事件
公司发布2021 年上半年度报告，2021 年上半年实现营收6.29 亿元，同比2020 年3.84 亿元稳步上升64%，归母净利润0.87 亿元，同比2020 年0.55 亿元增长57.2%。基本每股收益0.54 亿元，相较2020 年同期增长45.95%。
简评
上半年度业绩稳健增长，各业务景气度依旧。公司表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶分别占公司总营业收入的60.11%、30.3%、9.6%，其中阻燃剂以及硅橡胶占比有所增长。表面活性剂业务实现营收3.78 亿元，较2020 年同期增长43.14%，主要系端氨基聚醚需求旺盛，毛利率达28%； 阻燃剂业务实现营收1.9 亿元，同比暴增181.3%，2020 年毛利率达22.18%；硅橡胶业务实现营收0.6亿元，同比增长25.37%， 2020 年毛利率达12.65%。2021 年上半年公司三大领域产品销量逐步提升。此外，公司上半年年销售费用同比下降32.76%；管理费用同比上升16.21%；公司紧跟市场需求，持续加大产品研发投入，上半年研发投入2,254 万元，同比暴增109.2%，为研发项目的实施提供有力支撑与保障。 同时2021 年公司为了进一步建立长效激励机制，吸引和留住优秀人才，启动了员工限制性股票激励计划，于2021 年6 月8 日完成限制性股票授予。通过实施中长期激励计划，公司锚定未来三年的盈利目标，力争打造精细化工行业领导者。
新项目陆续投产，放量明显，未来增长可期。2021 年营业收入相比去年同期增加63.94%， 营业成本增加77.41%， 主要原因均为公司新增产能初步释放，原材料需求大增。上半年营业收入来自公司4.65 万吨产品产量，放量明显，阻燃剂产品增加1 万吨左右销售量。公司新建项目1.3 万吨聚醚胺预计下半年进入可使用状态，产值预计4 亿元左右。2021 年上半年受全球经济回暖影响，海外订单增多，公司阻燃剂呈现满产满销状态。预计在2021 整年，公司所有募投项目均完成投产，产品放量进一步增加，下半年增长态势明显。受益于新能源汽车快速发展和5G 基站等新基建的建设，促使市场对工程塑料需求增及，阻燃剂作为工程塑料应用过程中重要助剂，将随着塑料需求持续增长。日前公司光伏密封胶产品已通过美国UL 认证，进一步体现公司产品质量，未来将随着光伏产业的进一步发展而迎来高速成长。
公司大力发展表面活性剂业务，市场需求持续增长。 端氨基聚醚应用领域逐步扩大，可用作风电叶片胶固化剂、油气开采中的抑制剂、环氧地坪中的固化剂等。在风电行业中，端氨基聚醚被用作环氧树脂风电叶片中的固化剂， “十四五”规划大力发展风电在内的新能源，积极落实碳中和目标，《风能北京宣言》指出业界目标实现50GW 以上的年均新增装机，保持12%以上的年均增速，这个目标远高于“十三五”期间风电实际年均装机29GW。
根据国家能源局最新数据，我国风电累计并网装机突破2.8 亿千瓦；在页岩油及海洋油气开采行业中，根据中国页岩气网相关数据，2020 年我国页岩气年产量突破200.4 亿立方米，持续保持高增速；在环保涂料产业中，其受下游工业和民用两方面的需求所影响，近年来涂料行业在环保助推下保持稳定增长，2020 年我国涂料产量预计达2300 万吨；可见聚醚胺未来需求强劲，市场供不应求。公司2020 年风电聚醚胺产品价格持续走高，2019年度的平均单价1.8 万元/吨，2020 年四季度基本维持在3 万元/吨，而2021 年初价格则攀至4 万元/吨，受量价齐升影响，公司一季度业绩表现亮眼。公司积极布局未来产能，满足市场需求，2021 年再计划投产2.1 万吨表面活性剂，其中2021 年中8 月预计投产1.3 万吨端氨基聚醚（1 万吨是连续法，3000 吨是间歇法），以及8000 吨间歇法的烯丙基聚醚产能预计落地，随着产能扩张端氨基聚醚未来产能有望突破3 万吨。
