21H1 营收同比+31%,业绩同比-14%,源于毛利率下降及少数股东损益提升2021H1 公司实现营业收入342.2 亿元,同比+30.9%;实现归母净利润25.3 亿元,同比-14.0%;实现基本每股收益0.58 元,同比-14.7%。毛利率和归母净利率分别为25.8%和7.4%,分别同比-5.5pct 和-3.9pct;三费费率为9.8%,同比-0.4pct。实现投资性收益1.2 亿元,同比+4,525.1%。少数股东损益3.7 亿元,占比营收12.8%,同比+14.7pct。公司营收高增业绩下降,主要源于毛利率下降较多及少数股东损益占比提升。截至2021H1 末,公司预收账款865.9 亿元,同比+6.9%,可覆盖20 年地产营收1.4 倍。
21H1 销售599 亿元、同比+24%,21 年目标销售1,300 亿,同比+2%2021H1 公司实现销售面积516.7 万平,同比+19.0%;销售金额599.2 亿元,同比+24.3%;销售均价1.16 万元/平,同比+4.4%;完成2021 年公司计划签约金额1,300 亿元的46.1%。结算面积331.5 万方,同比+56.3%;结算金额315.8亿元,同比+39.5%;结算均价9,525 元/平米,同比-10.7%;2021 年公司计划销售回款1,050 亿元,较20 年计划同比+8.5%;计划新开工面积491.2 万平,同比-49.1%;计划竣工面积718.8 万平,同比+3.3%。考虑到公司计划竣工积极、预收款较为充裕,2021 年结算有望保持稳步增长。
20H1 拿地/销售额比21%、总存销比3.2 倍,资产负债表持续优化2020H1 公司拿地面积302.9 万平,同比-35.2%;对应拿地金额123.4 亿元,同比-40.7%;权益拿地金额80.2 亿,同比-55.9%;权益占比65.0%,同比-22.4pct;拿地均价4,075 元/平,同比8.5%;拿地金额/销售金额20.6%;拿地面积/销售面积58.6%,同比-49.0pct;拿地均价/销售均价20.6%,同比-22.6pct。公司2021H1 拿地集中于杭州、广州、徐州、常州、芜湖等城市圈及重点一二线城市,拿地额占比上半年总拿地额的73.2%,截至2021H1 末,公司土地储备建筑面积约3,741 万平,同比-7.3%,可覆盖2020 年销售面积3.2 倍,土储较为充足。截至2021H1 末,公司资产负债率、净负债率、扣预后资产负债率分别为80.2%、66.5%、70.8%,分别较去年年末-2.1pct、-13.7pct、-3.06pct,现金短债比1.16 倍,三条红线黄档,资产负债表持续优化。
投资建议:结转积极,业绩暂弱,报表持续优化,维持“强推”评级公司持续秉承快周转策略,已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。
21H1 末公司土储约3,741 万方,充分保障未来开发需要,且多元化拿地方式有效控制成本;公司产业园区拓展迅速,为未来地产开发提供充裕资源。此外公司持续增持彰显公司价值认可和对未来发展信心。但鉴于行业利润率持续下行、中西部销售去化有所走弱,我们下调21-22 年每股收益预测至1.72 元、1.82元(原值2.90 元、3.24 元),并引入23 年每股收益预测1.98 元,目前股价对应21-22 年PE 仅2.9/2.8 倍,20 年对应股息率达7.0%。同时鉴于行业估值整体下行,我们下调公司目标价至6.60 元(原值13.50 元),对应NAV 折价40%,维持“强推”评级。
风险提示:房地产调控政策超预期收紧,行业销售去化超预期下行
21H1 營收同比+31%,業績同比-14%,源於毛利率下降及少數股東損益提升2021H1 公司實現營業收入342.2 億元,同比+30.9%;實現歸母淨利潤25.3 億元,同比-14.0%;實現基本每股收益0.58 元,同比-14.7%。毛利率和歸母淨利率分別為25.8%和7.4%,分別同比-5.5pct 和-3.9pct;三費費率為9.8%,同比-0.4pct。實現投資性收益1.2 億元,同比+4,525.1%。少數股東損益3.7 億元,佔比營收12.8%,同比+14.7pct。公司營收高增業績下降,主要源於毛利率下降較多及少數股東損益佔比提升。截至2021H1 末,公司預收賬款865.9 億元,同比+6.9%,可覆蓋20 年地產營收1.4 倍。
21H1 銷售599 億元、同比+24%,21 年目標銷售1,300 億,同比+2%2021H1 公司實現銷售面積516.7 萬平,同比+19.0%;銷售金額599.2 億元,同比+24.3%;銷售均價1.16 萬元/平,同比+4.4%;完成2021 年公司計劃簽約金額1,300 億元的46.1%。結算面積331.5 萬方,同比+56.3%;結算金額315.8億元,同比+39.5%;結算均價9,525 元/平米,同比-10.7%;2021 年公司計劃銷售回款1,050 億元,較20 年計劃同比+8.5%;計劃新開工面積491.2 萬平,同比-49.1%;計劃竣工面積718.8 萬平,同比+3.3%。考慮到公司計劃竣工積極、預收款較為充裕,2021 年結算有望保持穩步增長。
20H1 拿地/銷售額比21%、總存銷比3.2 倍,資產負債表持續優化2020H1 公司拿地面積302.9 萬平,同比-35.2%;對應拿地金額123.4 億元,同比-40.7%;權益拿地金額80.2 億,同比-55.9%;權益佔比65.0%,同比-22.4pct;拿地均價4,075 元/平,同比8.5%;拿地金額/銷售金額20.6%;拿地面積/銷售面積58.6%,同比-49.0pct;拿地均價/銷售均價20.6%,同比-22.6pct。公司2021H1 拿地集中於杭州、廣州、徐州、常州、蕪湖等城市圈及重點一二線城市,拿地額佔比上半年總拿地額的73.2%,截至2021H1 末,公司土地儲備建築面積約3,741 萬平,同比-7.3%,可覆蓋2020 年銷售面積3.2 倍,土儲較為充足。截至2021H1 末,公司資產負債率、淨負債率、扣預後資產負債率分別為80.2%、66.5%、70.8%,分別較去年年末-2.1pct、-13.7pct、-3.06pct,現金短債比1.16 倍,三條紅線黃檔,資產負債表持續優化。
投資建議:結轉積極,業績暫弱,報表持續優化,維持“強推”評級公司持續秉承快週轉策略,已初步形成“兩橫、兩縱、三集羣”的項目佈局。
21H1 末公司土儲約3,741 萬方,充分保障未來開發需要,且多元化拿地方式有效控制成本;公司產業園區拓展迅速,為未來地產開發提供充裕資源。此外公司持續增持彰顯公司價值認可和對未來發展信心。但鑑於行業利潤率持續下行、中西部銷售去化有所走弱,我們下調21-22 年每股收益預測至1.72 元、1.82元(原值2.90 元、3.24 元),並引入23 年每股收益預測1.98 元,目前股價對應21-22 年PE 僅2.9/2.8 倍,20 年對應股息率達7.0%。同時鑑於行業估值整體下行,我們下調公司目標價至6.60 元(原值13.50 元),對應NAV 折價40%,維持“強推”評級。
風險提示:房地產調控政策超預期收緊,行業銷售去化超預期下行