事件：公司发布2021 年半年报，上半年实现营收2.13 亿元，同比下降43.97%；归母净利润-1.31 亿元，同比下降660.45%，对此点评如下：
公司经营业绩首次出现了亏损，主要由于装配式建筑部品部件及集成服务收入减少，成本增加导致毛利下降，以及期间费用增加所致。上半年公司营业收入同比下降43.97%至2.13 亿元，归母净利润同比下降660.45%至-1.31 亿元，其中二季度公司营业收入同比下降78.6%至0.65 亿元，归母净利润同比下降718%至-1.33 亿元。1）装配式建筑集成服务项目新签订单减少，导致营业收入下滑。
当前高负债、高应收的现状给公司造成了较大的运营压力，公司主要收入来源于装配式建筑集成服务项目，但项目资金流动性较差，公司目前难以维持以存量项目回款促新增项目发展的形势，结合内外部经营环境，公司积极调整发展思路，对有投标意向的项目实施严格的筛选机制，优选质量高的项目，主动放弃了综合风险较高的项目，导致新签订单阶段性同比下降。区域方面因北京、新疆地区存量订单及新开工项目较少，导致北京、新疆地区营业收入同比下降。
2）公司上半年营业成本增长幅度大于营业收入，导致毛利率下降。公司上半年毛利率为-33.59%，较上年同期下降-62.79%，主要是收入减少、原材料价格上涨等因素导致营业成本上升。3）公司管理费用、财务费用分别增长21.65%、47.35%，主要是上半年职工薪酬、折旧费增加，以及金融机构利息支出增加所致。
公司目前正处于战略转型升级关键期，将从装配式建筑集成服务项目、区域经营、品牌建设、团队管理、业务结构、创新研发进行布局，预计未来盈利能力将有所突破。1）装配式建筑集成服务项目方面，公司2020 年进入中国中铁系统以来，与中国中铁协同效应尚未完全释放。下一步公司将沉淀市场与客户需求，分析中国中铁系统内上下游业务，嫁接中国中铁各产业链，目前公司已对接中国中铁八大片区，将通过提升投资业务、装配式集成服务业务合力，实现与系统内装配式建筑垂直领域的深度交流合作，逐步探索属于混改企业特有的经营发展模式。2）区域经营方面，2021 年上半年，公司建立的区域营销中心人员配备基本完成，确定将重点布局京津冀、长三角等经济发达区域，在聚焦发达城市各层级投资平台公司及国内各大设计院等的基础上，持续增强与中国中铁产业链协同效应，抓住主线开展经营管理工作，摒弃“边、小、散”项目。
同时在公司原有海外市场基础上，对接中国中铁海外业务平台，使公司装配式产品和技术在更高的领域“走出去”。但目前各区域中心尚处于建立初期，市场尚未完全打开，相信未来随着市场布局的进一步优化、完善，经营质量和成效将逐步显现。3）品牌建设方面，2021 年上半年，因大宗商品原材料涨价、人工成本增加等原因导致公司调整了产品价格，造成装配式建筑部品部件销售收入下降。公司针对上述问题，进行了分析调研，以市场为抓手，打通客户终端需求链，结合自身业态，将横向打通品类覆盖，重塑产品结构，打造明星和拳头产品，优化产品线，为公司品牌赋能，实现品效合一，下沉装配式建筑深层领域，让明星产品、示范性工程成为业务提升的引爆点。同时，强化精品意识，切实加强在建项目管理，增强安全质量意识，严格把控、质量追溯与过程控制，加快服务品质提档升级，提升经营工作质量。4）团队管理方面，2021 年上半年公司引进大量人才，管理费用同比增加。公司将深化管理变革，建立分层分级，给予专业人才充分的发展空间，最大可能激活创新能力，实现公司人才队伍梯队培养，推动员工价值转化，促进企业稳定发展。5）业务结构方面，公司未来将重点发展“装配式+”业务，找准差异化定位，布局新基建市场，从装配式内装八大系统着手，开展模块化设计、产业化制造、专业化建造和精细化管理，布局城市更新及装配式装修市场，积极开启装修产业的智慧转型新模式。
