投资要点
招金矿业发布2021年半年度业绩，收入34.87 亿元，同比增11.32%。净利润9544万元，同比下降79.08%。母公司拥有人应占溢利1816 万元，同比下降95.60%。
我们点评如下：业绩大幅下行，主要是受到山东省安全生产排查整治的影响，公司矿产金产量下降、并带来克金成本上升。
矿产金产量下降32.3%至5.33kg。公司黄金总产量13.44 吨，同比降11%。矿产金（自产金+外购金及副产品）产量5.33 吨，同比降32.3%，其中，自产金产量4.25 吨，同比降43%；冶炼金产量8.22 吨，同比增12%。
黄金价格持平，矿产金产量下降，克金成本上升。上半年自产金生产成本243 元/克，同比增45%。期间，国内交易所平均金价377 元/克，同比上涨2%。公司毛利率下降10 个百分点至34%，毛利同比下滑13%/-1.8 亿元。
管理费用和其它支出增加1.8 亿元。主要是公允价值变动损失1.6 亿元，研发支出增加。
少数股东损益占比增加，因少数股东损益主要在埠外矿山，未受到山东省安全生产排查整治的影响。
海域金矿已取得开采许可证，海域开采成本低，品味高，储量大，预计2022 年底开始贡献产量，并于2026 年达产，产能爬坡期束后产量可达15 吨/年，综合生产成本120 元/克。
我们的观点
我们认为金价将在美联储施行预期管理阶段陷入振荡下行期，类似伯南克自2011年Q3 开始向市场传递货币政策转向的预期管理的阶段，当Taper 落地时，金价将有一段反弹机遇。
截至4 月底，招金在埠内的主要矿山全部获得复工批复。公司指引年末产能利用率恢复到80%（目前50%），2021 年矿产金产量12.31kg，对应下半年矿产金产量6.97kg，环比上半年增31%，同比下滑43%，在当前金价（373 元/克）下，我们预计公司2021-2023E 归母净利润分别为5.0 亿元/8.1 亿元/11.0 亿元。目标价7.44港元，对应2022E 为25×PE，“买入”评级。
风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险
投資要點
招金礦業發佈2021年半年度業績，收入34.87 億元，同比增11.32%。淨利潤9544萬元，同比下降79.08%。母公司擁有人應占溢利1816 萬元，同比下降95.60%。
我們點評如下：業績大幅下行，主要是受到山東省安全生產排查整治的影響，公司礦產金產量下降、並帶來克金成本上升。
礦產金產量下降32.3%至5.33kg。公司黃金總產量13.44 噸，同比降11%。礦產金（自產金+外購金及副產品）產量5.33 噸，同比降32.3%，其中，自產金產量4.25 噸，同比降43%；冶煉金產量8.22 噸，同比增12%。
黃金價格持平，礦產金產量下降，克金成本上升。上半年自產金生產成本243 元/克，同比增45%。期間，國內交易所平均金價377 元/克，同比上漲2%。公司毛利率下降10 個百分點至34%，毛利同比下滑13%/-1.8 億元。
管理費用和其它支出增加1.8 億元。主要是公允價值變動損失1.6 億元，研發支出增加。
少數股東損益佔比增加，因少數股東損益主要在埠外礦山，未受到山東省安全生產排查整治的影響。
海域金礦已取得開採許可證，海域開採成本低，品味高，儲量大，預計2022 年底開始貢獻產量，並於2026 年達產，產能爬坡期束後產量可達15 噸/年，綜合生產成本120 元/克。
我們的觀點
我們認爲金價將在美聯儲施行預期管理階段陷入振盪下行期，類似伯南克自2011年Q3 開始向市場傳遞貨幣政策轉向的預期管理的階段，當Taper 落地時，金價將有一段反彈機遇。
截至4 月底，招金在埠內的主要礦山全部獲得復工批覆。公司指引年末產能利用率恢復到80%（目前50%），2021 年礦產金產量12.31kg，對應下半年礦產金產量6.97kg，環比上半年增31%，同比下滑43%，在當前金價（373 元/克）下，我們預計公司2021-2023E 歸母淨利潤分別爲5.0 億元/8.1 億元/11.0 億元。目標價7.44港元，對應2022E 爲25×PE，“買入”評級。
風險提示：黃金價格波動風險、礦山投產不及預期、安全事故及環保風險
