 万吨R152a 改建项目。我们认为在中性预期下所有相关规划产能有望在2022 年末至2023 年上半年行业投产高峰期期间陆续投入使用，短期内将持续为公司带来可观的业绩增长。
盈利预测与投资建议：考虑到R142b 涨价提速以及PVDF 投产都集中在下半年，因此我们认为公司下半年业绩将较上半年大幅提升。我们依旧维持此前的盈利预测，预计2021-2023 年实现营业收入21.9/38.5/47.4亿元， 实现归母净利润5.6/16.0/16.6 亿元， 对应的PE 为39.18/13.69/13.15（对应8 月25 日收盘价18.91 元）。
风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险；PVDF 建设进度不及预期风险；在建项目投产不及预期风险；产品价格大幅波动风险；扩产项目后续建设及投入使用后产生的经营效益不及预期风险。
2021 年8 月25 日晚，聯創股份發佈了2021 年半年度報告，報告期內公司實現營業收入7.32 億元，同比下滑22.70%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.47 億元，同比增長1.06 億元。
投資要點：
數字營銷板塊業務剝離完成，化工板塊業務逐季改善：報告期內業績出現下滑主要系公司已完全剝離數字營銷業務，上半年僅回收了8852.52萬元的款項，板塊營收同比下滑80.93%。僅剩的相關子公司上海趣閲也已進入公開掛牌轉讓階段，後續數字營銷業務將不再為公司貢獻業績。分季度來看，公司Q2 實現營業收入4.0 億元，同比下滑24.35%，環比增長20.5%；實現淨利潤0.41 億元，同比增長0.72 億元，環比增長173.3%。公司業績隨化工板塊經營情況改善而逐季改善。上半年聚氨酯新材料和含氟新材料業務分別實現營業收入3.57 和2.87 億元，同比增長42.78%和23.30%，毛利率分別為5.56%和40.90%，分別同比增長-3.55pct 和26.03pct。
新能源發展提速，PVDF 及原材料R142b 需求強勢增長，利潤空間寬幅增長，含氟新材料板塊業績貢獻率顯著提高：上半年公司含氟新材料業務營收貢獻率和毛利貢獻率分別為39.2%和79.8%，分別同比上漲14.6%和30.6%。業績及業績貢獻率顯著增長的原因在於，受益於新能源汽車、光伏行業的加速發展，PVDF 需求及產品價格快速增長，帶動原材料R142b 價格同向增長，板塊利潤空間顯著提振。公司現有R142b 理論產能2 萬噸，除ODS 生產配額3650 噸外，公司R142b 用作原材料的生產量不受限制，均可對外出售，現公司R142b 客户已涵蓋國內PVDF 主要生產商。據百川盈孚數據顯示，一季度R142b 均價為2.3 萬元/噸，二季度均價為4.12 萬元/噸，環比增長79%，由於期間R142b 主要原材料R152a 價格也較去年出現了顯著增長，另結合公司2020 年27%左右的產品毛利率，我們認為公司Q1、Q2 R142b 毛利率逐季上漲至了36%、50%左右，平均下來與上半年含氟新材料板塊整體毛利水平相符。截至2021 年8 月26 日，R142b 價格已達到11 萬元/噸，7 月1 日至今均價8.89 萬元/噸，環比Q2 上漲了115.78%，原材料R152b 價格則維持在1.9 萬元/噸的水平，因此我們預計從三季度開始公司R142b 及含氟新材料板塊營收及盈利水平將較二季度再度實現寬幅提升。公司還在半年報中披露稱，PVDF 一期3000 噸產能正在辦理試生產手續。此進度與此前公佈的進展基本符合，因此我們對下半年公司產出1000 噸合格PVDF持樂觀預期。現普通級PVDF 市場價已上漲至25 萬元/噸，且預計下半年仍有漲價空間，若實現滿產滿銷，PVDF 有望在下半年為公司貢獻超2.5 億元的營收。
PVDF 及配套產品再擴建，氟新材料板塊業績短期內將維持高增長。公司積極把握行業風向，除現有8000 噸PVDF 規劃產能之外，還計劃再建6000 噸PVDF 配套1.1 萬噸R142b,聯產3 萬噸R152a 改建項目。我們認為在中性預期下所有相關規劃產能有望在2022 年末至2023 年上半年行業投產高峯期期間陸續投入使用，短期內將持續為公司帶來可觀的業績增長。
盈利預測與投資建議：考慮到R142b 漲價提速以及PVDF 投產都集中在下半年，因此我們認為公司下半年業績將較上半年大幅提升。我們依舊維持此前的盈利預測，預計2021-2023 年實現營業收入21.9/38.5/47.4億元， 實現歸母淨利潤5.6/16.0/16.6 億元， 對應的PE 為39.18/13.69/13.15（對應8 月25 日收盤價18.91 元）。
風險因素：受環保政策影響產品開工受限風險；PVDF 建設進度不及預期風險；在建項目投產不及預期風險；產品價格大幅波動風險；擴產項目後續建設及投入使用後產生的經營效益不及預期風險。
