事件：
公司发布上半年财报，营收达9.74 亿元，同比增长45.2%；经调整净利润达1.94 亿元，同比增长32.7%，整体略超市场预期。结构上，SaaS 占比提升至56.7%，带动毛利率提升至79.5%，较去年同期增长0.6pct，营收结构进一步改善。
点评：
上半年公司ERP 营收达4.22 亿元，同比增长25.1%，主要原因为公司加大了对头部房企及下沉市场的深耕，以及受益于去年房地产销售额的增长。
注意到其中软件营收同比增长37.6%，有望带动后续产品支持及增值服务营收的高增；上半年合同资产达1.03 亿元，较去年末增长97.8%，也为增值及实施服务的营收增长提供财务依据。
上半年SaaS 营收达5.52 亿元，同比增长65.5%，略超市场预期。注意到上半年未履约的长期SaaS 合同额达8.43 亿元，同比增长50.8%，为公司后续高速增长奠定基础。
销售方面，公司上半年公司直销团队人数由去年年末的200 多人增长至350人，加深了对于头部房企的服务；并且公司上半年已与5,200 家房地产开发客户开展合作，数量同比增长44.4%。
分版块看，云客营收4.28 亿元，同比增长82.1%；云采购营收0.2 亿元，同比增长76.7%，这两块业务取得较快增长。截至今年上半年，云客覆盖1.62 万个售楼处，较去年年底的1.5 万个提升有限，主要增长动力为新模块推广带来的ARPU 提升；云采购的主要增长动力为聚焦材料、设备两大类供应商，并提供综合性服务带来的客单价提升。
云链营收0.79 亿，同比增长14.1%；云空间营收0.22 亿，同比增长25.2%，营收增速相对较慢，我们认为主要系云链产品功能更加聚焦、优先致力于提升建筑工地渗透率，以及云空间产品仍在打磨所致。
整体而言，我们认为地产行业不具备剧烈下行的基础：我国城市化率刚超过60%，远低于发达国家80%以上的城市化水平，作为发展中国家，兼顾公平的同时，更需注重效率。今年以来，住宅新开工面积持续大于竣工面积，整体施工面积增速依然较高，这为工地以及售楼处数量的增长提供了基本面支撑。
同时，地产行业结束粗放生长时代，进入向管理要效率的时代。明源云赋能地产行业提升内部组织管理以及与消费者、供应商、建筑商等外部生态的连接效率，有助于用数字化能力驱动地产行业实现有质量的增长。
基于上半年经营结果，我们将今年云客、云采购的增速预期分别由60%、60%调增至75%、70%，将云链、云空间等增速预分别由80%、200%调降至20%、100%。我们将2021~2025 年的营收由25/35/48/63/82 亿元调整至25/34/46/60/77 亿元，公司当前市值为533 亿港币，按人民币：港币=0.82:1进行换算，分别对应2021~2025 年18/13/10/7/6 倍PS，83/57/41/29/22倍PE（按经调整净利润进行计算）。参考wind 一致预期，我们认为公司相对可比公司估值较低、增速较快，调高原本“增持”评级至“买入”评级。
风险提示：1）房地产行业不景气，数字化进程低于预期；2）公司产品推广及创新进程不及预期；3）竞争格局变化，行业出现强有力挑战者
事件：
公司發佈上半年財報，營收達9.74 億元，同比增長45.2%；經調整淨利潤達1.94 億元，同比增長32.7%，整體略超市場預期。結構上，SaaS 佔比提升至56.7%，帶動毛利率提升至79.5%，較去年同期增長0.6pct，營收結構進一步改善。
點評：
上半年公司ERP 營收達4.22 億元，同比增長25.1%，主要原因爲公司加大了對頭部房企及下沉市場的深耕，以及受益於去年房地產銷售額的增長。
注意到其中軟件營收同比增長37.6%，有望帶動後續產品支持及增值服務營收的高增；上半年合同資產達1.03 億元，較去年末增長97.8%，也爲增值及實施服務的營收增長提供財務依據。
上半年SaaS 營收達5.52 億元，同比增長65.5%，略超市場預期。注意到上半年未履約的長期SaaS 合同額達8.43 億元，同比增長50.8%，爲公司後續高速增長奠定基礎。
銷售方面，公司上半年公司直銷團隊人數由去年年末的200 多人增長至350人，加深了對於頭部房企的服務；並且公司上半年已與5,200 家房地產開發客戶開展合作，數量同比增長44.4%。
分版塊看，雲客營收4.28 億元，同比增長82.1%；雲採購營收0.2 億元，同比增長76.7%，這兩塊業務取得較快增長。截至今年上半年，雲客覆蓋1.62 萬個售樓處，較去年年底的1.5 萬個提升有限，主要增長動力爲新模塊推廣帶來的ARPU 提升；雲採購的主要增長動力爲聚焦材料、設備兩大類供應商，並提供綜合性服務帶來的客單價提升。
雲鏈營收0.79 億，同比增長14.1%；雲空間營收0.22 億，同比增長25.2%，營收增速相對較慢，我們認爲主要系雲鏈產品功能更加聚焦、優先致力於提升建築工地滲透率，以及雲空間產品仍在打磨所致。
整體而言，我們認爲地產行業不具備劇烈下行的基礎：我國城市化率剛超過60%，遠低於發達國家80%以上的城市化水平，作爲發展中國家，兼顧公平的同時，更需注重效率。今年以來，住宅新開工面積持續大於竣工面積，整體施工面積增速依然較高，這爲工地以及售樓處數量的增長提供了基本面支撐。
同時，地產行業結束粗放生長時代，進入向管理要效率的時代。明源雲賦能地產行業提升內部組織管理以及與消費者、供應商、建築商等外部生態的連接效率，有助於用數字化能力驅動地產行業實現有質量的增長。
基於上半年經營結果，我們將今年雲客、雲採購的增速預期分別由60%、60%調增至75%、70%，將雲鏈、雲空間等增速預分別由80%、200%調降至20%、100%。我們將2021~2025 年的營收由25/35/48/63/82 億元調整至25/34/46/60/77 億元，公司當前市值爲533 億港幣，按人民幣：港幣=0.82:1進行換算，分別對應2021~2025 年18/13/10/7/6 倍PS，83/57/41/29/22倍PE（按經調整淨利潤進行計算）。參考wind 一致預期，我們認爲公司相對可比公司估值較低、增速較快，調高原本“增持”評級至“買入”評級。
風險提示：1）房地產行業不景氣，數字化進程低於預期；2）公司產品推廣及創新進程不及預期；3）競爭格局變化，行業出現強有力挑戰者
