事件：（*如无特别注释，本文所列货币单位均为人民币。）公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营收17.64 亿元，同比增2.8%；营运利润7.34亿元，同比增295%；调整后净利润5.81 亿元，同比增3.5%。
香精板块壁垒优势确保高盈利水平，HNB 再造烟叶海外产能积极储备中分版块来看，2021H1：
1） 香精板块实现净营收9.10 亿元，同比降低2.22%，EBIT 率约63.3%，同比提升0.8pct，其中公司传统烟用香精市场份额保持稳定，加大在HNB 用香精的研发投入和客户产品应用范围；
2） 烟用原料板块实现净营收2.09 亿元，同比降低31.2%，EBIT 率约29.4%，同比降低8.6pct，主要受传统再造烟叶行业整体供大于需、烟用胶囊行业竞争激烈导致销售价格下滑影响。为应对传统再造烟叶不景气的市场环境，公司加大了HNB 再造烟叶的投入和生产，目前公司已为国内部分客户提供HNB 再造烟叶产品，同时，公司在东南亚地区的HNB再造烟叶工厂已基本完成厂房建设，并开始相关配套设施的建设和设备的安装工作。目前该工厂已经成功开发客户并达成销售承诺，HNB再造烟叶板块有望成为公司新的业务增长点。此外，公司也积极提升HNB 卷烟专用滤棒方面的技术和产品储备，为相关市场需求做好储备；3） 香原料板块实现净营收3.20 亿元，同比增长6.0%，EBIT 率约7%，同比降低5.8pct，收入增长主要受益于疫情后市场需求反弹，利润率下滑主要因原材料价格上涨和市场需求不及预期；4） 调味品板块实现营收3.24 亿元，同比增长82.8%；营运利润率约19.1%，主要受益于国内餐饮市场需求复苏带动产品销量增加。公司在报告期内积极研发后疫情时代餐饮企业需求，推出系列产品，其中调味汁产品销售收入翻倍增长；截止2021 年6 月30 日，调味品板块一级经销商超过350 家。
盈利预测与投资建议
在全球新型烟草发展大趋势下，公司作为新型烟草核心原料供应商，竞争优势凸显，随着1）国内新型烟草政策的逐步明朗化，2）公司海外烟草薄片产能逐步释放，公司凭借领先的研发优势和优异的产品力，其新型烟草相关的业务如烟用香精、烟草薄片、烟用新材料、雾化用香精及烟油业务有望迎来快速增长，我们预计公司21-23 年营收为45.08/51.53/66.22 亿元，净利润为13.51/15.05/19.33 亿元；考虑到公司作为HNB 领域核心原料供应商的定位，其竞争优势非常突出，给予对应22 年17 倍PS，对应目标价为28.2 元人民币（对应34.0 元港币，1 港币约合0.83 元人民币），维持“买入”评级。
风险提示：市场发展不及预期、政策风险、国际贸易风险、新型烟草板块业务不及预期
事件：（*如無特別註釋，本文所列貨幣單位均爲人民幣。）公司發佈2021年半年報，報告期內公司實現營收17.64 億元，同比增2.8%；營運利潤7.34億元，同比增295%；調整後淨利潤5.81 億元，同比增3.5%。
香精板塊壁壘優勢確保高盈利水平，HNB 再造菸葉海外產能積極儲備中分版塊來看，2021H1：
1） 香精板塊實現淨營收9.10 億元，同比降低2.22%，EBIT 率約63.3%，同比提升0.8pct，其中公司傳統煙用香精市場份額保持穩定，加大在HNB 用香精的研發投入和客戶產品應用範圍；
2） 煙用原料板塊實現淨營收2.09 億元，同比降低31.2%，EBIT 率約29.4%，同比降低8.6pct，主要受傳統再造菸葉行業整體供大於需、煙用膠囊行業競爭激烈導致銷售價格下滑影響。爲應對傳統再造菸葉不景氣的市場環境，公司加大了HNB 再造菸葉的投入和生產，目前公司已爲國內部分客戶提供HNB 再造菸葉產品，同時，公司在東南亞地區的HNB再造菸葉工廠已基本完成廠房建設，並開始相關配套設施的建設和設備的安裝工作。目前該工廠已經成功開發客戶並達成銷售承諾，HNB再造菸葉板塊有望成爲公司新的業務增長點。此外，公司也積極提升HNB 捲菸專用濾棒方面的技術和產品儲備，爲相關市場需求做好儲備；3） 香原料板塊實現淨營收3.20 億元，同比增長6.0%，EBIT 率約7%，同比降低5.8pct，收入增長主要受益於疫情後市場需求反彈，利潤率下滑主要因原材料價格上漲和市場需求不及預期；4） 調味品板塊實現營收3.24 億元，同比增長82.8%；營運利潤率約19.1%，主要受益於國內餐飲市場需求復甦帶動產品銷量增加。公司在報告期內積極研發後疫情時代餐飲企業需求，推出系列產品，其中調味汁產品銷售收入翻倍增長；截止2021 年6 月30 日，調味品板塊一級經銷商超過350 家。
盈利預測與投資建議
在全球新型菸草發展大趨勢下，公司作爲新型菸草核心原料供應商，競爭優勢凸顯，隨着1）國內新型菸草政策的逐步明朗化，2）公司海外菸草薄片產能逐步釋放，公司憑藉領先的研發優勢和優異的產品力，其新型菸草相關的業務如煙用香精、菸草薄片、煙用新材料、霧化用香精及煙油業務有望迎來快速增長，我們預計公司21-23 年營收爲45.08/51.53/66.22 億元，淨利潤爲13.51/15.05/19.33 億元；考慮到公司作爲HNB 領域核心原料供應商的定位，其競爭優勢非常突出，給予對應22 年17 倍PS，對應目標價爲28.2 元人民幣（對應34.0 元港幣，1 港幣約合0.83 元人民幣），維持“買入”評級。
風險提示：市場發展不及預期、政策風險、國際貿易風險、新型菸草板塊業務不及預期