TCPP 阻燃剂供需关系持续紧张，磷系阻燃剂量价齐升。由于聚氨酯产品在汽车及高铁缓冲垫等新兴领域应用的扩展，叠加环戊烷发泡剂易燃易爆需要添加更多阻燃剂并将逐步替代HCFC-141b 的因素，下游需求增长强劲。
公司生产线可以灵活调节转为TCEP 的生产，其在部分领域对TCPP 表现出优异的替代性能。2020 年环保趋严及全球6.5 万吨阻燃剂产能陆续退出，TCPP 行业供给缺口持续放大，叠加供给收缩和原材料环氧丙烷价格上涨，TCPP 的价格被迅速推高，截止2021 年6 月，TCPP 价格已涨到1.6 万元/吨。公司当前具备阻燃剂产能3.48 万吨，其中淮安晨化年产2 万吨阻燃剂项目已进入试产，经过半年多的调试，2021 年上半年逐步达到满负荷生产，公司已经成为聚氨酯阻燃剂领域第二大生产商。2021 年上半年因全球经济回暖，贸易需求暴增，海运承载能力未达到需求量，导致海运出现“一箱难求”局面，部分国内阻燃剂产能无法外销，导致国内阻燃剂供需暂缓，价格有所下降，随着海运能力的不断提升以及国内外阻燃剂需求持续，预计2021 年下半年阻燃剂价格继续攀升，公司营收有望持续增长，盈利能力持续增加。
盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为2.00 亿元、2.80 亿元和3.64 亿元，EPS 分别为1.36 元、1.86 元、2.42 元，对应当前PE 分别为14.0X、10.2X、7.8X。考虑到公司新建产能逐步释放，下游需求稳步提升，公司具备高成长性，目标价24.4 元/股。
风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期等。
事件
公司發佈2021 年上半年度報告，2021 年上半年實現營收6.29 億元，同比2020 年3.84 億元穩步上升64%，歸母淨利潤0.87 億元，同比2020 年0.55 億元增長57.2%。基本每股收益0.54 億元，相較2020 年同期增長45.95%。
簡評
上半年度業績穩健增長，各業務景氣度依舊。公司表面活性劑、阻燃劑、硅橡膠分別佔公司總營業收入的60.11%、30.3%、9.6%，其中阻燃劑以及硅橡膠佔比有所增長。表面活性劑業務實現營收3.78 億元，較2020 年同期增長43.14%，主要系端氨基聚醚需求旺盛，毛利率達28%； 阻燃劑業務實現營收1.9 億元，同比暴增181.3%，2020 年毛利率達22.18%；硅橡膠業務實現營收0.6億元，同比增長25.37%， 2020 年毛利率達12.65%。2021 年上半年公司三大領域產品銷量逐步提升。此外，公司上半年年銷售費用同比下降32.76%；管理費用同比上升16.21%；公司緊跟市場需求，持續加大產品研發投入，上半年研發投入2,254 萬元，同比暴增109.2%，為研發項目的實施提供有力支撐與保障。 同時2021 年公司為了進一步建立長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，啟動了員工限制性股票激勵計劃，於2021 年6 月8 日完成限制性股票授予。通過實施中長期激勵計劃，公司錨定未來三年的盈利目標，力爭打造精細化工行業領導者。