6）创新研发方面，下一步将增强设计研发能力，重点发展装配式技术体系及企业标准。依托中铁装配，整合中铁系统内外有关行业优势资源，增强设计研发能力，重点研究构建建筑工业化主体结构核心技术体系，加强PC 构件、钢结构、一体化砌块等主流装配式建筑市场。
中国中铁实力强劲，协同有望加速。1）2021 年日常关联交易预计金额：2021年3 月25 日，公司审议通过了《关于公司2020 年度日常关联交易确认及2021年度日常关联交易预计的议案》。公司2021 年度预计发生的日常关联交易包括：
向中国中铁及其控制的其他企业提供工程施工、装配式建筑部品部件销售合同签订金额25 亿元，向中铁财务存款预计金额10 亿元、贷款预计金额20 亿元，向中铁金控融资租赁有限公司贷款预计金额5 亿元等。2）公司2021 年度预算目标：根据公司2020 年度财务决算情况以及公司2021 年度经营计划，2021 年度公司营业收入基本目标预计同比增长0-56%，奋斗目标预计同比增长0-102%；净利润基本目标预计同比增长0-467%，奋斗目标预计同比增长0-609%。
投资建议：维持增持评级。下调公司2021~2023 年归母净利润至0.5、0.8、1.0亿元，对应PE 市盈率69、46、37 倍。装配式建筑行业目前政策支持，行业处于高增长期。公司技术、拿单能力强劲；在控股股东变为中国中铁后，有望实现业务协同，将积极打造中国中铁高科技创新型装配式建筑业务平台。
风险提示：装配式建筑行业政策支持力度低于预期；行业竞争加剧；装配式建筑下游需求低于预期；原材料成本增长高于预期；中国中铁给公司带来的业务支持低于预期；坏账等资产减值损失或加剧等。
事件：公司發佈2021 年半年報，上半年實現營收2.13 億元，同比下降43.97%；歸母淨利潤-1.31 億元，同比下降660.45%，對此點評如下：
公司經營業績首次出現了虧損，主要由於裝配式建築部品部件及集成服務收入減少，成本增加導致毛利下降，以及期間費用增加所致。上半年公司營業收入同比下降43.97%至2.13 億元，歸母淨利潤同比下降660.45%至-1.31 億元，其中二季度公司營業收入同比下降78.6%至0.65 億元，歸母淨利潤同比下降718%至-1.33 億元。1）裝配式建築集成服務項目新簽訂單減少，導致營業收入下滑。
當前高負債、高應收的現狀給公司造成了較大的運營壓力，公司主要收入來源於裝配式建築集成服務項目，但項目資金流動性較差，公司目前難以維持以存量項目回款促新增項目發展的形勢，結合內外部經營環境，公司積極調整發展思路，對有投標意向的項目實施嚴格的篩選機制，優選質量高的項目，主動放棄了綜合風險較高的項目，導致新簽訂單階段性同比下降。區域方面因北京、新疆地區存量訂單及新開工項目較少，導致北京、新疆地區營業收入同比下降。
2）公司上半年營業成本增長幅度大於營業收入，導致毛利率下降。公司上半年毛利率為-33.59%，較上年同期下降-62.79%，主要是收入減少、原材料價格上漲等因素導致營業成本上升。3）公司管理費用、財務費用分別增長21.65%、47.35%，主要是上半年職工薪酬、折舊費增加，以及金融機構利息支出增加所致。
