事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入9.17 亿元，同比下降2.03%；归属于上市公司股东的净利润为5.30 亿元，同比下降2.82%；基本每股收益为0.86 元，同比下降3.37%。
受疫情反复影响，整体下游需求受挫，关注HNB 落地机遇2021H1 报告期内，受疫情反复、原材料价格上涨等不利影响，整体下游市场需求和产品结构出现调整，公司营收整体略有下降，H1 食用香精板块实现营收8.04 亿元，同比减少4.83%；食品配料业务收入增长约28.53%，同时日用香精业务营收增幅为11.56%，主要受益于公司加大对重点客户的产品配套以及开发多产品线满足不同客户需求。单季度来看，2021Q2，公司实现营收4.50 亿元，同比降低8.33%，环比降低3.76%；实现归母净利润2.56 亿元，同比降低7.42%，环比降低6.57%，主要受下游客户需求及产品结构变化所致。我们认为，在传统烟用香精稳定发展的同时，HNB 用香精较传统卷烟用技术要求更高，公司也已针对HNB 专用香精进行研发布局，我们认为公司香精业务或会在HNB 时代继续为在HNB 有所布局的中烟工业公司供货，联动海外市场，有望分享全球新型烟草行业快速发展红利。
研发壁垒优势明显，保持高盈利能力
从盈利水平来看，2021Q2 销售毛利率为71.11%，同比降低4.76pct；销售净利率为57.64%，同比上升0.06pct，整体来看公司盈利能力仍然保持在较高水平。我们认为，公司作为国内烟用香精龙头，技术与规模优势显著，产品壁垒高，奠定了在中长期内较强的盈利能力和收入的可持续性的基础。
公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级
消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享卷烟消费升级以及新型烟草需求带来的变革红利。公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，近五年平均分别约为76.6%和54.3%，盈利能力行业领先。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2021-2023 年的营收为22.15/23.81/25.67 亿元，净利润为12.47/13.24/14.06 亿元，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。
风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期
事件：公司發佈2021 年半年報，報告期內實現營業收入9.17 億元，同比下降2.03%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲5.30 億元，同比下降2.82%；基本每股收益爲0.86 元，同比下降3.37%。
受疫情反覆影響，整體下游需求受挫，關注HNB 落地機遇2021H1 報告期內，受疫情反覆、原材料價格上漲等不利影響，整體下游市場需求和產品結構出現調整，公司營收整體略有下降，H1 食用香精板塊實現營收8.04 億元，同比減少4.83%；食品配料業務收入增長約28.53%，同時日用香精業務營收增幅爲11.56%，主要受益於公司加大對重點客戶的產品配套以及開發多產品線滿足不同客戶需求。單季度來看，2021Q2，公司實現營收4.50 億元，同比降低8.33%，環比降低3.76%；實現歸母淨利潤2.56 億元，同比降低7.42%，環比降低6.57%，主要受下游客戶需求及產品結構變化所致。我們認爲，在傳統煙用香精穩定發展的同時，HNB 用香精較傳統捲菸用技術要求更高，公司也已針對HNB 專用香精進行研發佈局，我們認爲公司香精業務或會在HNB 時代繼續爲在HNB 有所佈局的中煙工業公司供貨，聯動海外市場，有望分享全球新型菸草行業快速發展紅利。
研發壁壘優勢明顯，保持高盈利能力
從盈利水平來看，2021Q2 銷售毛利率爲71.11%，同比降低4.76pct；銷售淨利率爲57.64%，同比上升0.06pct，整體來看公司盈利能力仍然保持在較高水平。我們認爲，公司作爲國內煙用香精龍頭，技術與規模優勢顯著，產品壁壘高，奠定了在中長期內較強的盈利能力和收入的可持續性的基礎。
公司有望受益煙用香精及食用香精消費升級
消費升級使得高品質煙用香精的需求漸顯，高端捲菸對煙用香精的品質和調配技術提出了更高的要求，生產高品質煙用香精、擁有自主專利技術的公司將分享捲菸消費升級以及新型菸草需求帶來的變革紅利。公司受益於香精行業本身壁壘優勢和菸草行業高毛利率特徵，毛利率和淨利率一直維持在較高水平，近五年平均分別約爲76.6%和54.3%，盈利能力行業領先。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2021-2023 年的營收爲22.15/23.81/25.67 億元，淨利潤爲12.47/13.24/14.06 億元，基於公司在菸草香精行業的龍頭優勢、高毛利率特徵，維持“買入”評級。
風險提示：發展不及預期、政策風險、募投項目建設不及預期