新項目陸續投產，放量明顯，未來增長可期。2021 年營業收入相比去年同期增加63.94%， 營業成本增加77.41%， 主要原因均為公司新增產能初步釋放，原材料需求大增。上半年營業收入來自公司4.65 萬噸產品產量，放量明顯，阻燃劑產品增加1 萬噸左右銷售量。公司新建項目1.3 萬噸聚醚胺預計下半年進入可使用狀態，產值預計4 億元左右。2021 年上半年受全球經濟回暖影響，海外訂單增多，公司阻燃劑呈現滿產滿銷狀態。預計在2021 整年，公司所有募投項目均完成投產，產品放量進一步增加，下半年增長態勢明顯。受益於新能源汽車快速發展和5G 基站等新基建的建設，促使市場對工程塑料需求增及，阻燃劑作為工程塑料應用過程中重要助劑，將隨着塑料需求持續增長。日前公司光伏密封膠產品已通過美國UL 認證，進一步體現公司產品質量，未來將隨着光伏產業的進一步發展而迎來高速成長。
公司大力發展表面活性劑業務，市場需求持續增長。 端氨基聚醚應用領域逐步擴大，可用作風電葉片膠固化劑、油氣開採中的抑制劑、環氧地坪中的固化劑等。在風電行業中，端氨基聚醚被用作環氧樹脂風電葉片中的固化劑， “十四五”規劃大力發展風電在內的新能源，積極落實碳中和目標，《風能北京宣言》指出業界目標實現50GW 以上的年均新增裝機，保持12%以上的年均增速，這個目標遠高於“十三五”期間風電實際年均裝機29GW。
根據國家能源局最新數據，我國風電累計併網裝機突破2.8 億千瓦；在頁巖油及海洋油氣開採行業中，根據中國頁巖氣網相關數據，2020 年我國頁巖氣年產量突破200.4 億立方米，持續保持高增速；在環保塗料產業中，其受下游工業和民用兩方面的需求所影響，近年來塗料行業在環保助推下保持穩定增長，2020 年我國塗料產量預計達2300 萬噸；可見聚醚胺未來需求強勁，市場供不應求。公司2020 年風電聚醚胺產品價格持續走高，2019年度的平均單價1.8 萬元/噸，2020 年四季度基本維持在3 萬元/噸，而2021 年初價格則攀至4 萬元/噸，受量價齊升影響，公司一季度業績表現亮眼。公司積極佈局未來產能，滿足市場需求，2021 年再計劃投產2.1 萬噸表面活性劑，其中2021 年中8 月預計投產1.3 萬噸端氨基聚醚（1 萬噸是連續法，3000 噸是間歇法），以及8000 噸間歇法的烯丙基聚醚產能預計落地，隨着產能擴張端氨基聚醚未來產能有望突破3 萬噸。
TCPP 阻燃劑供需關係持續緊張，磷系阻燃劑量價齊升。由於聚氨酯產品在汽車及高鐵緩衝墊等新興領域應用的擴展，疊加環戊烷發泡劑易燃易爆需要添加更多阻燃劑並將逐步替代HCFC-141b 的因素，下游需求增長強勁。
公司生產線可以靈活調節轉為TCEP 的生產，其在部分領域對TCPP 表現出優異的替代性能。2020 年環保趨嚴及全球6.5 萬噸阻燃劑產能陸續退出，TCPP 行業供給缺口持續放大，疊加供給收縮和原材料環氧丙烷價格上漲，TCPP 的價格被迅速推高，截止2021 年6 月，TCPP 價格已漲到1.6 萬元/噸。公司當前具備阻燃劑產能3.48 萬噸，其中淮安晨化年產2 萬噸阻燃劑項目已進入試產，經過半年多的調試，2021 年上半年逐步達到滿負荷生產，公司已經成為聚氨酯阻燃劑領域第二大生產商。2021 年上半年因全球經濟回暖，貿易需求暴增，海運承載能力未達到需求量，導致海運出現“一箱難求”局面，部分國內阻燃劑產能無法外銷，導致國內阻燃劑供需暫緩，價格有所下降，隨着海運能力的不斷提升以及國內外阻燃劑需求持續，預計2021 年下半年阻燃劑價格繼續攀升，公司營收有望持續增長，盈利能力持續增加。
盈利預測與估值：預計公司2021 年、2022 年和2023 年歸母淨利潤分別為2.00 億元、2.80 億元和3.64 億元，EPS 分別為1.36 元、1.86 元、2.42 元，對應當前PE 分別為14.0X、10.2X、7.8X。考慮到公司新建產能逐步釋放，下游需求穩步提升，公司具備高成長性，目標價24.4 元/股。
風險提示：項目投產不及預期，下游需求不及預期等。