公司目前正處於戰略轉型升級關鍵期，將從裝配式建築集成服務項目、區域經營、品牌建設、團隊管理、業務結構、創新研發進行佈局，預計未來盈利能力將有所突破。1）裝配式建築集成服務項目方面，公司2020 年進入中國中鐵系統以來，與中國中鐵協同效應尚未完全釋放。下一步公司將沉澱市場與客户需求，分析中國中鐵系統內上下游業務，嫁接中國中鐵各產業鏈，目前公司已對接中國中鐵八大片區，將通過提升投資業務、裝配式集成服務業務合力，實現與系統內裝配式建築垂直領域的深度交流合作，逐步探索屬於混改企業特有的經營發展模式。2）區域經營方面，2021 年上半年，公司建立的區域營銷中心人員配備基本完成，確定將重點佈局京津冀、長三角等經濟發達區域，在聚焦發達城市各層級投資平臺公司及國內各大設計院等的基礎上，持續增強與中國中鐵產業鏈協同效應，抓住主線開展經營管理工作，摒棄“邊、小、散”項目。
同時在公司原有海外市場基礎上，對接中國中鐵海外業務平臺，使公司裝配式產品和技術在更高的領域“走出去”。但目前各區域中心尚處於建立初期，市場尚未完全打開，相信未來隨着市場佈局的進一步優化、完善，經營質量和成效將逐步顯現。3）品牌建設方面，2021 年上半年，因大宗商品原材料漲價、人工成本增加等原因導致公司調整了產品價格，造成裝配式建築部品部件銷售收入下降。公司針對上述問題，進行了分析調研，以市場為抓手，打通客户終端需求鏈，結合自身業態，將橫向打通品類覆蓋，重塑產品結構，打造明星和拳頭產品，優化產品線，為公司品牌賦能，實現品效合一，下沉裝配式建築深層領域，讓明星產品、示範性工程成為業務提升的引爆點。同時，強化精品意識，切實加強在建項目管理，增強安全質量意識，嚴格把控、質量追溯與過程控制，加快服務品質提檔升級，提升經營工作質量。4）團隊管理方面，2021 年上半年公司引進大量人才，管理費用同比增加。公司將深化管理變革，建立分層分級，給予專業人才充分的發展空間，最大可能激活創新能力，實現公司人才隊伍梯隊培養，推動員工價值轉化，促進企業穩定發展。5）業務結構方面，公司未來將重點發展“裝配式+”業務，找準差異化定位，佈局新基建市場，從裝配式內裝八大系統着手，開展模塊化設計、產業化製造、專業化建造和精細化管理，佈局城市更新及裝配式裝修市場，積極開啟裝修產業的智慧轉型新模式。
6）創新研發方面，下一步將增強設計研發能力，重點發展裝配式技術體系及企業標準。依託中鐵裝配，整合中鐵系統內外有關行業優勢資源，增強設計研發能力，重點研究構建建築工業化主體結構核心技術體系，加強PC 構件、鋼結構、一體化砌塊等主流裝配式建築市場。
中國中鐵實力強勁，協同有望加速。1）2021 年日常關聯交易預計金額：2021年3 月25 日，公司審議通過了《關於公司2020 年度日常關聯交易確認及2021年度日常關聯交易預計的議案》。公司2021 年度預計發生的日常關聯交易包括：
向中國中鐵及其控制的其他企業提供工程施工、裝配式建築部品部件銷售合同簽訂金額25 億元，向中鐵財務存款預計金額10 億元、貸款預計金額20 億元，向中鐵金控融資租賃有限公司貸款預計金額5 億元等。2）公司2021 年度預算目標：根據公司2020 年度財務決算情況以及公司2021 年度經營計劃，2021 年度公司營業收入基本目標預計同比增長0-56%，奮鬥目標預計同比增長0-102%；淨利潤基本目標預計同比增長0-467%，奮鬥目標預計同比增長0-609%。
投資建議：維持增持評級。下調公司2021~2023 年歸母淨利潤至0.5、0.8、1.0億元，對應PE 市盈率69、46、37 倍。裝配式建築行業目前政策支持，行業處於高增長期。公司技術、拿單能力強勁；在控股股東變為中國中鐵後，有望實現業務協同，將積極打造中國中鐵高科技創新型裝配式建築業務平臺。
風險提示：裝配式建築行業政策支持力度低於預期；行業競爭加劇；裝配式建築下游需求低於預期；原材料成本增長高於預期；中國中鐵給公司帶來的業務支持低於預期；壞賬等資產減值損失或加劇等。
