21H1 归母净利大幅收窄，煤价高涨拖累盈利能力建投能源发布中报：21H1 公司实现营收75 亿元，追溯后同比+4%，归母净利1.4 亿元，同比-73%；对应21Q2 营收29 亿元，同比+1%，归母净利润-1.6 亿元，同比-240%。2021 年煤价涨幅显著，或将拖累全年盈利表现，将21-23 年归母净利下调至2.4/5.9/9.6 亿元，BPS 下调至6.76/7.04/7.47元。参考可比PB 均值0.8x，给予2021 年0.8x 目标PB，目标价5.40 元（前值7.17 元，基于2021 年1.0xPB）。关注煤价上行风险，盈利能力承压，下调至“增持”评级。

　　电量小幅回升，机组利用率优于行业平均

　　发电量小幅回升：按可比口径，1H21 公司控股发电量同比+6%至202 亿千瓦时，参股公司发电量同比+9%至212 亿千瓦时。机组利用率好于全国平均水平：1H21 平均利用小时数同比+80 小时至2,212 小时，较全国火电平均值略高26 小时。公司控参股发电机组均为河北区域电网的重要电源支撑、且均达到河北省深度减排标准；随着社会用电需求回升，我们预计下半年平均利用小时数或将稳中有升。

　　电价与煤价两头承压，毛利率大幅收窄

　　1H21 公司平均上网电价同比-2%至358.58 元/兆瓦时；平均标煤单价同比+150 元/吨至703.55 元/吨，涨幅+27%低于秦皇岛动力煤Q5500（秦港Q5500）同期涨幅（42%）。受到电价与煤价双重影响，1H21 公司电量毛利率同比-13.6pct 至13.4%，热量毛利率同比-7.2pct 至-23.8%。考虑到21年7 月至今秦港Q5500 同比涨66%，料全年煤价同比大幅上涨。公司平均煤价涨幅有望保持优于行业水准，但盈利能力或将继续承压。

　　调整盈利预测，下调至增持评级

　　考虑到煤价高位震荡，上调煤价假设，下调毛利率。我们调整公司21-23年归母净利至2.4/5.9/9.6 亿元（前值：9.8/11.3/13.0 亿元），BPS 至6.76/7.04/7.47 元（前值：7.17/7.62/8.14 元）。可比公司21 年PB 均值0.8x（Wind 一致预期），公司当前股价对应21 年0.7xPB。公司火电资产优质，给予公司21 年0.8xPB，目标价5.40 元/股（前值：7.17 元，基于2021 年1.0xPB），下调至增持评级。

　　风险提示：煤价上行风险；电价下行风险；市场电交易比例上升。