事件：公司发布2021 年上半年业绩。公司21 年上半年实现收入15.9 亿港元，同比下降3.1%；实现归母净利润3.03 亿港元，同比下降8.7%。公司21 年中期派发现金股息约1.1 亿港元，现金分红率约为36%。

　　航空需求逐渐复苏，公司自有机队规模恢复增长。公司2021 年6 月底自有机队规模为104 架（较20 年末增加1 架，较20 年6 月底减少9 架），其中融资租赁合约飞机49 架（与20 年末相同，较20 年6 月底减少2 架），经营租赁合约飞机55 架（较20 年末增加2 架，较20 年6 月底减少7 架）。2021 年上半年公司向客户交付飞机6 架，另外出售飞机4 架。在全球航空需求逐步恢复的情况下，公司逐渐转向积极的经营策略，开始扩张公司自有机队规模。

　　平均租赁收益率提升，租赁收入下降。公司2021 年上半年平均租赁收益率为10.5%，较上年同期增加0.4pct，其中融资租赁平均收益率为12.7%，较上年同期增加0.1pct；经营租赁平均收益率为10.3%，较上年同期增加0.6pct，主要原因是公司新进飞机数量较少导致机队账面价值相对下降。由于自有机队规模同比有所下降，公司21 年上半年实现租赁收入约11.6 亿港元，同比下降8.6%。

　　飞机交易净收入小幅上涨。公司21 年上半年共出售4 架飞机，与上年同期相同，公司21 年上半年来自飞机交易的净收入为1.8 亿港元，同比增长约4.3%。

　　利率下降推动税前盈利增长。公司21 年上半年经营开支同比下降11.9%，其中利息开支同比下降16.0%，主要因为公司21 年上半年银行及其他借贷的平均实际利率为2.67%，较上年同期减少1.17pct（美元3 个月LIBOR 从2020 年1月初的1.9%下降至2021 年6 月底的0.14%）；另外折旧开支同比下降12.7%，主要因为公司经营租赁飞机由20 年6 月底的62 架减少为21 年6 月底的55 架。

　　综合以上，公司21 年上半年实现税前利润约4.5 亿港元，同比上涨约14%。

　　公司未来自有机队预计小幅增长。公司2021 年下半年计划交付16 架飞机（自有+售后回租），计划出售7 架飞机，合计净增加9 架飞机；公司2022 年计划交付30-35 架飞机，出售30 架飞机；长远来看，公司计划未来每年出售飞机的数目与购入的数目基本持平，同时维持自有机队小幅增长。

　　投资建议：全球航空需求逐渐复苏，公司自有机队规模将恢复增长；公司将继续通过轻资产模式推进多元平台飞机资产管理业务，以提升资本利用率、提高净资产回报率和降低负债比率；随着后疫情时代的到来，公司盈利能力有望重回稳健增长。我们维持公司21-23 年净利润分别为8.5 亿、9.0 亿、9.8 亿港元；鉴于疫情演变仍存在不确定性，我们下调公司目标价至6.28 港元（对应1.05X2021E 扣除永久资本证券后的PB），维持公司“增持”评级。

　　风险提示：经济下行、疫情持续时间超预期导致航空需求下降；新飞机、二手飞机价格下跌；公司融资成本上升；法律会计政策等变动导致公司实际税率上涨。