21Q2 收入/归母净利润同比+9%/-30%,维持“增持”评级8 月24 日公司发布半年报:21H1 实现收入/归母净利23.4/0.23 亿元,同比+18.6%/+612.5%; 21Q2 实现收入/归母净利12.2/0.09 亿元, 同比+9.3%/-30.4%。我们认为宝武入主公司事项仍在继续推进中,若成功后,公司对宝武耐材供应份额有望提升,或带来市占率提升及利润率改善,我们维持2021-23 年EPS 预测为0.22/0.36/0.46 元、CAGR 57.0%。可比公司21 年Wind 一致预期均值0.6xPEG/21-23 年CAGR 26.7%,考虑公司股东优势,维持给予21 年1.0xPEG,维持目标价12.76 元,维持“增持”评级。
21H1 钢铁及玻璃用耐火材料收入高速增长,毛利率同比改善21H1 公司钢铁用/水泥窑用/玻璃窑用耐火材料实现收入14.2/5.5/2.2 亿元,同比+22.4%/-3.8%/+95.2%,玻璃窑用耐火材料收入增长主要系稳定日用玻璃市场的同时,加大开发光伏玻璃市场所致。21H1 公司毛利率17.5%、同比+1.3pct(考虑运费同口径下),21Q2 毛利率17.6%、环比+0.2pct,盈利水平有所改善,其中21H1 水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率28.4%/12.6%,同比+2.0/-0.5pct。
21H1 费用率小幅上行,经营性现金流显著改善21H1 期间费用率13.3%,同比+0.2pct(考虑运费同口径下),费用率较稳定,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.6%/5.1%/3.2%/2.0%,同比+0.5/+0.3/-0.03/-0.6pct,其中财务费用率降低系利息费用较少所致。21H1扣非归母净利率0.8%,同比+0.9pct;21Q2 为0.6%,同/环比-0.1/-0.5pct。
21H1 末公司有息负债率/资产负债率分别为33%/73%,同比-4/-3pct,负债率下降。21H1 末应收占收入/应付占成本比例同比-2.2/-25.2pct,对下游收款能力提升,对上游占款能力下降较多。21H1 经营净现金流0.6 亿元,同比+1.1 亿元,系公司加大货款回收工作,应收和存货同比下降所致。
宝武控股事项继续推进,成功后有望依托大股东优势快速提升份额宝武集团(未上市)入主公司的重大资产重组事项未被证监会核准,但公司5 月16 日公告,决定修改完善重大资产重组方案,充分信息披露,继续推进本次重大资产重组。我们认为若成功实施,公司控股股东将由中国建材(3323 HK)变更为宝武集团。宝武集团内部钢铁耐材制品需求规模庞大,预计碳中和背景下钢铁行业整合有望加速,宝武集团或将继续推进其兼并重组,有望带动其粗钢产量继续增加。后续公司在其内部耐材制品份额有较大提升空间,同时依托央企背景进行外部整合亦值得期待,公司钢铁耐材业务发展有望提速,市占率有望加速提升。
风险提示:钢铁行业景气度下行,资产重组事项失败风险。
21Q2 收入/歸母淨利潤同比+9%/-30%,維持“增持”評級8 月24 日公司發佈半年報:21H1 實現收入/歸母淨利23.4/0.23 億元,同比+18.6%/+612.5%; 21Q2 實現收入/歸母淨利12.2/0.09 億元, 同比+9.3%/-30.4%。我們認為寶武入主公司事項仍在繼續推進中,若成功後,公司對寶武耐材供應份額有望提升,或帶來市佔率提升及利潤率改善,我們維持2021-23 年EPS 預測為0.22/0.36/0.46 元、CAGR 57.0%。可比公司21 年Wind 一致預期均值0.6xPEG/21-23 年CAGR 26.7%,考慮公司股東優勢,維持給予21 年1.0xPEG,維持目標價12.76 元,維持“增持”評級。
21H1 鋼鐵及玻璃用耐火材料收入高速增長,毛利率同比改善21H1 公司鋼鐵用/水泥窯用/玻璃窯用耐火材料實現收入14.2/5.5/2.2 億元,同比+22.4%/-3.8%/+95.2%,玻璃窯用耐火材料收入增長主要系穩定日用玻璃市場的同時,加大開發光伏玻璃市場所致。21H1 公司毛利率17.5%、同比+1.3pct(考慮運費同口徑下),21Q2 毛利率17.6%、環比+0.2pct,盈利水平有所改善,其中21H1 水泥窯用/鋼鐵用耐火材料毛利率28.4%/12.6%,同比+2.0/-0.5pct。
21H1 費用率小幅上行,經營性現金流顯著改善21H1 期間費用率13.3%,同比+0.2pct(考慮運費同口徑下),費用率較穩定,其中銷售/管理/研發/財務費用率為3.6%/5.1%/3.2%/2.0%,同比+0.5/+0.3/-0.03/-0.6pct,其中財務費用率降低系利息費用較少所致。21H1扣非歸母淨利率0.8%,同比+0.9pct;21Q2 為0.6%,同/環比-0.1/-0.5pct。
21H1 末公司有息負債率/資產負債率分別為33%/73%,同比-4/-3pct,負債率下降。21H1 末應收佔收入/應付佔成本比例同比-2.2/-25.2pct,對下游收款能力提升,對上游佔款能力下降較多。21H1 經營淨現金流0.6 億元,同比+1.1 億元,系公司加大貨款回收工作,應收和存貨同比下降所致。
寶武控股事項繼續推進,成功後有望依託大股東優勢快速提升份額寶武集團(未上市)入主公司的重大資產重組事項未被證監會核准,但公司5 月16 日公告,決定修改完善重大資產重組方案,充分信息披露,繼續推進本次重大資產重組。我們認為若成功實施,公司控股股東將由中國建材(3323 HK)變更為寶武集團。寶武集團內部鋼鐵耐材製品需求規模龐大,預計碳中和背景下鋼鐵行業整合有望加速,寶武集團或將繼續推進其兼併重組,有望帶動其粗鋼產量繼續增加。後續公司在其內部耐材製品份額有較大提升空間,同時依託央企背景進行外部整合亦值得期待,公司鋼鐵耐材業務發展有望提速,市佔率有望加速提升。
風險提示:鋼鐵行業景氣度下行,資產重組事項失敗風險。