核心观点：

2021H1 公司实现总收入及净投资收益24.58 亿元（人民币，下同），同比+111%，实现归母净利润12.28 亿元，同比+202%。

各业务线全面开花：（1）投资管理分部实现总收入及投资收益13.21亿元，同比+105%，占整体54%，其中实现净投资收益11.2 亿元，同比+165%，得益基金组合中投资公司价值提升。公司投资管理能力出色，截至2021 年6 月末，已完成投资基金IRR 平均为54%。（2）投行分部实现收入7.42 亿元，同比+168%，其中实现股票承销收入3.22亿元，根据公司中报披露，当期承销金额1682 亿元，港股股票承销市场份额排名第6，中资金融机构中排第3。（3）财富管理业务高增速，在6 月末管理规模已达70 亿元人民币，较年初34 亿元翻倍。子公司华兴证券转盈，实现经营利润1.63 亿元，与集团投行业务协同良好。

投资建议：（1）早期基金处退出期，除投资收益外，累计仍有19 亿元未实现权益分成，有望持续增厚净利润。（2）新基金募集进度良好，6月末收费类管理规模仅215 亿元，完成募资后规模有望大增，能产生持续管理费收入及后续形成持续权益分成与投资收益。（3）除原自有资金外，2021 年5 月获银团3 亿美元贷款，公司披露拟提高自有资金投资华兴基金比例至8-10%，有望进一步提升投资收益与ROE。

投行+投资协同，具有持续成长性。预计2021 年公司实现归母净利润14.62 亿元，同比增长40.9%。维持此前对公司合理价值为41.86 港元/股的预测（1 港元=0.83 元人民币），对应2021E 约为12.7xPE 估值。

维持“增持”评级。公司自身展业良好，对境外上市及新经济行业监管逐步清晰有利于缓和市场不确定性，将利于公司进一步释放业绩弹性及提升估值。

风险提示：上市渠道收紧阻碍基金退出及一级市场景气度；资本市场大幅波动影响基金组合价值；新基金募集进度不及预期等。