21Q2 收入/归母净利润同比+9%/-30%，维持“增持”评级8 月24 日公司发布半年报：21H1 实现收入/归母净利23.4/0.23 亿元，同比+18.6%/+612.5%； 21Q2 实现收入/归母净利12.2/0.09 亿元， 同比+9.3%/-30.4%。我们认为宝武入主公司事项仍在继续推进中，若成功后，公司对宝武耐材供应份额有望提升，或带来市占率提升及利润率改善，我们维持2021-23 年EPS 预测为0.22/0.36/0.46 元、CAGR 57.0%。可比公司21 年Wind 一致预期均值0.6xPEG/21-23 年CAGR 26.7%，考虑公司股东优势，维持给予21 年1.0xPEG，维持目标价12.76 元，维持“增持”评级。

　　21H1 钢铁及玻璃用耐火材料收入高速增长，毛利率同比改善21H1 公司钢铁用/水泥窑用/玻璃窑用耐火材料实现收入14.2/5.5/2.2 亿元，同比+22.4%/-3.8%/+95.2%，玻璃窑用耐火材料收入增长主要系稳定日用玻璃市场的同时，加大开发光伏玻璃市场所致。21H1 公司毛利率17.5%、同比+1.3pct（考虑运费同口径下），21Q2 毛利率17.6%、环比+0.2pct，盈利水平有所改善，其中21H1 水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率28.4%/12.6%，同比+2.0/-0.5pct。

　　21H1 费用率小幅上行，经营性现金流显著改善21H1 期间费用率13.3%，同比+0.2pct（考虑运费同口径下），费用率较稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.6%/5.1%/3.2%/2.0%，同比+0.5/+0.3/-0.03/-0.6pct，其中财务费用率降低系利息费用较少所致。21H1扣非归母净利率0.8%，同比+0.9pct；21Q2 为0.6%，同/环比-0.1/-0.5pct。

　　21H1 末公司有息负债率/资产负债率分别为33%/73%，同比-4/-3pct，负债率下降。21H1 末应收占收入/应付占成本比例同比-2.2/-25.2pct，对下游收款能力提升，对上游占款能力下降较多。21H1 经营净现金流0.6 亿元，同比+1.1 亿元，系公司加大货款回收工作，应收和存货同比下降所致。

　　宝武控股事项继续推进，成功后有望依托大股东优势快速提升份额宝武集团（未上市）入主公司的重大资产重组事项未被证监会核准，但公司5 月16 日公告，决定修改完善重大资产重组方案，充分信息披露，继续推进本次重大资产重组。我们认为若成功实施，公司控股股东将由中国建材（3323 HK）变更为宝武集团。宝武集团内部钢铁耐材制品需求规模庞大，预计碳中和背景下钢铁行业整合有望加速，宝武集团或将继续推进其兼并重组，有望带动其粗钢产量继续增加。后续公司在其内部耐材制品份额有较大提升空间，同时依托央企背景进行外部整合亦值得期待，公司钢铁耐材业务发展有望提速，市占率有望加速提升。

　　风险提示：钢铁行业景气度下行，资产重组事项失败风险。