事项：
腾讯控股于8 月19 日进行新一轮回购，此后在8 月20 日、8 月23 日继续进行回购，三次回购股数分别为180,000 股、240,000 股、230,000 股。此前由于反垄断与个人信息安全监管预期，腾讯已从高点下跌超40%。
评论：
回顾冲击下腾讯历史上的回购案例。我们以腾讯的年报为单位，对腾讯的历次回购进行统计；发现腾讯历史上总共发生过十三次年度回购与两次南非大股东减持，且大部分回购的背景都发生在股价的大幅下跌时期。
其中比较典型的案例比如2008 年金融危机发生期间股价从历史最高PE点位下跌，公司出手回购：彼时腾讯一年净利润不足30 亿元，此后随着市场情绪的趋稳与盈利的增长2009 年股价重回上升区间，净利润跨过50 亿元级别。
金融危机后公司迎来戴维斯双击直到第二次外部较大的冲击，即3Q 大战：
舆论的风波再次对估值产生较大影响，腾讯出手回购。此后腾讯进行了战略调整并逐步步入了移动互联网的红利期，进入了超过5 年的戴维斯双击；净利润从3Q 大战的100 亿元级别增长到700 亿元级别，PE 估值中枢同样从此前的20X 抬升到了最高近60X。
此后2018 年腾讯的长期大股东南非的Naspers 在PE 相对高点首次减持腾讯，同年迎来版号寒冬；近一年的版号暂停下公司的增速面临压力，PE 与股价回调，同时公司出手回购。此后随着版号放开公司盈利增速逐步恢复，PE 估值中枢小幅抬升带动股价上涨。紧接着2020 年疫情刺激线上经济，腾讯再次进入一轮快速的戴维斯双击，当拉长看公司的估值中枢有少许下移。
直到2021 年初Naspers 进行了史上第二次减持，之后叠加反垄断监管预期与个人信息保护预期逐步升温；压力之下腾讯PE 估值跌至十年最低点，不足20X。同时腾讯再次出手回购，这也是历史上腾讯估值最低的一次回购。
从历年回购后走势看，腾讯的回购常发生在股价低点。从历史上的十三次年度回购来看，年度首次回购发生后半年内最大跌幅仅有两次超过10%，即2011 年（-17%）与2018 年（-20%）；停止回购半年后与一年后的涨幅皆为正数，其中半年后平均涨幅达到50%，一年后平均涨幅达到100%。我们认为腾讯的历次回购都是出于对自身业务的长期信心与短期股价的低估。
盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司当前的估值已有较强吸引力且长期竞争力不断保持，等待监管要求落地后或带来长期投资机会。维持预计腾讯2021-2023 年归母净利润1591 亿元（yoy-0.5%）/1847 亿元（yoy+16.1%）/2166 亿元（yoy+17.3%），对应PE 分别为21.8/18.8/16.0X。我们基于2021年预估业绩对增值服务、网络广告和金融科技及企业服务业务分别给予25x、25x 市盈率和10x 市销率的估值中枢，叠加腾讯投资业务对应估值（折价15%），合计给予公司目标价656 港元，维持“推荐”评级。
风险提示：视频号发展慢于预期、新游变现差于预期、互联网监管趋紧等。
事項：
騰訊控股於8 月19 日進行新一輪迴購，此後在8 月20 日、8 月23 日繼續進行回購，三次回購股數分別爲180,000 股、240,000 股、230,000 股。此前由於反壟斷與個人信息安全監管預期，騰訊已從高點下跌超40%。
評論：
回顧衝擊下騰訊歷史上的回購案例。我們以騰訊的年報爲單位，對騰訊的歷次回購進行統計；發現騰訊歷史上總共發生過十三次年度回購與兩次南非大股東減持，且大部分回購的背景都發生在股價的大幅下跌時期。
其中比較典型的案例比如2008 年金融危機發生期間股價從歷史最高PE點位下跌，公司出手回購：彼時騰訊一年淨利潤不足30 億元，此後隨着市場情緒的趨穩與盈利的增長2009 年股價重回上升區間，淨利潤跨過50 億元級別。
金融危機後公司迎來戴維斯雙擊直到第二次外部較大的衝擊，即3Q 大戰：
輿論的風波再次對估值產生較大影響，騰訊出手回購。此後騰訊進行了戰略調整並逐步步入了移動互聯網的紅利期，進入了超過5 年的戴維斯雙擊；淨利潤從3Q 大戰的100 億元級別增長到700 億元級別，PE 估值中樞同樣從此前的20X 抬升到了最高近60X。
此後2018 年騰訊的長期大股東南非的Naspers 在PE 相對高點首次減持騰訊，同年迎來版號寒冬；近一年的版號暫停下公司的增速面臨壓力，PE 與股價回調，同時公司出手回購。此後隨着版號放開公司盈利增速逐步恢復，PE 估值中樞小幅抬升帶動股價上漲。緊接着2020 年疫情刺激線上經濟，騰訊再次進入一輪快速的戴維斯雙擊，當拉長看公司的估值中樞有少許下移。
直到2021 年初Naspers 進行了史上第二次減持，之後疊加反壟斷監管預期與個人信息保護預期逐步升溫；壓力之下騰訊PE 估值跌至十年最低點，不足20X。同時騰訊再次出手回購，這也是歷史上騰訊估值最低的一次回購。
從歷年回購後走勢看，騰訊的回購常發生在股價低點。從歷史上的十三次年度回購來看，年度首次回購發生後半年內最大跌幅僅有兩次超過10%，即2011 年（-17%）與2018 年（-20%）；停止回購半年後與一年後的漲幅皆爲正數，其中半年後平均漲幅達到50%，一年後平均漲幅達到100%。我們認爲騰訊的歷次回購都是出於對自身業務的長期信心與短期股價的低估。
盈利預測、估值及投資評級。我們認爲公司當前的估值已有較強吸引力且長期競爭力不斷保持，等待監管要求落地後或帶來長期投資機會。維持預計騰訊2021-2023 年歸母淨利潤1591 億元（yoy-0.5%）/1847 億元（yoy+16.1%）/2166 億元（yoy+17.3%），對應PE 分別爲21.8/18.8/16.0X。我們基於2021年預估業績對增值服務、網絡廣告和金融科技及企業服務業務分別給予25x、25x 市盈率和10x 市銷率的估值中樞，疊加騰訊投資業務對應估值（折價15%），合計給予公司目標價656 港元，維持“推薦”評級。
風險提示：視頻號發展慢於預期、新遊變現差於預期、互聯網監管趨緊等。
