lH21业绩符合我们预期

公司公布1H21业绩：收入81.49亿元，同比增长22.4%;归母净利润930亿元，对应每股盈利0.18元，同比增长27.0%,符合我们的预期。

发展趋势

中药配方颗粒销售保持稳定增长。2021年上半年，中药配方颗粒业务贡献收入53.21亿元，占总收入的65.3%,同比增长16.4%。该板块收入稳定增长的原因是：1）公司加大中药配方颗粒的学术推广力度，各级医院持续推进配药机运营模式，本期存量客户带来营业额增长约12.2%6;2）基层医疗机构数量增长突岀，本期新增客户带来营业额增长约4.2%6。毛利率为70.6%,同比上升1.9个百分点，主要原因是生产规模化、集约化以及公司推行精益管理，使单位生产成本进一步下降。

中成药销售增长明显。2021年上半年，该板块收入17.5亿元，同比上升34.6%,占总收入的21.5%。伴随疫情有效防控，各级门诊逐步正常开展，重点临床品规及OTC品规均有明显增长。毛利率为60.5%,同比上升4.2个百分点，主要受益于高毛利产品销售额的明显增长，净利率为8.8%,同比上升1.6个百分点。

中药饮片销售同比增长24.8%。2021年上半年该板块收入7.08亿元，占总收入8.7%。毛利率为17.1%,同比提高2.1个百分点，主要受高毛利饮片销售占比提升影响，净利率0.8%,同比提高3.5个百分点，实现扭亏为盈，主要得益于前两年市场开拓投入带来广东地区代煎中心业务量的增加，使代煎中心突破盈亏平衡点。

盈利预测与估值

我们维持2021年和2022年每股净利润0.35元（YoY7.3%）0.41元（YoY15.1%）预测不变。当前股价对应2021/2022年91倍/79倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和505港元目标价，对应12.2倍2021年市盈率和10.6倍2022年市盈率，较当前股价有34.3%的上行空间。

风险

配方颗粒市场放开加剧竞争；积极扩张带来折旧摊销压力。