投资要点:
半年报。公司21H1 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为17.43 亿元、1.12 亿元和0.91 亿元,分别同比变动32.38%、-12.94%和-22.55%。其中,21Q2 公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为10.34 亿元、0.72 亿元和0.64 亿元,分别同比增长25.89%、-28.18%和-33.42%。
分渠道看21H1 公司零售渠道增速较快,出口拖累整体收入增长。公司21H1国内销售同比增长41.09%,其中零售渠道销售达9.01 亿元,同比增长51.14%,工程渠道销售达4.21 亿元,同比增长23.52%。公司国外销售21H1为4.06 亿元,同比增长10.55%。
毛利率下滑。公司21Q2 毛利率和净利率分别为28.60%和7.75%,分别同比下滑6.05 个百分点和4.83 个百分点。毛利率下滑部分是由于去年同期享受社保减免所致,同时,渠道投入增加导致公司销售费用增加,汇兑损失增加造成公司财务费用增加。
经营活动产生的净现金流量减少。21H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.37 亿元,相比20H1 的3.14 亿元同比减少143.54%。从收现比数据看,公司21H1 收现比为0.97,相比20H1 的1.02 的水平有所下降;净现比为-1.12,相比20H1 的2.41 水平亦有下降。21H1 经营性净现金流下滑较多主要是因为其他应收款项目有较大增加,从20 年底的0.11 亿元增长到21 年中的1.65 亿元,这部分主要是支付的保证金增加所致。
B、C 端共同发力,预计经营将持续改善。公司零售渠道在21 年上半年“惠达”品牌在空白市场新开门店112 家,门店改造升级108 家,截至21 年6月30 日,公司“惠达”品牌拥有境内门店总数2323 家,其中卫浴品牌门店1900 家,瓷砖门店423 家。工程渠道方面公司已与碧桂园、融创中国、保利地产、金地集团、康桥地产、首创置业、万达地产等知名地产企业达成合作关系。我们认为,公司B 端和C 端持续发展,未来经营情况有望持续改善。
盈利与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.88、1.07、1.24 元/股,可比上市公司2021 年预测PE 的中位数为20.9 倍,给予公司2021 年16-17 倍预测PE,对应2021 年合理价值区间14.08-14.96 元/股,“优于大市”
评级。
风险提示。工程端客户对国产品牌接受度低于预期风险。
投資要點:
半年報。公司21H1 實現收入、歸屬母公司股東淨利潤和扣非後歸屬母公司股東淨利潤分別為17.43 億元、1.12 億元和0.91 億元,分別同比變動32.38%、-12.94%和-22.55%。其中,21Q2 公司實現收入、歸屬母公司股東淨利潤和扣非後歸屬母公司股東淨利潤分別為10.34 億元、0.72 億元和0.64 億元,分別同比增長25.89%、-28.18%和-33.42%。
分渠道看21H1 公司零售渠道增速較快,出口拖累整體收入增長。公司21H1國內銷售同比增長41.09%,其中零售渠道銷售達9.01 億元,同比增長51.14%,工程渠道銷售達4.21 億元,同比增長23.52%。公司國外銷售21H1為4.06 億元,同比增長10.55%。
毛利率下滑。公司21Q2 毛利率和淨利率分別為28.60%和7.75%,分別同比下滑6.05 個百分點和4.83 個百分點。毛利率下滑部分是由於去年同期享受社保減免所致,同時,渠道投入增加導致公司銷售費用增加,匯兑損失增加造成公司財務費用增加。
經營活動產生的淨現金流量減少。21H1 公司經營活動產生的現金流量淨額為-1.37 億元,相比20H1 的3.14 億元同比減少143.54%。從收現比數據看,公司21H1 收現比為0.97,相比20H1 的1.02 的水平有所下降;淨現比為-1.12,相比20H1 的2.41 水平亦有下降。21H1 經營性淨現金流下滑較多主要是因為其他應收款項目有較大增加,從20 年底的0.11 億元增長到21 年中的1.65 億元,這部分主要是支付的保證金增加所致。
B、C 端共同發力,預計經營將持續改善。公司零售渠道在21 年上半年“惠達”品牌在空白市場新開門店112 家,門店改造升級108 家,截至21 年6月30 日,公司“惠達”品牌擁有境內門店總數2323 家,其中衞浴品牌門店1900 家,瓷磚門店423 家。工程渠道方面公司已與碧桂園、融創中國、保利地產、金地集團、康橋地產、首創置業、萬達地產等知名地產企業達成合作關係。我們認為,公司B 端和C 端持續發展,未來經營情況有望持續改善。
盈利與估值。我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為0.88、1.07、1.24 元/股,可比上市公司2021 年預測PE 的中位數為20.9 倍,給予公司2021 年16-17 倍預測PE,對應2021 年合理價值區間14.08-14.96 元/股,“優於大市”
評級。
風險提示。工程端客户對國產品牌接受度低於預期風險。