1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21业绩:营业收入342亿元,同比增长31%,归母净利润25亿元,同比下降14%,低于我们此前预期(同比下降0-5%),主要因结算利润率下行幅度超出预期。
结算利润率及权益占比下滑。公司期内房地产业务结算收入同比增长39%至316亿元,但结算毛利率下滑9.1ppt至23.3%,税后毛利率下滑5.3ppt至22.3%。公司期内合作项目结算增加,合联营企业收益大增带动投资收益增至1.2亿元(1H20为0.03亿元),少数股东损益增至3.7亿元(1H20为-0.5亿元),致盈利录得同比14%的下行,归母净利润率下滑3.9ppt至7.4%发展趋势
财务指标边际优化,后续改善可期。公司期内投资力度放缓带动财务指标改善,经营性现金流入12.5亿元(去年同期流出39亿元),期末净负债率较年初下降13.7ppt至66.5%,剔除预收款的资产负债率较年初下降3.0ppt至70.8%,现金短债比1.16倍(年初1.23倍),有息负债较年初下降7%至679亿元。我们预计公司将继续通过审慎拿地、增加回款、多元融资等方式改善财务指标,努力实现“三条红线”指标达标。
上半年销售稳健增长,全年金额料与去年持平。公司期内实现签约金额599亿元,同比增长24%,签约面积517万平,同比增长19%,对应销售均价11597元/平,同比增长4%6。公司计划全年实现签约金额1300亿元(实现销售回款1050亿元),对应同比增速2%,上半年已完成全年销售目标的46%,我们预计公司全年目标能够达成。
拿地力度放缓,关注后续补地节奏及质量。公司上半年拿地金额同比下降41%至123亿元,权益拿地金额同比下降56%至80亿元,总拿地额仅为当期销售额的21% (1H20为43%, 2020全年为22%);新增土储84%位于河北省外;新增土储建筑面积同比下降35%至303万平,对应楼面价同比下降9%至4074元/平,为当期销售均价的32% (2020年35%),公司期末土地储备较年初小降2%至3741万平,我们认为公司当前土储充裕度偏低,建议投资者密切关注后续土储“量”与“质”的改善进程。
盈利预测与估值
考虑到结算利润率超预期下行,我们下调2021/2022年每股盈利预测8%6/9%至1.55/1.58元。当前股价对应3.2/3.2倍2021/2022年市盈率。维持中性评级,下调目标价8%至6.20元(因全年业绩和利润率不及预期),对应4.0/3.9倍2021/2022年市盈率和23%的上行空间。
风险
主要布局城市调控政策超预期收紧或基本面超预期下滑;融资超预期收紧。
1H21業績低於我們預期
公司公佈1H21業績:營業收入342億元,同比增長31%,歸母淨利潤25億元,同比下降14%,低於我們此前預期(同比下降0-5%),主要因結算利潤率下行幅度超出預期。
結算利潤率及權益佔比下滑。公司期內房地產業務結算收入同比增長39%至316億元,但結算毛利率下滑9.1ppt至23.3%,税後毛利率下滑5.3ppt至22.3%。公司期內合作項目結算增加,合聯營企業收益大增帶動投資收益增至1.2億元(1H20為0.03億元),少數股東損益增至3.7億元(1H20為-0.5億元),致盈利錄得同比14%的下行,歸母淨利潤率下滑3.9ppt至7.4%發展趨勢
財務指標邊際優化,後續改善可期。公司期內投資力度放緩帶動財務指標改善,經營性現金流入12.5億元(去年同期流出39億元),期末淨負債率較年初下降13.7ppt至66.5%,剔除預收款的資產負債率較年初下降3.0ppt至70.8%,現金短債比1.16倍(年初1.23倍),有息負債較年初下降7%至679億元。我們預計公司將繼續通過審慎拿地、增加回款、多元融資等方式改善財務指標,努力實現“三條紅線”指標達標。
上半年銷售穩健增長,全年金額料與去年持平。公司期內實現簽約金額599億元,同比增長24%,簽約面積517萬平,同比增長19%,對應銷售均價11597元/平,同比增長4%6。公司計劃全年實現簽約金額1300億元(實現銷售回款1050億元),對應同比增速2%,上半年已完成全年銷售目標的46%,我們預計公司全年目標能夠達成。
拿地力度放緩,關注後續補地節奏及質量。公司上半年拿地金額同比下降41%至123億元,權益拿地金額同比下降56%至80億元,總拿地額僅為當期銷售額的21% (1H20為43%, 2020全年為22%);新增土儲84%位於河北省外;新增土儲建築面積同比下降35%至303萬平,對應樓面價同比下降9%至4074元/平,為當期銷售均價的32% (2020年35%),公司期末土地儲備較年初小降2%至3741萬平,我們認為公司當前土儲充裕度偏低,建議投資者密切關注後續土儲“量”與“質”的改善進程。
盈利預測與估值
考慮到結算利潤率超預期下行,我們下調2021/2022年每股盈利預測8%6/9%至1.55/1.58元。當前股價對應3.2/3.2倍2021/2022年市盈率。維持中性評級,下調目標價8%至6.20元(因全年業績和利潤率不及預期),對應4.0/3.9倍2021/2022年市盈率和23%的上行空間。
風險
主要佈局城市調控政策超預期收緊或基本面超預期下滑;融資超預期收緊。